中信建投期貨：橡膠預期退潮，現實定價

橡膠：周四，國產全乳膠 14550 元/噸，環比上日上漲 50 元/噸；泰國 20 號混合膠 14350 元/ 噸，環比上日上漲 30 元/噸。 原料端：昨日泰國膠水報收 54.0 泰銖/公斤，環比上日持平；泰國杯膠報收 48.3 泰銖/公斤，環比上日上漲 0.15 泰銖/公斤；雲南膠水報收 14.0 元/公斤，環比上日持平；海南膠水報收 13.1 元/公斤，環比上日上漲 0.2 元/公斤。 截至 2025 年 8 月 3 日，中國天然橡膠社會庫存 128.9 萬噸，環比下降 0.48 萬噸，降幅 0.4%。中國深色膠社會總庫存為 80.4 萬噸，環比降 0.13%。其中青島現貨庫存降 1.35%；雲南增 4%；越南 10#增加 3.5%；NR 庫存小計增 5.6%。中國淺色膠社會總庫存為 48.5 萬噸，環比降 0.8%。其中老全乳膠環比降 1%，3L 環比增 3.8%，RU 庫存小計降 1.1%。 觀點：目前北半球的泰國（東北）等地仍處於季節性雨季中，位於南半球的印尼南部即將停割，科特迪瓦則告別雨季迎來乾季，全球主產區的天氣依然沒有太多異常，總量視角的全球供應符合天氣與橡膠樹生長規律。需求端來看，國內下游輪胎行業的生產活動迎來回暖，整體的庫存水平呈現分化，在過去的接近一個月時間內，以去庫為代表的行業好轉程度相對有限。故，平衡表變化有限，伴隨預期退潮，RU&NR 迎來回調。向後看，在今年天氣條件相對正常的背景下，在關稅政策大幅鬆綁（或者是能夠令需求側具備強復蘇預期的政策推出）前，平衡表的過剩改善依然有限。


股指期權：上個交易日，上證綜指漲 0.16%，深證成指跌 0.18%，創業板指跌 0.68%，科創 50 跌 0.15%，滬
深 300 漲 0.03%，上證 50 漲 0.03%，中證 500 跌 0.31%，中證 1000 漲 0.01%，深證 100ETF 跌
0.24%。兩市成交額為 18254.9 億元，較前一交易日增加約 914 億元。
申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：有色金屬(1.2%)，美容護理(0.99%)，房地產(0.82%)。
表現最差的行業分別為： 通信(-0.47%)，電力設備(-0.74%)，醫藥生物(-0.92%)。
本周市場重回震蕩上行趨勢，短期可關注關稅政策動向可能帶來的擾動。中期來看，在國內政策
端落地顯效以及流動性寬鬆支撐下，增量資金入市仍有帶動股指震蕩中樞上移動能。策略方面，
中期期權備兌組合可繼續持有；波動率方面，隨着市場轉為震蕩，波動率賣方策略可分倉逐步入
場。

股指期貨：上一交易日，上證綜指漲 0.16%，深證成指跌 0.18%，創業板指跌 0.68%，科創 50 跌 0.15%，滬
深 300 漲 0.03%，上證 50 漲 0.03%，中證 500 跌 0.31%，中證 1000 漲 0.01%。兩市成交額為
18254.90 億元，較前一交易日增加約 914.21 億元。
? 申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：有色金屬(1.20%)，美容護理(0.99%)，房地產(0.82%)。
表現最差的行業分別為：醫藥生物(-0.92%)，電力設備(-0.74%)，通信(-0.47%)。
? 基差方面，四大期指基差均小幅走弱。IH、IF 當季合約年化基差率分別為 0.00%、-3.50%，IC、
IM 當季合約年化基差率為-11.60%、-12.20%。套保方面，空頭套保或可考慮季月合約。
? 上個交易日滬深兩市漲跌互現，整體保持窄幅震蕩走勢，兩市成交額再度上升。昨日，滬深兩
市小幅高開后或受到特朗普關於關稅言論影響下行，但午前回升，稀土等「反關稅」概念板塊
在日內受到資金追捧。昨日，海關總署公布 7 月進出口數據，進口、出口均較大幅強於預期，
進口總額自 6 月由降轉升后 7 月增速再度擴大，或表明我國內需正回穩向好，需關注即將公布
的 7 月通脹、社零數據以相互驗證。進入 8 月，上市公司中報將陸續披露，自去年 9 月以來適
度寬鬆的貨幣政策有望持續降低企業短期營業、融資成本，企業盈利端有望回暖，盈利端、估
值端雙向修復或促使中小盤表現強於大盤，建議保持 IC、IM 多單持有。

國債期貨：周四，國債期貨震蕩收漲。單邊方面，按收盤價計算，30年期主力合約漲 0.03%，10年期主力合約漲 0.05%，5 年期主力合約漲 0.05%，2 年期主力合約持平前日。30 年期國債活躍券收益率下行 0.65bp 至 1.912%，10 年期活躍券收益率下行 0.95bp 至 1.6875%，2 年期活躍券收益率下行 1bp 至 1.4%。期貨跨品種價差方面，4TS-T、2TF-T 和 3T-TL 分別變動-0.01 元、0.05 元和 0.11 元。 行情解讀 單邊策略：期債繼續震蕩，長債依然偏弱，或因 7 月出口超預期所致。近期股票和商品市場的反彈對債市的擾動明顯減弱，恢復對國債新券徵收增值稅的影響亦在弱化。我們判斷，核心因素仍需回歸基本面，CPI 未企穩的狀態下，資金面維持寬鬆，債券牛市格局難以扭轉，推薦持有 TL2512 多單。 跨品種策略：利率曲線短陡長平，繼續關注空短(TF)多長(TL)的套利策略介入時機。 套保策略：基差逐漸收斂至中性水平，在新發行國債恢復徵收增值稅降低現券(尤其新券)吸引力的情形下，期債對多頭吸引力在增加，打壓基差走勢，期貨多頭替代現券的策略仍可短期進行。

甲醇：現貨價格方面，西北北線達旗 2095，洛陽 2250，魯北 2330，上游工廠溢價成交為主，轉單市場成交一般，貿易商臨期訂單低價出售。短期來看，現貨煤炭延續漲勢，上游利潤窄幅收縮，夏季檢修季接近尾聲，開工預期較好且庫存壓力小；終端需求低迷、下游剛需補貨，原料庫存中位，注意傳統旺季前的補貨需求；本周上游價格不斷走強，下游對高價開始存在抵觸情緒，關注負反饋力度。周四，華東現貨基差在 09-12，8 下基差在 09-10，基差維持；伊朗裝船發運較為集中且港口大型烯烴裝置停車，預期累庫將持續。當下回歸基本面供需，受地區供需求影響，行情整體呈現區域分化，盤面存在一定支撐，上行乏力。 操作上，短期甲醇觀望，中期可逐步低多 2601 合約，甲醇 2509 參考震蕩區間 2350-2450 元/噸。

尿素：現貨價格方面，山東出廠價格 1750 元/噸，河南出廠價格 1750-1780 元/噸，國內市場報價較為穩定。尿素日產變動不大、維持高位運行；農業淡季，複合肥行業逢低採購，整體需求偏弱；印度 IPL 確認量達到 240-260 萬噸，意向採購量 200 萬噸。印度近期產量下滑，需求剛性，出口情緒支撐，尿素短期偏強震蕩 操作上，短期尿素觀望，尿素 2509 參考震蕩區間 1700-1800 元/噸。

純鹼： 周四純鹼期貨小幅上漲，現貨價格持穩至下跌。周四商品市場漲跌互現，市場情緒一般。從基本面來看，近期純鹼檢修安排減少，本周純鹼產量環比增加 4.5 至 74.5 萬噸，近期產量回升至高位，供應端壓力增加。下游需求環比略降，最新鹼廠庫存環比本周一增加 1.3 萬噸至 186.5 萬噸，最新交割庫庫存較前一周增加 6.33 萬噸至 44.93 萬噸。上周浮法玻璃產線無變動、光伏玻璃冷修 1 條產線；本周浮法玻璃點火 1 條產線。近期浮法玻璃與光伏玻璃日熔量之和略降，重鹼需求穩中略降，輕鹼需求暫時穩定，中下游採購積極性轉弱。 6 月純鹼進口降至 0.1 萬噸，出口略降至 15.7 萬噸，出口小幅下降。宏觀方面，近期國內房地產銷售數據環比下降，接近去年同期水平；國外宏觀影響偏中性（美元指數上漲、貿易摩擦擔憂增加）；國內政策預期降溫，宏觀影響減弱。綜合來看，短期純鹼供應增加、需求偏弱，政策預期擾動減少，近月回歸基本面邏輯，暫時偏弱震蕩。倉單方面，周四純鹼倉單增加 498 張至 3310 張。 短期純鹼期價偏弱整理，SA2509 日內參考 1240-1280 區間。

玻璃： 周四玻璃期貨小幅上漲，現貨價格多數下跌。短期玻璃基本面變動不大，需求環比略降。本周玻璃產量環比略增，下游採購積極性下降，庫存環比上升，最新玻璃庫存環比增加 11.7 萬噸至 309.2 萬噸，同比減少 8.18%。上周玻璃產線無變動；本周玻璃復產點火 1 條產線。近期玻璃日熔量略升，最新在產日熔量為 159575T/D，同比下降約 6.0%。1-6 月國內房屋竣工面積同比下降約 15%（降幅收窄），近期房地產銷售數據環比下降，接近去年同期水平，玻璃深加工訂單數量環比上升 0.2 天至 9.5 天、同比下降 1.6%。短期玻璃供應略增，需求穩中略降，近月合約面臨一定壓力，暫時偏弱震蕩。 短期玻璃期價偏弱整理，FG2509 日內參考 1050-1100。

燒鹼： 周四燒鹼期貨小幅下跌，現貨價格持穩至下跌。短期燒鹼基本面偏中性。近期燒鹼檢修計劃較少，本周燒鹼產量增加 1.1 萬噸至 83.3 萬噸，下游需求穩中略升。最新的液鹼生產企業庫存環比增加 3.8 萬噸至 46.2 萬噸，同比上升 17.1%。近期燒鹼下游氧化鋁產量環比略增，粘膠短纖開工率上升，下游需求環比略增。6 月燒鹼出口為 35.1 萬噸，同比大幅增加、環比小幅增加。短期燒鹼基本面變動不大，期價暫時震蕩運行。 短期燒鹼期價震蕩運行，SH2509 上方關注 2650-2700 附近壓力。

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