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海通期貨7月2日晨間策略+交易內參
智昇 資訊
2024-07-02 13:41:13
股指
上周公布了6月製造業PMI數據，數據稍弱於預期，邊際上持平，且持續處於榮枯線下方。結構上，生產端和需求端雙雙持續回落，但回落的幅度較5月明顯收窄，需求端的弱勢仍更為顯著，而內需不足時目前需求端的主要矛盾，外需仍是少有的好於季節性的亮點。受大宗商品價格下跌的影響，製造業成本端壓力有所緩解，儘管製造業利潤率邊際上或有所修復，但絕對水平或持續相對偏低。在利潤端偏弱的背景下，製造業的生產意願持續偏弱，導致製造業儘管已經進入補庫周期，但補庫的節奏相對較慢。壓制A股盈利端的兩大因素，內需較弱的問題在6月並沒有出現改善，而利潤率較低的問題或有改善但改善的力度相對有限。故儘管6月PMI數據整體看仍然偏弱，但製造業的預期仍較為穩定，保持着相對謹慎的樂觀，故市場或對A股二季度盈利端將維持「L」型見底的預期。「國家隊」在指數ETF上的凈流入顯著加速。A股的微觀流動性保持凈流入。在市場持續調整的影響下，儘管3月中旬至今A股資金流入項的主要貢獻中散戶買入熱情顯著回落，在上周出現了凈流出，同時，對市場風險偏好敏感度較高的融資盤和北上資金在上周也流出均較為顯著。但是，股票型ETF方面出現了大額的凈流入，類似於2月初「國家隊」在ETF上的凈流入對沖了其他資金流入項的弱勢，保證了A股微觀流動性上的穩定。另外，上周新成立偏股基金份額維持着歷史偏低的絕對水平，基金髮行持續偏冷。流出項方面，在政策呵護下股權融資規模持續處於歷史較低水平；重要股東在上周小幅凈減持不過增持規模較小，在交易降費之後整體的交易費用也相對較低。歷史上看，流動性變動的方向對市場走勢存在着較為明顯的影響，若市場的下跌伴隨着資金 的流出則容易形成「下跌賣出賣出再下跌」的惡性循環，但若市場下跌卻有資金持續買入，則上述惡性循環不會形成，整體調整的幅度或相對有限，故我們傾向於認為在盈利端「L」型見底，政策端發力加碼，估值端修復空間較大，微觀層面資金流出端被限制的背景下，對於流動性方面無需過於悲觀，以 52 周累計趨勢來看，A 股微觀流動性的長期趨勢仍然向好。估值修復方面，高股息標的仍值得關注。以上證50為例，目前上證50股息率（近12個月）仍在4.0%左右的歷史較高水平，其與10年期國債的差值仍處在歷史較高的水平，從股息率的絕對水平還是從風險溢價的角度來看，上證50的配置價值仍然較為明顯。高紅利標的估值修復仍有較大空間，可繼續關注以上證50和高息低波指數的配置價值，故股指期貨方面可以關注IH和IF的多頭機會。
國債
最近，國內基本面預期再度隨着現實轉弱，風險偏好明顯回落，債牛行情一路高歌猛進。7月1日午後，央行發佈公告「為維護債券市場穩健運行，在對當前市場形勢審慎觀察、評估基礎上，人民銀行決定於近期面向部分公開市場業務一級交易商開展國債借入操作。」 借入國債以維穩債市，市場立刻解讀為央行可能為了抑制收益率單邊下行而做空國債。消息一出，債市即刻快速下跌，長端全天上行近4bp，TL單日跌超1%。此前，央行曾經數次表示過對長債風險的關注，態度明顯偏空，與市場看法向左。例如，5月30日《金融時報》稱「人民銀行應該會在必要時賣出國債」。然而，由於央行持有的國債以老券為主且總量不大，加上此前央行從未實行過借入債券再賣出的操作，所以市場對於央行做空國債的行動並未形成一致預期，導致日內盤麵價格反應激烈。央行的擔憂正如潘行長所言，「關注非銀主體持有中長期債券的期限錯配的利率風險」。換而言之，央行此舉的目的是防止債券市場過熱導致的利率快上快下，並非希望國債利率由單邊下行轉為單邊上行。況且，央行如果大量賣出國債，將會對資金面形成邊際收緊的作用，而當前整體貨幣政策偏寬鬆的基調並未鬆動。因此，雖然央行意圖限制長端利率下行的空間，但實際親自下場操盤的力度仍有待觀察，短期內快速放量的可能性並不高。
綜上，我們認為債市偏多的大方向理應維持不變，只是節奏會相應放慢，即再回低波動區間。單邊策略上，仍建議波段操作，做多勝率高於做空，待本輪下行風險出清后擇時加倉。
鐵礦石
昨日鋼聯鐵礦石發運數據顯示，上周全球鐵礦發貨量環比大幅攀升，其中主要受巴西發運大增貢獻，澳洲鐵礦石發運高位微增，非主流礦發運也有較明顯回升，基本處於年內高位；到港量環比大致維穩，仍屬於同期高位；上周疏港環比回落，使得日均到港疏港差在零軸上方繼續小幅走強。鐵礦石港口庫存小幅回升，處年內次高水平，短端供應偏高風險仍存；在6月澳洲衝量背景下，7月到港量同樣將存在衝量預期，短期鐵礦石供應仍偏寬鬆。
銅
上周銅價連續第六周收跌，滬銅主力08合約上周收盤價較此前一周下跌940元/噸至78370元/噸，跌幅1.19%。周五夜盤銅價高開後下跌，收盤較日間價格下跌20元/噸，跌幅0.03%。
經濟數據方面，上周美國房地產數據繼續走弱，5月新屋銷售環比下跌11.3%，但一季度實際GDP數據企穩在1.4%。通脹方面美國5月核心PCE物價指數同比增長2.6%，符合市場預期；5月個人收入環比增加0.5%，高於預期的0.4%。降息預期方面，上周美聯儲官員再提加息可能，市場的年內降息預期仍在一次。供需方面，上周全球精銅供需延續過剩，國內補庫節奏放緩。海外方面，LME和保稅庫存總體回升，海外供需延續弱勢。加工費方面，銅精礦現貨加工費上周延續低位，周五報2.4美元/噸，25年長單加工費部分出爐，大幅下跌至略高於20美元/噸。儘管當前銅價已經回調較多，但我們認為其依然遠超年內實際供需情況，短期維持易跌難漲的觀點不變。操作上我們建議繼續逢高賣出為主，中期下方預計仍有較大空間。
橡膠
現貨方面，泰國原料價格小幅下跌，天膠現貨價格上漲。供應方面，新膠上量預期逐步兌現，原料價格持續回落。庫存方面，國內庫存去庫幅度持續放緩。需求方面，全鋼胎庫存壓力增加，原料需求持續低迷。整體來看，基本面逐漸轉為供強需弱，盤面上方空間有限，預期維持寬幅震蕩，後續關注收儲政策。策略方面，深淺色套利持有；91 正套存在機會，倉單反應遠月高陞水存下跌預期，推薦做縮 91 價差。
集裝箱運價
EC主力合約繼續震蕩上修，修復上周負面情緒。馬士基開放第29周試艙價格，上海——弗里克斯託大櫃開艙7800美金，現已漲至8500+美金，體現出此輪現貨艙位極其有限，訂艙需求良好；天津新港——鹿特丹開艙價格7300美金，目前微漲至7315美金，漲幅較慢的部分原因是因為馬士基在華北港口基本都是非直航且需要換船，市場則更偏好其他船司的直航；後續進一步觀察其周二其他歐洲基本港的開艙價格。上一周開放的第28周上海——鹿特丹艙位報價，已經從開艙大櫃7000美金漲至目前8564美金，現貨運價水平仍在有序上漲。盤后發佈最新SCFIS歐線指數環比上行12.3%至5353.02點，高於市場預期。該期指數體現了大櫃7800美金左右的實際成交，基本符合6月底的情況，前期甩櫃帶來的負面拖累減弱。最新一期SCFIS歐線指數/5353.02點小幅升水于主力合約結算價/5311.8點。目前7月上旬約8300美金的現貨訂艙水平折算到結算指數約5600點，現貨運價並未見頂，同時出現滯漲趨勢。
對於近月合約，我們持以偏多觀點。當前基本面依然健康，運費水平遞增，市場接受意願度有序推進，現貨運費並未見頂。無論是長協貨量還是現貨貨量均給予穩定支撐，7-8月運力供給偏緊，紅海繞行造成的船期延誤暴露運力短缺矛盾短期內無法解決。但同時隨着運費逐步推升至高位，上漲斜率變緩，盤面兌現估值逐步趨於保守。整體我們對08合約持以寬幅震蕩的觀點，在最新一期指數超預期的支撐上有望突破前高，但是更積極的漲勢需要進一步現貨運價驅動，整體預計圍繞估值中樞5400點進行盤整；10合約和12合約錨定08合約以月差作為基準估值參考，關注8/10和8/12的價差收窄。
宏觀
1、央行：為維護債券市場穩健運行，在對當前市場形勢審慎觀察、評估基礎上，決定於近期面向部分公開市場業務一級交易商開展國債借入操作。
2、6月中國製造業PMI錄得51.8，較5月上升0.1個百分點，連續八個月高於榮枯線，為2021年6月來最高，顯示製造業生產經營活動擴張加速。
3、央行7月1日開展20億元7天期逆回購操作，中標利率為1.8%，當日有500億元逆回購到期，因此實現凈回籠480億元。
產業
1、深層超深層油氣勘探開發領域創新聯合體正式成立。該創新聯合體由國務院國資委指導，中國石油、中國石化等9家央企共同組建，聚焦超深層常規油氣、深層頁岩油氣和深層煤岩氣的勘探開發，開闢陸上深層超深層油氣重大戰略接替新領域。
2、阿根廷將大幅提高鋰產能，四個新項目將在未來幾周和幾個月內投產，將把阿根廷鋰年產能提高79%，達到相當於20.2萬噸的水平。
3、淡水河谷印尼一季度鎳銷量達18175噸，同比增長8.5%。
金融
1、新三板：7月1日，合計掛牌6141公司，當日減少1家，成交金額1.1億。三板成指報798.42，跌0.33%，成交額0.48億。
2、國內商品期貨夜盤收盤多數上漲，能源化工品普遍上漲，原油漲1.69%，低硫燃料油漲1.18%。黑色系全線上漲，焦炭漲1.56%，焦煤漲1.52%，鐵礦石漲1.44%。農產品漲跌不一，棕櫚油漲1.39%，棉紗漲1%，棉花、菜油漲近1%。基本金屬多數收漲，氧化鋁漲1.73%，滬鉛漲1%，滬鎳漲0.98%，滬銅漲0.46%，不鏽鋼漲0.36%，滬鋁漲0.07%，滬錫跌0.22%，滬鋅跌0.47%。滬金漲0.04%，滬銀跌0.03%。
3、國債：7月1日，2年期國債期貨主力合約TS2409下行0.08%至101.884；5年期國債期貨主力合約TF2409下行0.24%至103.765；10年期國債期貨主力合約T2409下行0.37%至104.975。10年期國債利率漲4.28BP，至2.25%；10年期國開債利率漲4.76BP，至2.34%。
4、上海國際能源交易中心：7月1日，原油期貨主力合約2408，以626.9元/桶收盤，上漲2.1元，漲幅為0.34%。全部合約成交115423手，持倉量增加286手至49151手。主力合約成交92905手，持倉量減少1743手至24953手。
5、央行：7月1日，進行20億元7天期逆回購操作，中標利率為1.80%，與此前持平。因當日有500億元7天期逆回購到期，實現凈回籠480億元。
6、Shibor：隔夜報1.7490%，下跌14.00個基點。7天報1.8020%，下跌29.70個基點。3個月報1.9170%，下跌0.10個基點。
海通期貨公司授權由「專註國內期貨衍生品交易的專業行情分析資訊網站」：【 http://www.fx678.com 】轉發
上周公布了6月製造業PMI數據，數據稍弱於預期，邊際上持平，且持續處於榮枯線下方。結構上，生產端和需求端雙雙持續回落，但回落的幅度較5月明顯收窄，需求端的弱勢仍更為顯著，而內需不足時目前需求端的主要矛盾，外需仍是少有的好於季節性的亮點。受大宗商品價格下跌的影響，製造業成本端壓力有所緩解，儘管製造業利潤率邊際上或有所修復，但絕對水平或持續相對偏低。在利潤端偏弱的背景下，製造業的生產意願持續偏弱，導致製造業儘管已經進入補庫周期，但補庫的節奏相對較慢。壓制A股盈利端的兩大因素，內需較弱的問題在6月並沒有出現改善，而利潤率較低的問題或有改善但改善的力度相對有限。故儘管6月PMI數據整體看仍然偏弱，但製造業的預期仍較為穩定，保持着相對謹慎的樂觀，故市場或對A股二季度盈利端將維持「L」型見底的預期。「國家隊」在指數ETF上的凈流入顯著加速。A股的微觀流動性保持凈流入。在市場持續調整的影響下，儘管3月中旬至今A股資金流入項的主要貢獻中散戶買入熱情顯著回落，在上周出現了凈流出，同時，對市場風險偏好敏感度較高的融資盤和北上資金在上周也流出均較為顯著。但是，股票型ETF方面出現了大額的凈流入，類似於2月初「國家隊」在ETF上的凈流入對沖了其他資金流入項的弱勢，保證了A股微觀流動性上的穩定。另外，上周新成立偏股基金份額維持着歷史偏低的絕對水平，基金髮行持續偏冷。流出項方面，在政策呵護下股權融資規模持續處於歷史較低水平；重要股東在上周小幅凈減持不過增持規模較小，在交易降費之後整體的交易費用也相對較低。歷史上看，流動性變動的方向對市場走勢存在着較為明顯的影響，若市場的下跌伴隨着資金 的流出則容易形成「下跌賣出賣出再下跌」的惡性循環，但若市場下跌卻有資金持續買入，則上述惡性循環不會形成，整體調整的幅度或相對有限，故我們傾向於認為在盈利端「L」型見底，政策端發力加碼，估值端修復空間較大，微觀層面資金流出端被限制的背景下，對於流動性方面無需過於悲觀，以 52 周累計趨勢來看，A 股微觀流動性的長期趨勢仍然向好。估值修復方面，高股息標的仍值得關注。以上證50為例，目前上證50股息率（近12個月）仍在4.0%左右的歷史較高水平，其與10年期國債的差值仍處在歷史較高的水平，從股息率的絕對水平還是從風險溢價的角度來看，上證50的配置價值仍然較為明顯。高紅利標的估值修復仍有較大空間，可繼續關注以上證50和高息低波指數的配置價值，故股指期貨方面可以關注IH和IF的多頭機會。
國債
最近，國內基本面預期再度隨着現實轉弱，風險偏好明顯回落，債牛行情一路高歌猛進。7月1日午後，央行發佈公告「為維護債券市場穩健運行，在對當前市場形勢審慎觀察、評估基礎上，人民銀行決定於近期面向部分公開市場業務一級交易商開展國債借入操作。」 借入國債以維穩債市，市場立刻解讀為央行可能為了抑制收益率單邊下行而做空國債。消息一出，債市即刻快速下跌，長端全天上行近4bp，TL單日跌超1%。此前，央行曾經數次表示過對長債風險的關注，態度明顯偏空，與市場看法向左。例如，5月30日《金融時報》稱「人民銀行應該會在必要時賣出國債」。然而，由於央行持有的國債以老券為主且總量不大，加上此前央行從未實行過借入債券再賣出的操作，所以市場對於央行做空國債的行動並未形成一致預期，導致日內盤麵價格反應激烈。央行的擔憂正如潘行長所言，「關注非銀主體持有中長期債券的期限錯配的利率風險」。換而言之，央行此舉的目的是防止債券市場過熱導致的利率快上快下，並非希望國債利率由單邊下行轉為單邊上行。況且，央行如果大量賣出國債，將會對資金面形成邊際收緊的作用，而當前整體貨幣政策偏寬鬆的基調並未鬆動。因此，雖然央行意圖限制長端利率下行的空間，但實際親自下場操盤的力度仍有待觀察，短期內快速放量的可能性並不高。
綜上，我們認為債市偏多的大方向理應維持不變，只是節奏會相應放慢，即再回低波動區間。單邊策略上，仍建議波段操作，做多勝率高於做空，待本輪下行風險出清后擇時加倉。
鐵礦石
昨日鋼聯鐵礦石發運數據顯示，上周全球鐵礦發貨量環比大幅攀升，其中主要受巴西發運大增貢獻，澳洲鐵礦石發運高位微增，非主流礦發運也有較明顯回升，基本處於年內高位；到港量環比大致維穩，仍屬於同期高位；上周疏港環比回落，使得日均到港疏港差在零軸上方繼續小幅走強。鐵礦石港口庫存小幅回升，處年內次高水平，短端供應偏高風險仍存；在6月澳洲衝量背景下，7月到港量同樣將存在衝量預期，短期鐵礦石供應仍偏寬鬆。
銅
上周銅價連續第六周收跌，滬銅主力08合約上周收盤價較此前一周下跌940元/噸至78370元/噸，跌幅1.19%。周五夜盤銅價高開後下跌，收盤較日間價格下跌20元/噸，跌幅0.03%。
經濟數據方面，上周美國房地產數據繼續走弱，5月新屋銷售環比下跌11.3%，但一季度實際GDP數據企穩在1.4%。通脹方面美國5月核心PCE物價指數同比增長2.6%，符合市場預期；5月個人收入環比增加0.5%，高於預期的0.4%。降息預期方面，上周美聯儲官員再提加息可能，市場的年內降息預期仍在一次。供需方面，上周全球精銅供需延續過剩，國內補庫節奏放緩。海外方面，LME和保稅庫存總體回升，海外供需延續弱勢。加工費方面，銅精礦現貨加工費上周延續低位，周五報2.4美元/噸，25年長單加工費部分出爐，大幅下跌至略高於20美元/噸。儘管當前銅價已經回調較多，但我們認為其依然遠超年內實際供需情況，短期維持易跌難漲的觀點不變。操作上我們建議繼續逢高賣出為主，中期下方預計仍有較大空間。
橡膠
現貨方面，泰國原料價格小幅下跌，天膠現貨價格上漲。供應方面，新膠上量預期逐步兌現，原料價格持續回落。庫存方面，國內庫存去庫幅度持續放緩。需求方面，全鋼胎庫存壓力增加，原料需求持續低迷。整體來看，基本面逐漸轉為供強需弱，盤面上方空間有限，預期維持寬幅震蕩，後續關注收儲政策。策略方面，深淺色套利持有；91 正套存在機會，倉單反應遠月高陞水存下跌預期，推薦做縮 91 價差。
集裝箱運價
EC主力合約繼續震蕩上修，修復上周負面情緒。馬士基開放第29周試艙價格，上海——弗里克斯託大櫃開艙7800美金，現已漲至8500+美金，體現出此輪現貨艙位極其有限，訂艙需求良好；天津新港——鹿特丹開艙價格7300美金，目前微漲至7315美金，漲幅較慢的部分原因是因為馬士基在華北港口基本都是非直航且需要換船，市場則更偏好其他船司的直航；後續進一步觀察其周二其他歐洲基本港的開艙價格。上一周開放的第28周上海——鹿特丹艙位報價，已經從開艙大櫃7000美金漲至目前8564美金，現貨運價水平仍在有序上漲。盤后發佈最新SCFIS歐線指數環比上行12.3%至5353.02點，高於市場預期。該期指數體現了大櫃7800美金左右的實際成交，基本符合6月底的情況，前期甩櫃帶來的負面拖累減弱。最新一期SCFIS歐線指數/5353.02點小幅升水于主力合約結算價/5311.8點。目前7月上旬約8300美金的現貨訂艙水平折算到結算指數約5600點，現貨運價並未見頂，同時出現滯漲趨勢。
對於近月合約，我們持以偏多觀點。當前基本面依然健康，運費水平遞增，市場接受意願度有序推進，現貨運費並未見頂。無論是長協貨量還是現貨貨量均給予穩定支撐，7-8月運力供給偏緊，紅海繞行造成的船期延誤暴露運力短缺矛盾短期內無法解決。但同時隨着運費逐步推升至高位，上漲斜率變緩，盤面兌現估值逐步趨於保守。整體我們對08合約持以寬幅震蕩的觀點，在最新一期指數超預期的支撐上有望突破前高，但是更積極的漲勢需要進一步現貨運價驅動，整體預計圍繞估值中樞5400點進行盤整；10合約和12合約錨定08合約以月差作為基準估值參考，關注8/10和8/12的價差收窄。
宏觀
1、央行：為維護債券市場穩健運行，在對當前市場形勢審慎觀察、評估基礎上，決定於近期面向部分公開市場業務一級交易商開展國債借入操作。
2、6月中國製造業PMI錄得51.8，較5月上升0.1個百分點，連續八個月高於榮枯線，為2021年6月來最高，顯示製造業生產經營活動擴張加速。
3、央行7月1日開展20億元7天期逆回購操作，中標利率為1.8%，當日有500億元逆回購到期，因此實現凈回籠480億元。
產業
1、深層超深層油氣勘探開發領域創新聯合體正式成立。該創新聯合體由國務院國資委指導，中國石油、中國石化等9家央企共同組建，聚焦超深層常規油氣、深層頁岩油氣和深層煤岩氣的勘探開發，開闢陸上深層超深層油氣重大戰略接替新領域。
2、阿根廷將大幅提高鋰產能，四個新項目將在未來幾周和幾個月內投產，將把阿根廷鋰年產能提高79%，達到相當於20.2萬噸的水平。
3、淡水河谷印尼一季度鎳銷量達18175噸，同比增長8.5%。
金融
1、新三板：7月1日，合計掛牌6141公司，當日減少1家，成交金額1.1億。三板成指報798.42，跌0.33%，成交額0.48億。
2、國內商品期貨夜盤收盤多數上漲，能源化工品普遍上漲，原油漲1.69%，低硫燃料油漲1.18%。黑色系全線上漲，焦炭漲1.56%，焦煤漲1.52%，鐵礦石漲1.44%。農產品漲跌不一，棕櫚油漲1.39%，棉紗漲1%，棉花、菜油漲近1%。基本金屬多數收漲，氧化鋁漲1.73%，滬鉛漲1%，滬鎳漲0.98%，滬銅漲0.46%，不鏽鋼漲0.36%，滬鋁漲0.07%，滬錫跌0.22%，滬鋅跌0.47%。滬金漲0.04%，滬銀跌0.03%。
3、國債：7月1日，2年期國債期貨主力合約TS2409下行0.08%至101.884；5年期國債期貨主力合約TF2409下行0.24%至103.765；10年期國債期貨主力合約T2409下行0.37%至104.975。10年期國債利率漲4.28BP，至2.25%；10年期國開債利率漲4.76BP，至2.34%。
4、上海國際能源交易中心：7月1日，原油期貨主力合約2408，以626.9元/桶收盤，上漲2.1元，漲幅為0.34%。全部合約成交115423手，持倉量增加286手至49151手。主力合約成交92905手，持倉量減少1743手至24953手。
5、央行：7月1日，進行20億元7天期逆回購操作，中標利率為1.80%，與此前持平。因當日有500億元7天期逆回購到期，實現凈回籠480億元。
6、Shibor：隔夜報1.7490%，下跌14.00個基點。7天報1.8020%，下跌29.70個基點。3個月報1.9170%，下跌0.10個基點。
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