豐業銀行：英國央行維持5%利率，符合預期

周四（9月19日），英國央行今天沒有做出改變，選擇維持5.00%的政策利率不變，並將資產負債表縮減的速度穩定在每年1000億英鎊；這與我們和絕大多數經濟學家的預測一致(即使是在美聯儲大幅降息之後)。央行的決策聲明沒有重大變化，堅持有限的前瞻性指導方法，對經濟狀況的解讀總體上是對近期發展的平淡更新。我們預計英國央行將在11月和12月的會議上分別降息25個基點，隨後在2025年全年降息125個基點，大致每季度降息一次，至3.25%。



沒有降息(與市場的邊際押注相反)，略為鷹派的8-1投票分歧，沒有真正同意11月降息，以及資產負債表縮減計劃沒有變化，這些因素結合在一起，促使英國國債持平，英鎊只是短暫走強。市場敏銳地關注着英國央行「QT」步伐可能發生的變化，因為更大的減債目標有可能涉及更大規模的英國國債出售(而不是被動的滾動)。如果是這樣的話，它可能會導致英國國債短期和長期收益率曲線之間的表現更加均衡。

在撰寫本文時（東部時間8:15），2年期英國國債收益率上升了6個基點，10年期英國國債收益率上升了4個基點——請注意，在此期間，美國2年期國債收益率基本持平，10年期國債收益率上升了2個基點。11月會議的定價大約在27個基點的隱含降息，到12月總計為43個基點，代表了對定價內降息的7個基點削減。我們認為這有點過於減少降息押注，但可能反映了市場的看法，即英國央行將更加謹慎行事。英鎊短暫上漲，但由於當天預先宣布的0.6%漲幅，目前仍徘徊在1.33水平左右。

簡而言之，根據聲明，「在沒有實質性進展的情況下，逐步消除政策限制仍然是合適的」。自英國央行8月1日降息25個基點以來，兩份CPI和兩份就業/工資報告(以及其他報告)的演變與上個月發佈的貨幣政策報告的預測相對一致。服務業通脹略低於預期，但並不明顯，「8月份仍保持在5.6%的高位」，而6月和7月扣除獎金后的工資增長分別保持在5.4%和5.1%的高位。7月份英國GDP出人意料地沒有增長，但這並不足以抵消英國經濟在2024年好於預期的積極勢頭。

在8月份的決議中，5比4的投票結果出現了激烈的分歧——值得注意的是，首席經濟學家皮爾(Pill)傾向於不改變——今天連續降息的門檻很高，英國央行上個月的MPR指出，他們「必須小心，不要降息太多或太快」，今天貝利行長對BBC重複了這句話。我們對8月份決定的解讀是，英國央行將在MPR公布之際每季度進行一次評估，與歐洲央行類似(歐洲央行10月份的降息與新一輪預測一致)。

今天8比1的投票結果可能比一些人預期的更加鷹派，因為副行長拉姆斯登被認為可能與鴿派領袖丁格拉一起投票。後者今天投票支持更多的寬鬆政策並不令人意外(她自2月份以來一直希望降息)，因此在某種程度上，今天上午的決定是一個非常強烈的共識。我們不會從這次投票分歧中解讀太多對11月宣布的影響。到那時，我們應該有更有力的證據表明，通脹上行壓力(例如工資和GDP增長大幅超調)尚未成為現實，政策需要放鬆限制，以免英國央行在遠低於趨勢增長的情況下面臨通脹過低的風險。