中信建投期貨2月27日早報：地緣風險緩和 關稅擔憂依舊

【貴金屬】：特朗普繼續關稅威脅，他重申4月起將對墨西哥加拿大兩國加征關稅，對歐盟徵收25%的關稅將很快宣布，這使得市場避險情緒依舊，貴金屬支撐仍存。不過，烏政府批准與美國簽署礦產框架協議，特朗普將與烏克蘭總統澤連斯基會面，這可能意味着俄烏衝突的解決正在進一步推進之中，有望繼續緩解地緣政治風險。總體來看，俄烏衝突正在解決過程中，貴金屬避險屬性受一定壓制，不過特朗普關稅政策不斷擾動市場，貴金屬波動仍然劇烈。操作上，等待回調機會布局多單。滬金2504參考區間670-690元/克，滬銀2504參考區間7800-8100元/千克。


【股指期貨】：上一交易日，上證綜指漲1.02%，深證成指漲0.93%，創業板指漲1.23%，科創50漲2.17%，滬深300漲0.87%，上證50漲0.89%，中證500漲1.2%，中證1000漲1.38%。兩市成交額為19383.45億元，較前一交易日增加約415億元。申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：鋼鐵(5.1%)，房地產(2.2%)，非銀金融(2.19%)。表現最差的行業分別為：綜合(0.34%)，通信(0.25%)，傳媒(0.09%)。基差方面，四大期指基差整體下行，IH、IF當季合約年化基差率分別為0.4%、-1.7%，IC、IM當季合約年化基差率分別為-10.0%、-13.6%。套保方面，當前IC、IM貼水程度較大，空頭套保倉位考慮持有季月合約為主。策略方面，中期來看，政策對創新的支持與AI技術落地的實際進展，仍為小盤股提供基本面支撐，中證1000仍為彈性核心，IM多頭繼續持有為主；短期而言，臨近月底數據和消息發佈期，考慮當前資金擁擠度較高，或需警惕技術性回調。順周期板塊左側布局需等待政策信號明確，若3月份兩會釋放穩增長政策，可增配IF、IH。

【國債期貨】：單邊策略：期債延續反彈，但並非轉向，資金面緊張預期並無顯著改觀是本質原因，源於央行政策偏保守、信貸投放和政府債供給前置等多重原因所致，維持短空長多的觀點不變。跨品種策略：年初信貸和債券供給均放量，資金面難以顯著寬鬆，近期長期限品種更弱的狀態難以為繼，預計TF和T的價差未脫離下跌趨勢，持有多T空TF的跨品種組合策略。套保策略：建議空頭套保組合持有，可以適度對沖利率持續反彈的風險，即使後續利率持續回落，凈基差也可能再度擴張，對空套組合持有者有利。

【工業硅】工業硅期貨延續弱勢運行態勢，現貨市場在期貨拖累下仍有小幅讓利出貨動作。從近期市場情況來看，春節后北方有部分工業硅產能恢復運行，工業硅產出略有提升，而下游需求則表現不溫不火，特別是有機硅板塊近期部分檢修減產，行業呈現供應略增，需求稍減的狀態，因此價格支撐有限。不過，當前工業硅現貨價格已普遍跌破大部分廠家的現金成本，廠家難有進一步讓利空間，同時這也使得工業硅開工率或持續低位運行。總體來看，當前工業硅基本面仍然疲軟，行情仍處在較長的磨底階段，上漲行情或仍需等待較長時間。操作上，逢低輕倉布局遠期多單，SI2505合約參考區間10300-10800元/噸。

【螺紋鋼＆熱卷】螺紋鋼：市場炒作粗鋼壓減問題，導致昨日鋼價拉漲。產業方面，上周螺紋周產量環比增加18.76萬噸至196.91萬噸，螺紋庫存雖在累庫但依舊顯著低於往年水平，上周壘庫28.29萬噸至847.65萬噸。低供應下需求前景修正，不過鋼聯口徑的螺紋表需與百年建築網開復工數據劈叉，後續需觀察表需持續性。

熱卷：上周熱卷產量意外下降1.1萬噸至327.83萬噸，總庫存壘庫僅4.94萬噸，原本預計熱卷累庫進程至農曆二月初才能迎來拐點，目前看可能要提前結束壘庫。從需求強度來看，市場普遍反饋接單到三月份可以延續。不過周度高頻數據遭遇周邊國家「反傾銷」政策，大邏輯轉向出口迴流對國內市場的衝擊，熱卷價格承壓。策略上，謹慎追多。

【鐵礦＆廢鋼】供給端，遠端發運補足前期減量，但未來到港有下行預期，供給端支撐較強。需求端，日均鐵水產量繼續小幅下滑，但五大材表需修復超預期，需求正處於驗證期，目前鋼廠的盈利率維持近五成，顯著高於去年前年同期，市場對後市復工復產仍有期待。綜合來看，臨近兩會，宏觀預期未證偽，基本面良好，但近期關稅擾動加大，且從當前黑色產業鏈來看，鐵礦估值相對偏高，行情或已部分透支宏觀利好，尚未充分計價需求復蘇不及預期風險，這種預期差可能導致價格在旺季到來時呈現「弱現實負反饋壓制」，故整體震蕩思路對待為宜。策略：鐵礦2505合約參考區間790-830。

【鉛鋅】隔夜滬鉛偏強震蕩。基本面來看，原料端，下游再生鉛煉廠補貨不足，回收端現貨供應有限，整體心態惜售為主。供應端，原生鉛生產基本穩定，煉廠仍以長單收貨為主，廠庫不高或有去化。再生煉廠陸續復產，原料緊張或倒逼再生鉛生產調整，進一步提高成本線。需求端，蓄企僅剛需補庫，社會庫存延續增勢施壓鉛價，但開學季以及利好政策提振下市場對鉛錠需求依舊保有樂觀預期。總體來看，市場短時對後市消費表現仍有樂觀期待，不過下游接貨僅維持剛需，供應增加基本面疲軟限制鉛價上行空間，鉛價區間震蕩為主。

隔夜滬鋅偏弱震蕩。宏觀面，美國1月新房銷售來到三個月低點，經濟走弱風險繼續對宏觀情緒施壓。基本面看，供應端，短時TC仍有上行空間，預期下月將抬升至3000及以上，當前仍有煉廠尚處於減停產狀態，尚待時間爬產恢復。需求端，盤面下滑后，現貨市場升水回暖，各市場成交有所好轉。此外，倫鋅庫存倉單集中度的回升或引發海外交割風險擔憂。整體來看，短時供應壓力尚未確立，鋅價跟隨宏觀情緒承壓，預計周內下跌空間有限，持續關注國內政策面風向以及海外庫存情況。

【銅】周三晚銅價震蕩整理，滬銅主力微跌0.1%至77100元，倫銅運行至9421美元附近。宏觀及市場：宏觀中性。特朗普對銅進口貿易實行232調查，關稅風險提升，美銅上行、美倫價差在960美金附近，溢價約10%。關稅預期下LME銅持續去庫，現貨供需趨緊對滬倫銅均存在一定支撐。基本面數據：基本面中性。昨日上期所銅倉單增加585噸至15.3萬噸，LME銅去庫1675噸至26.5萬噸。至北京時間26日晚上18點，智利供電已恢復94%，當地大規模停電風險基本解除。總體來看，雖然近幾周國內政策預期對銅價存在支撐，但海外銅關稅預期與需求前景擔憂均利空銅價，後市銅價上行空間或有限。今日滬銅主力運行區間參考76400-77600元/噸。策略上，逢反彈輕倉試空。

【原油】國際原油期貨周三延續弱勢震蕩，EIA 庫存報告顯示總庫存略降給油價帶來些許支撐，抵消了俄烏和談可能的利空。

一、原油市場重要新聞

1、EIA庫存報告對原油價格影響略偏多，因石油總庫存周度增加。美國原油庫存下滑230萬桶，其中庫欣庫存增加130萬桶，美國汽油庫存增加40萬桶，餾分油庫存增加400萬桶，不包括SPR在內的石油總庫存周度下滑220萬桶，丙烷丙烯和其他油品去庫較多。美國原油產量持穩於1350萬桶/日，美國煉廠開工率周度增加1.6%至86.5%。美國石油表需周度增加120萬桶/日至2080萬桶/日，汽油和航煤表需均增加。當周美國石油凈進口周度增加，調整項和表需向好主導了去庫。
2、哈薩克斯坦能源部長周三表示，儘管上周無人機襲擊造成一個泵站受損，但該國通過其主要石油出口路線裏海管道聯盟(CPC)的石油出口仍在按計劃進行。能源部長在新聞發佈會上告訴記者，石油的攝入量沒有任何限制，而石油儲量足夠大，可以穩定運行。俄羅斯總統普京表示，修復損壞將是一項挑戰，因為這需要目前受到制裁的西方設備。CPC在周三早些時候表示，受損的泵站將需要兩個月時間來修復。該財團表示，與此同時，其正在改變流動路線，繞過受損的泵站。
3、伊朗過去三個月內大幅增加了接近核武器所需水平濃縮鈾的庫存，增幅超過50%，無視對其限制核活動的壓力日增。國際原子能機構發佈了自美國總統唐納德·特朗普上月重返白宮以來首份有關伊朗的報告。報告稱，12月份以來，德黑蘭高濃鈾月積累速度提高七倍。
4、特朗普表示，烏克蘭總統澤連斯基周五將到華盛頓簽署資源協議草案，美國不會給烏克蘭太多安全保障，但會讓歐洲這樣做；美俄關係再現回暖跡象，兩國代表將於周四討論恢復使館運作正常化；美國和俄羅斯據稱討論在北極開展合作，涉及貿易路線和自然資源勘探。
5、富查伊拉石油工業區(FOIZ)周三公布的數據顯示，截至2月24日當周，阿聯酋富查伊拉港的成品油庫存觸及2,041.9萬桶的36周高位，較之前一周增加47.3萬桶，或2.4%。其中，輕質餾分油和中質餾分油庫存較上周增加，重質殘渣油庫存下滑。

二、後市展望

國際原油期貨周三延續弱勢震蕩格局，特朗普表示對加拿大和墨西哥的關稅將從4月2日生效，對歐盟的汽車和其他產品徵收25%關稅，這些貿易壁壘政策無疑給全球經濟帶來不利影響。與此同時，哈薩克斯坦能源部長表示，石油可以繞過被炸毀的泵站，當前CPC管道可以穩定運行，這一事件上周曾經提振油價，當前的恢復就成為利空。倫敦近期正在召開國際能源周，會上一些偏空的公開發言也給油價帶來些許壓力。原油市場接下來的關鍵仍是OPEC+是否會採取行動支撐油價，投資者暫以震蕩思路對待。

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