中信建投期貨4月26日報告：滯脹擔憂上升 金銀小幅走高

【貴金屬】美國一季度實際GDP增長大幅不及預期，並且在消費者支出減少的同時，PCE物價指數同比增長超預期，美國經濟顯示一定的滯脹特徵。因此，儘管美聯儲降息預期遭受打壓，美債收益率上行，貴金屬仍有小幅上漲。總體來看，美國經濟韌性明顯減弱，但二次通脹擔憂持續，貴金屬短期主要受商品屬性支撐。


【股指】上個交易日，上證綜指漲0.27%，深證成指漲0.14%，創業板指跌0.04%，科創50跌0.72%，滬深300漲0.25%，上證50漲0.31%，中證500跌0.07%，中證1000漲0.16%。兩市成交額為7742.96億元，較前一交易日減少約210億元。

北向資金凈流入3.49億元，前一交易日凈流入46.06億元。申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：銀行(1.43%)，交通運輸(1.24%)，基礎化工(1.15%)。表現最差的行業分別為：計算機(-0.93%)，傳媒(-0.98%)，國防軍工(-1.6%)。

基差方面，IH、IC遠月合約貼水幅度小幅縮窄，當季合約年化基差率分別為-4.3%、-4.6%；IF、IM基差小幅走弱，遠月合約基本維持貼水，當季合約年化基差率分別為-3.5%、-9.7%。跨期價差方面，四大期指近遠月合約價差處於較高水平。

長期來看，新「國九條」為國內資本市場的長期健康發展提供了清晰的方向，隨着政策的逐步實施，預計市場的穩定性和投資價值將得到顯著提升。新政策的發佈對不同板塊的影響各異，如業績穩定和分紅能力較強的藍籌股受到政策的利好影響較大，而營收質量較差、分紅能力弱的小微盤股或將承壓。策略方面，短期經濟基本面並不支持寬基指數整體快速上行，指數或續以震蕩，觀望為主。

【國債】周四，國債期貨長跌短漲。單邊方面，按收盤價計算，30年期主力合約跌0.35%，10年期主力合約跌0.03%，5年期主力合約漲0.02%，2年期主力合約漲0.04%；跨品種價差方面，4TS-T上漲0.195元，2TF-T上漲0.065元，3T-TL上漲0.285元；跨期價差方面，TS近遠月價差上漲0.01元，TF近遠月價差持平，T近遠月價差上漲0.005元，TL近遠月價差下跌0.01元。總體而言，期債單邊各品種漲跌分化，短期限合約相對長期限走強，近遠月價差擴張為主。

【工業硅】工業硅期貨小幅承壓，現貨市場價格持穩，五一備貨需求有所釋放。從基本面看，當前工業硅仍然面臨一定壓力，一是下游多晶硅價格持續走低，硅料減產的預期以及硅粉訂單壓價的現實施壓于工業硅；二是在廣期所對工業硅合約細則修改的背景下，倉單數量繼續提升，市場愈發擔心老倉單到期現貨市場消化壓力，這也是SI2412對SI2411較高陞水的來源。總體來看，工業硅現貨已處底部區域，硅廠讓價空間十分有限，現貨跌勢有望放緩，但期貨端仍面臨利空擾動。

【碳酸鋰】周四碳酸鋰沖高回落，主力合約盤中最高漲至11.265萬元/噸，臨近午盤跳水，最終收至10.96，成交量小幅萎縮至15.8萬手，持倉量減少2600餘手。目前現貨端並無特殊消息刺激，但或早間受盤麵價格上漲影響，今日現貨平台價格上調。從盤面來看，早間上漲增倉4000餘手，下跌時快速減倉，在現貨端缺少明確指引的情況下，資金日內流入流出成為波動的主要驅動。分析認為，現階段缺少繼續上漲的支撐，連續兩日沖高回落，顯示上方存在較明顯的壓力。走勢判斷：下跌可能性大，預計07合約運行區間 10.8-11萬元/噸。操作策略：空單繼續輕倉持有，逢低考慮減倉止盈，考慮賣出虛值看漲看跌期權。

【鐵合金】利潤約束下工廠復產受到抑制，硅鐵周產小降1000噸、硅錳基本持平，產量回升幅度偏慢。硅鐵工廠庫存下降3000餘噸、倉單下降2000餘噸，庫存壓力有所緩解；硅錳工廠庫存下降近3萬噸、但倉單增加4萬噸，實際庫存增長，但工廠庫存壓力出現緩解跡象。鋼廠延續第四周復產，消耗需求有所改善。供需基本面繼續好轉，中線上漲尚未結束，但近期漲幅過大，或有回調風險。觀點：硅鐵多單暫避，硅錳多單繼續持有，硅鐵關注6600元/噸附近支撐，硅錳關注6700元/噸附近支撐。

【螺紋鋼&熱卷】通脹加劇、消費支出降溫，美國一季度經濟增長顯著放緩。美國商務部公布數據顯示，今年第一季度美國實際國內生產總值（GDP）按年率計算增長1.6%，增幅較去年第四季度的3.4%明顯收窄，預期2.4%。產業方面，據Mysteel本周數據，螺紋產量222.05萬噸，環比增4.18萬噸，總庫存948.84萬噸，環比去庫65.95萬噸；熱卷產量315.6萬噸，環比降7.55萬噸，總庫存409.99萬噸，環比去庫7.87萬噸。從基本面上看，螺紋延續去庫態勢，庫存已低於季節性水平，螺紋廠商生產積極性有所提高，本周螺紋產量繼續增加；而熱卷庫存高企，打壓熱卷廠商生產意願，本周熱卷產量大幅下滑。成本方面，4月25日，華東、華北地區部分鋼廠對焦炭提漲100-110元/噸，且石家莊地區已有部分鋼廠接受。隨着焦炭經過三輪提漲，已累計提漲300-330元/噸，同時鐵礦石跟隨上漲，導致鐵水成本上行，鋼材成本支撐走強。臨近五一長假，下游補庫需求釋放，但因梅雨季節到來，鋼材補庫強度或受到部分影響。預計鋼價節前將維持震蕩運行。操作策略：RB2410和HC2410短期偏空，逢低布局長線多。

【鎳&不鏽鋼】隔夜鎳不鏽鋼偏強運行。宏觀方面，美國Q1實際GDP不及預期，核心PCE超預期，美聯儲降息預期再度被推遲，滯漲預期漸起，有色板塊維持偏強，但經濟下行預期開始逐步計價。純鎳方面，現貨成交稍有好轉，但受高價資源抑制，整體採購情緒依然較弱。硫酸鎳方面，供應端產能逐步恢復，且有一體化企業外售，市場需求仍在，但增速放緩。鎳鐵方面，受上游礦端偏緊疊加國內減產影響，鎳鐵成本支撐較強，進而亦對不鏽鋼形成強支撐。不鏽鋼方面，成本端鎳鐵偏強運行，受漲價氛圍驅動以及節前備貨影響，本周不鏽鋼社庫有所去庫；現貨方面，雖然期貨上漲帶動市場情緒回暖，但實際成交依然較少。操作上，鎳及不鏽鋼暫時觀望。ni2406參考區間137000-147000元/噸，ss2409 參考區間13600-14600元/噸。

【鋁】隔夜滬鋁震蕩偏強，氧化鋁期貨沖高回落。海外氧化鋁供應略微偏緊，價格穩步上升。山西礦山復產不及預期，部分生產企業摻配進口礦，氧化鋁合規率下降，同時礦石緊缺下部分企業有壓產計劃。而雲南地區在放開負荷限制后，二次復產進度提前，5月供需缺口將進一步擴大。目前現貨價格持續反彈，氧化鋁偏強運行。貿易商有出貨需求，考慮到五一假期將近，節前多頭或有獲利離場衝動，不建議追高。短期氧化鋁06合約震蕩偏強，運行區間3600-3750元/噸，多單可逢高減少持倉，未入場觀望。基本面看海外LME鋁維持去庫狀態，倫鋁現貨升貼水有所回升，對倫鋁價格有所支撐。國內供應端壓力暫未顯現，下游加工企業開工率小幅回升，近期隨着鋁價的小幅回調，升貼水持穩，節前備庫帶動下游採購情緒回升。預計去庫狀態將持續至本月底，對鋁價有所支撐。不過5-6月份面臨供應端復產壓力，限制鋁價反彈高度。滬鋁06合約波動區間20000-20500元/噸，區間內高拋低吸。

【銅】宏觀偏空。美國第一季度核心PCE物價指數遠超預期，同時上周初請領失業金人數下滑，勞動力市場的韌性加強，但第一季度美GDP同比放緩遠低於預期。美宏觀呈高通脹+就業過熱+經濟溫和增長的組合，支持美聯儲推遲降息，美元跳水后反彈走強，銅價高位回落。基本面中性。昨日上期所銅倉單繼續減少6722噸，LME銅則小幅累庫，周內全國銅顯性庫存累庫0.1萬噸至逾40萬噸，國內現貨貼水繼續加深。儘管市場交易長期銅礦供應緊張，但當下供需結構未呈緊張格局，產業傾向於等待價格回落適時採購，下游需求釋放動能較弱。
綜合來看，降息預期崩塌沖淡市場做多熱情，疊加持續的累庫及降溫的產業需求對漲幅的限制，短期銅價面臨回調壓力。預計今日滬銅主力運行區間 7.9 萬-8萬元。操作上，節前多單宜逢高止盈，考慮買入平值看跌期權組合賣出虛值看跌期權。

【鉛鋅】隔夜滬鉛偏弱震蕩。基本面看，成本端，鉛精礦偏緊暫難緩解，加工費延續低位運行；部分地區廢電瓶價格下跌，回收商廢電瓶庫存有限。供應端，4月原生鉛預計環比小幅下滑，在新國標交替期間可供交割貨源仍然偏緊；再生鉛方面，煉廠經營壓力較大，後續或進一步減停產。需求端市場剛需採購，電池廠多保持減產狀態，終端消費仍然偏弱。總體來看，原料成本抬升鉛價重心，下方支撐較強。隔夜滬鋅高開低走。宏觀面，美國Q1GDP超預期下降，宏觀情緒趨弱。供應端鋅礦偏緊格局不改，3月鋅精礦進口量同比下降26.75%，國內鋅礦4月復工后當月產出有限。同時海外鋅錠進口窗口打開，3月鋅錠進口同比大增262.4%，哈鋅及澳洲增量明顯，鋅錠供應整體寬鬆。需求端，三大初級消費板塊開工率有所下行，訂單邊際好轉但增量有限。昨日庫存錄減，主要受節前補庫需求帶動。總體來看，宏觀面情緒轉弱，基本面礦緊錠松不改，短期不宜追高。關注今晚公布的PCE數據。



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