美聯儲擁抱「漸進主義」，不確定時期的熟悉政策

隨着9月份降息幾乎是板上釘釘的事，投資者的注意力轉向了未來降息的步伐。美聯儲官員們正圍繞着一種漸進的方法來對抗通貨膨脹的最後一英里。



上周，在懷俄明州傑克遜霍爾舉行的美聯儲年度研究研討會上，幾位政策制定者提出了以「漸進」或「有條不紊」的方式降息的理由。這與投資者預計今年秋季至少會有一次大幅降息的預期背道而馳。

美聯儲官員說，通脹尚未完全降至2%的目標水平，雖然勞動力市場顯示出脆弱跡象，但沒有大規模裁員意味着還不需要採取激進行動。

德銀(Deutsche Bank AG)資深美國經濟學家布雷特·瑞安(Brett Ryan)表示:「有條不紊、循序漸進、小心謹慎——這些都是政策制定者在扭轉局面時拋出的字眼。這將是一個感覺的過程，他們會想要採取緩慢的方法。」

漸進主義是美聯儲以前在不確定時期使用過的一種策略。這表明他們希望一次降息25個基點。然而，值得注意的是，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾(Jerome Powell)沒有支持這種做法。

鮑威爾傾向鴿派

這位美聯儲主席把他的政治遺產押在了在不給就業市場造成嚴重痛苦的情況下降低通脹上。鮑威爾在傑克遜霍爾(Jackson Hole)發表了備受關注的講話，但他從未說明他預計美聯儲在9月之後會採取多快或多慢的行動。如果就業形勢迅速惡化，他聽起來也比其他幾位同事更願意採取更積極的措施。

鮑威爾說:「在物價穩定方面取得進一步進展的同時，我們將盡一切努力支持強勁的勞動力市場。」「我們不尋求也不歡迎勞動力市場狀況進一步降溫。」

與許多其他央行一樣，美聯儲在現代的大多數寬鬆和緊縮周期中都採取了漸進的方式，只有少數例外。

在金融危機爆發和新冠疫情期間，政策制定者迅速將利率降至零。上世紀70年代末和80年代初，美聯儲前主席保羅·沃爾克(Paul Volcker)以其壓制通脹的堅定策略而聞名。除此之外，貨幣政策通常一次只調整0.25個百分點。

正如時任美聯儲理事本·伯南克(Ben Bernanke)在2004年一次關於漸進主義的演講中所詳述的那樣，這種方法讓政策制定者有時間衡量經濟對其行動的反應。

如果現在實行漸進式政策，將在一定程度上緩解美聯儲目前的限制水平，但也要考慮到通脹目標尚未實現。在低估了2021年的價格飆升並開始收緊貨幣政策的時間過晚之後，一些政策制定者仍對通脹重燃持謹慎態度。至少有人擔心，更低的借貸成本將釋放消費者和企業被壓抑的需求，這些需求正在等待更低的利率。

但與此同時，勞動力市場終於開始恢復正常，而且從某些方面來看還有些疲軟。7月份失業率意外上升至4.3%。僱主們並沒有大規模解僱員工，但他們已經大幅放慢了招聘速度。

在里士滿聯邦儲備銀行行長巴爾金等人看來，這種情況不太可能持續太久。

投資管理公司新世紀顧問(New Century Advisors)首席經濟學家克勞迪婭·薩姆(Claudia Sahm)說，「就勞動力市場疲軟而言，他們現在面臨著一個重大問題。他們需要開始取消限制。」

鮑威爾和他的同事們長期以來一直認為，就業市場的火爆推高了工資水平，增強了美國消費者的消費能力，從而加劇了通脹。但鮑威爾明確表示，這種影響已經消退。

EY-Parthenon經濟學家Gregory Daco和Lydia Boussour表示：「鮑威爾似乎比他的同行更鴿派。不過，除非未來幾周勞動狀況出現實質性惡化，否則我們仍然預計，大多數政策制定者將支持9月份降息25個基點。」

多快，多遠?

隨着美聯儲官員開始進入下一階段，除了降息的速度有多快之外，他們還面臨另一個問題：如果一切順利，他們最終能降息到什麼程度?

所謂的中性利率，即央行既不抑制也不刺激經濟的利率，是一種估計，而不是精確的科學計算。一些美聯儲官員和經濟學家認為，在大流行后的經濟中，勞動生產率上升，這一水平可能比以前更高。

考慮到不確定性，這使得漸進式行動更具吸引力。

Barkin說，如果官員們能夠以某種方式自信地知道中性利率在哪裡，他們就可以在那裡行動並宣布勝利。但在現實生活中並沒有那麼簡單。

他在上周表示「你有點想在那裡摸索自己的路。你將根據通貨膨脹是否已經穩定或正在加速來學習。你將根據勞動力市場是增長還是萎縮來學習。你會在學習的過程中了解到這些，然後適當地調整利率。」

美聯儲的其他人，比如舊金山的戴利(Mary Daly)，認為現在擔心中性還為時過早。

她在接受採訪時表示:「現在真正重要的是，即使我們對政策利率進行調整，以確保它是正確的，我們仍將處於限制性區域。我們還有很長的路要走。」