中信建投期貨：滯脹擔憂再起 貴金屬震蕩偏強

貴金屬：美國 7 月 ISM 服務業 PMI 不及預期，跌至 50.1 的榮枯線附近，同時就業指數萎縮，價格指數上升，市場對於滯脹環境的擔憂走高，而美聯儲降息預期亦在強化，給貴金屬帶來支撐。不過，隔夜黃金表現穩定，白銀則上漲明顯，或是市場對於後續實體需求回暖預期的體現。地緣政治方面存緩和跡象，俄羅斯考慮烏克蘭向特朗普提議的在空中停火，但尚待推進。總體來看，市場滯脹擔憂又起，美聯儲降息預期仍在強化，貴金屬仍有支撐。 操作上，逢低做多。滬金 2510 參考區間 760-800 元/克，滬銀 2510 參考區間 9000-9400 元/千克。



股指期貨：上一交易日，上證綜指漲 0.96%，深證成指漲 0.59%，創業板指漲 0.39%，科創 50 漲 0.40%，滬深 300 漲 0.80%，上證 50 漲 0.77%，中證 500 漲 0.66%，中證 1000 漲 0.71%。兩市成交額為 15960.81 億元，較前一交易日增加約 975.31 億元。 ? 申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：綜合(1.98%)，銀行(1.59%)，鋼鐵(1.45%)。表現最差的行業分別為：醫藥生物(0.12%)，計算機(0.25%)，建築材料(0.30%)。 ? 基差方面，四大股指基差均小幅走強。IH、IF 當季合約年化基差率分別為 0.20%、-3.40%，IC、 IM 當季合約年化基差率為-11.20%、-11.70%。套保方面，空頭套保或可考慮季月合約。 ? 上個交易日滬深兩市高開后震蕩上行，兩市成交額有所回暖但未顯著放大。昨日，滬深兩市低開后隨金融地產等權重板塊上漲帶動而震蕩上行，傳媒、通信等科技板塊亦有所表現，申萬一級行業中所有一級行業板塊均收漲，上周后兩個交易日的指數快速下跌已完全修復，滬指再度臨近去年 10 月高點，短期存在加速突破的可能。昨日盤后，央行等七部門出台《關於金融支持新型工業化的指導意見》強化產業政策和金融政策協同推動產業加快邁向中高端。進入 8 月，上市公司中報將陸續披露，中小企業盈利端亦有望回暖，盈利端、估值端雙向修復或促使中小盤表現強於大盤，建議保持 IC、IM 多單持有。

股指期權：上個交易日，上證綜指漲 0.96%，深證成指漲 0.59%，創業板指漲 0.39%，科創 50 漲 0.4%，滬深 300 漲 0.8%，上證 50 漲 0.77%，中證 500 漲 0.66%，中證 1000 漲 0.71%，深證 100ETF 漲 0.49%。兩市成交額為 15960.81 億元，較前一交易日增加約 975 億元。申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：綜合(1.98%)，銀行(1.59%)，鋼鐵(1.45%)。表現最差的行業分別為： 建築材料(0.3%)，計算機(0.25%)，醫藥生物(0.12%)。 美國在 8 月 1 日恢復徵收所謂「對等關稅」，國內重要會議表述較為溫和，7 月 PMI 環比下降至 49.3%。在多重宏觀事件擾動下，短期市場風險偏好有所下降，在上周連續兩日調整后本周市場重回上行趨勢。中期來看，在國內政策端落地顯效以及流動性寬鬆支撐下，增量資金入市仍有帶動股指震蕩中樞上移動能。策略方面，中期期權備兌組合可繼續持有；波動率方面，隨着市場轉為震蕩，波動率轉為下行，波動率賣方策略可分倉逐步入場。

國債期貨：周二，國債期貨震蕩收漲。單邊方面，按收盤價計算，30年期主力合約漲 0.06%，10年期主力合約漲 0.05%，5 年期主力合約漲 0.04%，2 年期主力合約跌 0.01%。30 年期國債活躍券收益率下行 0.05bp 至 1.918%，10 年期活躍券收益率下行 0.4bp 至 1.704%，2 年期活躍券收益率持平前日。期貨跨品種價差方面，4TS-T、2TF-T和 3T-TL分別變動-0.079元、0.025元和 0.095元。

工業硅：昨日工業硅期貨再度走弱，宏觀支撐持續走弱，市場邏輯轉向偏弱的現實。從基本面來看，近期西南地區開工進一步增加，北方復產動作相對緩慢，在前期價格上漲背景下，硅廠開工意願明顯提升，未來供應總體仍趨增，需求端有機硅大廠停產持續，但多晶硅開工有所提升，增減相抵之下需求總體持穩。總體來看，宏觀情緒偏強的環境正在被打破，市場逐漸回歸供需邏輯，近期硅廠開工提升，供應趨於增加，後市盤面仍然存在一定壓力。 操作上，短線輕倉做空，SI2509 合約參考區間 8200-8700 元/噸。


銅：周二晚滬銅主力回落至 78070 元，倫銅下行至 9630 美元附近。 宏觀中性偏空。美國 7 月 ISM 非製造業指數降溫至 50.1，遠低於預期，其中新訂單接近停滯，就業亦有萎縮，價格指數則創 2022 年 10 月新高，經濟滯脹風險加劇。 基本面中性偏多。昨日上期所銅倉單減少 1581 噸至 1.87 萬噸，LME 銅累庫 1.4 萬噸至 15.38 萬噸。智利 ET 礦因坍塌停止銅礦開採，不過加工與冶鍊業務繼續，日本三菱材料小名濱冶鍊廠因原料緊張計劃部分停產，整體來看銅礦依然偏緊。 總體來看，雖然供應緊張與降息預期對銅價具備一定支撐，但海外經濟下行風險提升，疊加關稅帶來終端外銷的降溫，當前銅價的弱穩或為前期跌幅過大之後的調整而非反轉，預計銅價仍將維持偏弱震蕩。今日滬銅主力運行區間參考 77700-78700 元/噸。策略上，日內區間操作，前空繼續持有，庫存保值需求考慮賣出看漲期權。

焦炭：1.央行聯合七部門發佈《關於金融支持新型工業化的指導意見》，明確提出將金融資源精準引向製造業高端化、智能化、綠色化轉型。文件強調單列製造業信貸計劃、推動產業鏈重點企業綜合金融服務、發展科技金融與綠色金融，力促傳統產業升級與新興產業壯大，打造金融支持「新質生產力」的核心體系，為新型工業化提供更強支撐。焦化廠庫存下降 6.50 萬噸，鋼廠庫存下降13.29 萬噸，港口庫存上升 16.97 萬噸，焦炭總庫存下降 2.82 萬噸。

焦煤：1.《煤礦安全規程》已經 2025 年 7 月 7 日應急管理部第 17 次部務會議修訂通過，現予公布，自 2026 年 2 月 1 日起施行。礦山庫存減少 30.18 萬噸，洗煤廠庫存減少9.23 萬噸，焦化廠庫存上升 7.35 萬噸，鋼廠庫存上升 4.28 萬噸，港口庫存下降 10.23 萬噸，總庫存下降 38.01 萬噸。

滬鉛：隔夜滬鉛偏強震蕩。基本面來看，廢電瓶方面，夏季高溫使得回收商貨源有限，整體對外報價相對堅挺。供應端，原生鉛、再生鉛減產和復產情況均有，幵且受成本壓力影響，8 月整體鉛供給增減或明顯。需求端，終端消費轉向旺季表現暫不明顯，短時下游電池企業採購維持剛需。總體來看，消費表現仍然不佳，鉛價上行承壓。

橡膠：周二，國產全乳膠 14500 元/噸，環比上日上漲 150 元/噸；泰國 20 號混合膠 14320 元/ 噸，環比上日上漲 220 元/噸。 原料端：昨日泰國膠水報收 54.0 泰銖/公斤，環比上日持平；泰國杯膠報收 47.8 泰銖/公斤，環比上日上漲 0.3 泰銖/公斤；雲南膠水報收 14.0 元/公斤，環比上日持平；海南膠水報收 12.9 元/公斤，環比上日下跌 0.2 元/公斤。 截至 2025 年 8 月 3 日，青島地區天膠保稅和一般貿易合計庫存量 63.18 萬噸，環比上期減少 0.86 萬噸，降幅 1.35%。保稅區庫存 7.55 萬噸，降幅 0.40%；一般貿易庫存 55.63 萬噸，降幅 1.47%。青島天然橡膠樣本保稅倉庫入庫率增加 1.66 個百分點，出庫率減少 0.12 個百分點；一般貿易倉庫入庫率減少 2.01 個百分點，出庫率增加 0.85 個百分點。 觀點：目前北半球的泰國（東北）等地仍處於季節性雨季中，位於南半球的印尼南部即將停割，科特迪瓦則告別雨季迎來乾季，全球主產區的天氣依然沒有太多異常，總量視角的全球供應符合天氣與橡膠樹生長規律。需求端來看，國內下游輪胎行業的生產活動迎來回暖，整體的庫存水平呈現分化，在過去的接近一個月時間內，以去庫為代表的行業好轉程度相對有限。故，平衡表變化有限，伴隨預期退潮，RU&NR 迎來回調。向後看，在今年天氣條件相對正常的背景下，在關稅政策大幅鬆綁（或者是能夠令需求側具備強復蘇預期的政策推出）前，平衡表的過剩改善依然有限。

螺紋鋼： 宏觀政策逐步兌現，市場情緒有所降溫。上周螺紋產量環比下降 0.9 萬噸，螺紋鋼社會庫存增加 11.17萬噸，鋼廠庫存則減少 3.52 萬噸，表觀需求減少 13.17 萬噸至 203.41 萬噸，為 5 個月內最低。短期宏觀預期引導的一輪反彈或逐步接近尾聲，接下來整個交易邏輯或回到現實基本面情況，鋼鐵利潤良好，日均鐵水產量堅挺，庫存偏低運行，鋼市供需矛盾不顯著。短期建築鋼材價格或進入區間震蕩階段。


熱卷：產業端，鋼聯數據顯示，上周熱卷產量增產 5.3 萬噸，累庫 2.79 萬噸，表需回升 4.76 萬噸至 320 萬噸。短期鋼市供需矛盾不顯著，宏觀預期引導的一輪反彈或逐步接近尾聲，接下來整個交易邏輯或回到現實基本面情況，短期熱卷價格或進入區間震蕩階段。 策略上，螺紋 2510 合約參考 3150-3300 區間，熱卷 2510 合約參考 3350-3500 區間。


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