特朗普政府政策變化對經濟和貨幣政策軌跡影響有限

高盛首席美國經濟學家戴維·梅里克爾(David Mericle)在報告中表示，共和黨在華盛頓大獲全勝后，一些關鍵政策變化預計將影響經濟，美國GDP 2025年全年將增長2.5%。



收緊政策可能會使凈移民人數降至每年75萬，略低於疫情危機前每年100萬的平均水平。此外，2017年的減稅措施預計將全面延長，而不是到期，並將有適度的額外減稅。

特朗普的政策將如何影響美國經濟？

梅里克認為，在當選總統特朗普的領導下預期的政策變化可能會有重大影響，但這些影響不太會實質性地改變經濟或貨幣政策的軌跡。

梅里克表示，「它們的影響可能最迅速地出現在通脹數據中。工資壓力正在降溫，通脹預期也回歸正常。剩下的熱通脹似乎落後于「追趕型」通脹，比如官方公布的房價趕上了新租戶的市場租金所反映的水平。


（美國通脹走勢，數據來源：高盛、美國商務部）

高盛研究預計，到2025年底，PCE核心通脹率(不包括關稅影響)將降至2.1%。關稅可能會將這一通脹指標推高至2.4%，儘管這隻是一次性的價格水平效應。對特朗普第一屆政府期間關稅影響的分析表明，有效關稅率每提高1個百分點，PCE核心價格就會提高0.1個百分點。

梅里克爾寫道，「儘管我們尚未看到勞動力市場穩定的明確證據，但趨勢就業增長似乎足夠強勁，足以穩定並最終降低失業率，因為移民正在放緩。」過去兩年，美國經濟的增長速度超過了高盛對潛在GDP增長的估計，部分原因是移民激增提振了勞動力增長。明年，緊縮的就業市場預計將取代高移民的作用。

與此同時，預計政策變化將對未來兩年的經濟擴張產生大致抵消性影響。「關稅和移民減少的拖累可能會在2025年早些時候出現，而減稅可能會在更長的時間內刺激支出，」梅里克寫道。

其他領域也可能出現政策變化，比如放鬆監管。但這些影響預計將主要出現在行業層面，而非宏觀經濟層面。

美國經濟衰退的可能性有多大？


（美國衰退可能性 數據來源：彭博、高盛）

梅里克表示，根據高盛的研究，「隨着令市場擔憂的下行風險未能成為現實，對衰退的擔憂有所消退，」未來12個月美國有15%的可能性陷入衰退，這與歷史平均水平大致相符。

梅里克寫道：「消費者支出應該仍然是強勁增長的核心支柱，受到堅實的勞動力市場推動的實際收入增長和財富效應的額外推動的支持。即使工廠建設熱潮消退，商業投資也會回升。」

然而，經濟也存在風險。10%的普遍關稅將可能會將通脹推高至略高於3%的峰值，並打擊GDP增長。

在債務-GDP比率接近歷史最高水平、赤字遠高於正常水平、實際利率遠高於決策者在上一個周期的預期之際，市場可能會開始擔心財政可持續性。

特朗普政府時期美聯儲的前景

高盛研究預計，美聯儲將繼續將利率下調至3.25%至3.5%的最終利率(目前的政策利率為4.5%至4.75%)，這將比上一個周期高出100個基點。

這是因為高盛經濟學家預計聯邦公開市場委員會將繼續上調其對中性利率(通常被認為是既不刺激也不減緩經濟的利率)的估計。此外，非貨幣政策的順風——特別是巨額財政赤字和彈性風險情緒——正在抵消利率上升對需求的影響。