海通期貨4月8日晨間策略和交易內參

股指：總量上，本周將公布 3 月的金融數據，根據我們構建的預測模型 3 月金融數據有超預期的可能，模型預測 3 月新增人民幣貸款為 3.58 萬億，高於目前市場一致預測的 3.25 萬億，模型預測 3 月新增社融規模為 4.48 萬億，高於目前市場一致預測的 4.21 萬億。預測社融存量增速將下滑 0.3 個百分點至 8.7%。對於下周趨勢層面我們並不悲觀但是也難以過分樂觀，核心點在於 3 月金融數據結構上的改善或並不顯著。信貸的結構方面居民端或難見根本性改善同比去年增量共享或主要來自於票據融資故結構上的矛盾仍較明顯，社融層面在去年 3 月的高基數下各主要分項或均同比少增。行業方面需要警惕近期表現強勢的周期行業短期內存在交易過熱的風險。上周，一級行業中的擁擠度普遍上行。29 個一級行業中有僅有 7 個行業擁擠度下降。擁擠度絕對水平方面，21 個行業擁擠度位於長期均值到均值+1 倍方差或-1 倍方差的區間中，處於相對均衡的狀態。受益於國際定價的大宗商品價格上行，有色金屬和石油石化擁擠度處於歷史較高的水平，雖然距離極值仍有空間，但已經有短期交易過熱的苗頭。建材、醫藥、非銀金融和食品飲料擁擠度處於歷史較低水平。3月超預期的PMI數據以及較好的金融數據或將打消市場對A股一季度盈利端的擔憂，目前已經進入2023年年報披露期，去年整體盈利端「L」型見底的結構，導致個股層面年報中尤其是小盤成長標的仍存在一定的盈利端的alpha風險。同時，即將進入2024年一季報的披露期，如果以工業企業利潤總額的增速作為全部A（除金融）利潤增速的指引指標來看，一季度盈利端有望出現低基數效應的下的明顯改善。1-2月工業企業利潤累計同比增長10.2%，其中量（工業增加值）的方面是主要拉動，而價（PPI）的方面是主要拖累，潛在基數效應最大的利潤率方面邊際改善力度較弱，基本符合對 PMI數據的觀察，供需雙雙改善下量的方面持續修復，但出廠價格遲遲不修復導致價格方面持續拖累利潤表現，同時成本端仍面臨較大壓力導致利潤率的絕對水平仍然較低。對以上證50為代表的大盤價值和高息標的來說，「國家隊」的托底行為會打消對上證50Beta 層面負收益的擔憂，目前上證50的股息率（近12個月）仍為4%左右，在風險利率持續處在低位的背景下，由股息率帶來的4%收益安全墊使得上證50的配置價值仍然極高，中期看大盤價值的增量資金可能一方面來自於國家隊的進一步增持，更重要的是在上證50和滬深300總體Beta風險顯著縮小的背景下來自於資產配置的再均衡，同時宏觀數據的邊際轉暖或一定程度上降溫市場對高久期利率債的追逐，也有助於市場資金在權益和固收資產上的配置再均衡。近期，上證 50 和滬深 300 的擁擠度已經出現了持續降溫的跡象，故可以考慮在近期開始將倉位向低波+紅利的組合轉移，規避近期表現較為強勢的小盤+成長的組合調整的風險。

國債：近期，短端表現偏強，央行呵護資金面，疊加做多長債性價比降低，都使得收益率曲線走陡。一季度貨幣政策例會中，「關注長期收益率的變化」的表述引起市場關注，或表現出監管層對債市風險的關注，並不希望看到收益率的波動過大。因此，預計央行會盡量淡化後續超長國債發行對債市行情的影響。此外，美國3月非農數據表現再次超預期，聯儲降息預期再次下調，匯率壓力下，央行降息空間仍受掣肘。上周，雖然PMI的超預期對債市形成短期利空，但是類似於上周來自匯率的壓力，利空因素難以形成趨勢。單月PMI的反彈很難扭轉市場對經濟的預期，後續仍需觀察經濟復蘇的持續性。短期內，整體行情大概率將持續震蕩，多空情緒交織會使長端利率維持波動的狀態，10年國債繼續關注2.25-2.30左右的阻力位。單邊策略上，首選維持當前倉位，次選可考慮逢低做多，但同時也需要控制頭寸規模和組合久期以降低風險敞口。在經濟基本面未出現持續改善的前提下，期債中期看漲趨勢維持不變。

鋼材：上周五大鋼材總產量環比小幅增加，其中僅線材周產量環比繼續回落，中厚板增量最大，與冷軋維持高位運行；熱卷周產量也繼續向同期高位靠近；螺紋鋼周產量增量由長流程貢獻，短流程產量再次走弱。上周螺紋鋼和熱卷廠庫、社庫均呈下降態勢，且廠庫減量依然更大，使得螺紋鋼和熱卷庫存倍數均繼續反彈走擴。上周螺紋鋼和熱卷產銷同比增速差均有所走弱，但從去庫斜率以及庫存絕對水平的角度來看，熱卷壓力仍然相對更為突出，熱捲去庫也連續兩周不及預期，近期建材成交仍偏冷清，反應需求恢復成色仍然難以令人滿意，因此，短期鋼價風險仍未消散。但鐵水產量開始回升，對於原料價格的支撐作用能否恢復還有待觀察，因此，短期仍以低位振蕩格局看待。

原油：以色列周日從加沙大幅撤軍，讓地緣風險略有降溫，對應的油價周一早盤低開，預計圍繞地緣方面油價的大幅波動仍將繼續。清明節假期油價繼續大幅沖高，布倫特原油最高漲至91.91美元，雖然周五油價從高點回吐了1美元左右，但布倫特原油較節前仍上漲1.96%，WTI原油也上漲1.69%。這樣的油價超出了年初時大部分機構的預測。基於歐佩克+減產對石油市場的影響，油價一季度反彈是一致性預期，對於油價反彈目標主流觀點判斷是能回升至80美元，高點大致目標85美元，如果有超預期表現可能會沖至90美元附近。但從3月開始，一系列地緣影響因素的升溫推動了油價漲勢。尤其是近期烏克蘭無人機對俄羅斯煉廠襲擊帶來的影響擴大，以及以色列襲擊伊朗大使館導致中東地緣局勢緊張推動了油價過去一周多來的一輪近7美元的大幅上漲，這先後推動WTI原油突破了85美元，布倫特原油突破了90美元。隨着原油重新回到高油價區間，過高的油價迫使美國能源部不得不暫時放棄回購原油補充戰略原油儲備計劃。


去年9月油價衝到90美元之後，高油價對石油市場需求的抑制非常明顯，雖然9月下旬在供應端緊張一度出現了庫欣庫存見底的供應緊張局面推動了油價沖高，但最終需求疲弱壓垮了油價，導致了四季度油價大跌。目前4月初油價再次回到90美元，時間處於上半年需求預期驗證初期，這個階段投資者通常是抱有期待，而且二季度歷來是全球需求恢復階段，這在一定程度上會消化高油價的壓力，高油價對需求的抑制暫時還沒有實質性的反饋，因此並沒有給油價帶來明顯的負反饋壓力。另外投資者還需要注意的是油價到高位之後，對歐佩克+減產執行層面可能會形成影響，一方面俄羅斯在煉油產能受損情況下，可能不得不加大原油出口以緩解原油生成壓力，而高油價也可能會降低其他歐佩克國家遵守減產任務的動力，這些變數都需要在接下來予以關注。

油價從去年年底低點至今累計上漲了19美元，年內最大漲幅接近20%，雖然2021年，2022年油價軍在一季度出現過大漲，但拉長時間周期看這樣的表現在歷史是並不多見，根據統計2000年以來，油價在一季度期間平均漲幅約6.7%，顯然今年油價的表現是遠超歷史同期均值，尤其是最近油價在地緣因素推動下的拉升更是引發市場關注，目前地緣因素仍有激化風險，這可能推動油價繼續沖高，但同時隨着油價來到高位，一旦出現局勢緩解或有需求被抑制跡象，油價高位很容易出現反轉，大幅波動將會出現。

鋁：本周中美製造業PMI數據強勁，宏觀氛圍偏暖提振有色金屬，滬鋁再創年內新高；假期期間美國非農數據超預期，倫鋁維持強勢。產業上國內鋁錠社會庫存繼續下降，較上周四減少1.8萬噸至84.7萬噸，利多鋁價。供應端雲南第一批複產逐步落地，產量上量或將在5月份，短期增量壓力不大，且仍有乾旱擾動後續復產存在擱置可能。需求端下游鋁材開工繼續季節性回暖，節前下游備貨增加貼水略有收窄。短期宏觀氛圍偏好和去庫支撐鋁價繼續偏強運行，但價格持續上行至年內高位，不建議進一步追高，生產企業可逐步賣出保值，關注消費和復產動向。

橡膠：供應方面，泰國南部產區維持低產，雲南產區迎來降雨，減產擔憂有所緩解。現貨方面，泰國原料價格走勢不一，天膠現貨價格持穩。天膠原料價格漲幅放緩，水杯價差修復，成本支撐較為堅挺。雲南產區減產擔憂緩解，青島庫存小幅去庫，但從幅度來看下游仍維持剛需補庫。整體來看，市場對後續收儲仍存預期，當前多空博弈，預期盤面震蕩運行。另一方面，自 5-9 價差策略提出至今，價差已由-110 走擴至-235，今年近月合約表現偏強，後續盈利空間較少，建議套利策略減量或平倉。

集裝箱運價：近期EC盤面表現強勢的主要原因，一方面是船司提漲4月運價后相對穩定的現貨價格抬高04合約的合理估值，另一方面在04估值抬升的背景下，地緣衝突短期內暫無解決信號也凸顯了遠月合約尤其是06和08可能存在的低估屬性。由於清明假期，上海航運交易所提前公布最新SCFI，其中歐線運價環比小幅上行0.2%至1997美金/TEU，漲幅較上期收斂。此輪4月船司端的主動提價動作已經基本完成，後續需要觀察實際貨量的支撐力度。目前現貨價格維持相對穩定，船司陸續提漲4月運價后，原本各家分化的報價逐步向馬士基的低價收斂靠攏。馬士基周一開放最新第16周艙位價格（除弗里克斯托之外的其他歐基港），持平于第15周報1800/2750；同時第15周的線上價格由於整體訂艙情況良好已經升至1980/3104。上周2M聯盟的另一成員MSC在MSK放出開艙價格后，跟進調整，其wk15的線上價格從2120/3540降至1820/3040，同時wk16-18保持2240/3740不變。OA聯盟同樣跟進下調4月運價，其中CMA在wk15-20的報價從2105/3885降至1955/3585，OO在wk15的報價從1843/3336降至1799/3278。進入四月，市場需要關注的是此輪4月漲價的可持續性，船司報價從前期分化趨勢逐步向馬士基的低價收斂，後續觀察實際貨量的支撐力度，以及漲價前船司rollingpool的搭建規模是否會對近幾期的結算運價起到稀釋的作用，即漲價之前的低價貨被甩至4月上旬和中旬離港的船隻上，繼而潛在拉低對應當周實際結算運價的SCFIS歐線指數。

宏觀

1、央行：設立科技創新和技術改造再貸款，向處於初創期、成長期的科技型中小企業，以及重點領域的數字化、智能化等項目提供信貸支持。額度5000億元，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展期期限1年。金融機構根據企業申請，自主決策是否發放貸款及發放貸款條件

2、金融監督管理總局浙江監管局等六部門：印發《關於推進普惠金融高質量發展的工作方案》。力爭到2027年末，活躍經營主體貸款覆蓋率達50%，普惠型小微企業信用貸款佔比達18%，出口信保滲透率不低於30%。

產業

1、央行數據顯示，中國3月末黃金儲備7274萬盎司，2月末為7258萬盎司，為連續第17個月增持黃金儲備。

2、公募基金人士認為，美聯儲降息預期、全球央行購金需求超預期、地緣政治風險等因素疊加，導致金價迭創新高。在上述因素持續影響下，後市金價或仍有上升空間。公募基金人士也表示，雖然黃金也面臨投機資金獲利了結、美聯儲降息持續延後等風險因素，但很難逆轉黃金的長期向上邏輯。在中長期趨勢明朗的背景下，逢調整介入或是更為穩妥的選擇。

3、清明節假期期間，黃金價格繼續上漲。國際金價再次創下歷史新高，不少品牌金店的飾品金價也水漲船高，甚至超過了700元/克的大關。中國企業資本聯盟副理事長柏文喜表示，如果是作為長期投資和資產多元化的一部分，黃金可以算一個不錯的選擇，但如果尋求短期高回報，那麼可能需要考慮黃金價格的波動性和風險。

4、阿布扎比國家石油公司將5月份達斯原油價格定為較穆爾班原油低水每桶0.70美元，將Zakum原油價格定為較穆爾班原油低水每桶0.10美元，將穆爾班原油價格定為每桶84.52美元。

5、國家統計局數據顯示，截至3月下旬，全國流通領域化工品價格漲跌各半，其中，硫酸(98%)漲幅居前，環比上漲11.53%，報352.1元/噸，創2022年8月上旬以來新高；滌綸長絲(POY150D/48F)跌幅居前，環比下跌1.66%，報7621.4元/噸。

金融

1、央行：4月7日，進行20億元7天期逆回購操作，中標利率為1.80%，與此前持平。因當日有4000億元7天期逆回購到期，實現凈回籠3980億元。

2、Shibor：隔夜報1.7080%，上漲2.30個基點。7天報1.8050%，下跌1.60個基點。3個月報2.1410%，下降0.20個基點。

3、上周三，在岸人民幣兌美元16:30收盤，報7.2356，跌0.0028%，周漲0.0706%；人民幣中間價報7.0949，漲0.0113%，周跌0.0014%。

4、新三板：上周，新增2家掛牌公司，成交金額4.80億，環比減少51.85%。截至目前，新三板掛牌公司總數達6202家。

5、上海環交所：上周，全國碳市場碳排放配額掛牌協議交易成交量16.50萬噸，總成交額1438萬元，收盤價87.67元/噸，周跌3.3%。

6、美股：上周五，道指漲幅0.80%，報38904.04點，周跌2.27%；標普500指數漲幅1.11%，報5204.34點，周跌0.95%；納指漲幅1.24%，報16248.52點，周跌0.80%。

7、歐洲：上周五，德國DAX30指數跌1.30%，報18163.94點，周跌1.78%；法國CAC40指數跌1.11%，報8061.31點，周跌1.76%；英國富時100指數跌0.81%，報7911.16點，周跌0.52%。

8、黃金：上周五，COMEX 6月黃金期貨結算價收漲1.60%，報2345.40美元/盎司，周漲4.78%。

9、原油：上周五，WTI原油期貨5月合約漲0.37%，報86.91美元/桶，周漲4.50%；布倫特原油期貨6月合約漲0.57%，報91.17美元/桶，周漲4.22%。


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