澳洲聯儲2025年8月會議前瞻：市場反應、交易者持倉與未來路徑

許多人對澳洲聯儲7月會議仍記憶猶新，澳洲短期利率（STIR）交易者更是如此。他們堅信當時會降息25個基點，並通過利率互換和期貨持倉暗示，現金利率降至3.60%的概率為90%。

相比STIR交易者，經濟學家群體的判斷稍顯準確。彭博社調查的32位經濟學家中，有5位認為澳洲聯儲會在7月維持利率不變——即便如此，這些與共識相悖的觀點核心仍是，澳洲聯儲會在8月降息。

因此，7月維持利率的決定對許多人而言堪稱意外。但正如澳洲聯儲在7月政策聲明中所詳述，該行認為利率調整更多是時機問題，而非方向問題。澳洲聯儲還明確表示，維持利率的決定基於兩點：一是希望掌握更多經濟新信息，二是需要進一步證據證明「通脹能持續穩定在2.5%」。



二季度CPI——為8月降息亮起綠燈

這一決定將焦點放在了7月30日發佈的二季度核心CPI數據上。結果顯示，該數據同比增長2.7%——誠然，這比澳洲聯儲自身預測的2.6%略高，但已足夠接近，更重要的是，這意味着物價壓力增速較一季度下降了20個基點。加之6月失業率上升20個基點至4.3%，澳洲聯儲已掌握做出明智決策所需的信息。隨着這一障礙的掃除，澳洲聯儲下周似乎準備將現金利率下調25個基點。

澳洲聯儲無意討好市場

我認為，在7月的案例中，澳洲利率交易者篤定降息會到來，很大程度上是因為他們在會議前就已建立了相應持倉，且在此過程中，澳洲聯儲官員在公開表態中從未對此提出反對。這種預期與實際的脫節自然會給STIR交易者的賬戶帶來一定的損益損失，但重要的是，市場並未將7月事件解讀為澳洲聯儲存在真正的前瞻性指引或溝通問題——若澳洲聯儲在7月會議中明確支持降息，那才會構成溝通問題。但本質上，這更多是市場的失誤：未能理解澳洲聯儲並非來糾正交易者持倉的。澳洲聯儲不是美聯儲。

此次，在二季度CPI數據發佈后，交易者得到了澳洲聯儲副行長豪澤的指引，他稱二季度通脹數據是「令人欣慰」的進展……用澳洲聯儲的行話來說，這已是我們能期待的最明確指引。

澳洲利率互換暗示存在小幅50個基點降息可能性

前瞻

當前澳洲利率互換定價顯示，25個基點降息的概率為107%——本質上，下周25個基點的降息已被100%定價，且存在小幅50個基點降息的溢價。當然，下周50個基點的降息並非真正可能發生，這與澳洲聯儲「以漸進、穩定的方式將現金利率降至中性水平」的準則相悖。不過，仍有人會記得5月會議上，澳洲聯儲官員曾考慮過50個基點的降息。

我們還看到，經濟學家群體達成了完全共識：彭博社調查的21位經濟學家均認為會降息25個基點，無一例外。

話雖不能說死，但此次若澳洲聯儲不降息，將被視為重大意外，且會讓未來政策結果和風險的定價工作變得極具挑戰。根據會議聲明及其維持利率的理由，這一結果可能導致澳元飆升60-80點，澳大利亞證券交易所200指數下跌0.8%至1%以上——但這一結果似乎極不可能出現。

澳洲聯儲8月會議后的市場預期

展望未來，在下周可能降息25個基點之後，我們認為澳洲利率互換暗示，澳洲聯儲將在2025年剩餘時間內進一步降息37個基點。鑒於澳洲聯儲將在9月30日、11月4日和12月9日召開會議，當前定價意味着11月會再降息25個基點，且年底前有50%的概率再降25個基點。

市場認為，此次寬鬆周期中澳洲聯儲現金利率的低點（或「終點」）將為3.10%——這對澳洲資產至關重要，因為它有助於勾勒出信貸成本的可能落點，同時也能反映市場對未來衰退風險的定價。若澳洲聯儲在被視為中性的政策立場上停下腳步，可以說這對澳洲股市風險有利（對澳元中性）。相反，若未來幾周市場對澳洲聯儲終端現金利率的定價降至3%以下，則表明市場認為澳洲聯儲可能需要採取更具刺激性的政策，暗示未來經濟環境將更為嚴峻。

會議期間持有澳洲風險資產

在其他條件不變的情況下，25個基點的降息不應對澳元和澳大利亞證券交易所200指數造成太大影響——因為這一結果已被完全定價。因此，會議聲明的基調以及布洛克行長的新聞發佈會，將是決定澳洲市場反應以及與2025年進一步寬鬆定價是否一致的關鍵。大概率而言，澳洲聯儲將繼續堅定地以數據為依歸，不會偏離將現金利率逐步降至中性水平的步伐（目前已相去不遠），同時澳洲聯儲《貨幣政策聲明》中的新經濟預測也不會有太大變動……這意味着會議期間持有澳元和股票風險資產的擔憂相對較小，但仍需管理風險。正如7月所示，澳洲聯儲並非來討好交易者的。