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海通期貨10月11日晨間策略
智昇 資訊
2024-10-11 10:50:18
股指：長假期間（10.2-10.4）港股主要指數全面普漲，其中恒生指數累計上漲7.59%，恆生科技累計上漲10.00%，風格方面，Beta彈性更大的成長科技股更為搶眼。從其他中國權益資產相關標的來看，長假期間也同樣較為強勢。MSCI中國成長（美元）累計上漲8.03%，MSCI中國價值（美元）累計上漲6.40%。這或許表明全球資金對中國權益資產的追捧仍在持續，增量流動性「跑步入場」帶來的估值擴張還在繼續，有望對A股節后的「開門紅」行情形成催化。
從我們構建的擁擠度指數來看，主要寬基指均處於顯著擁擠的區間，市場交易過熱的特徵明顯，代表着市場短期可能會出現技術性的調整，考慮到近期市場的彈性，若調整發生其幅度可能也相對較大。從微觀流動性的角度來看，同8月-9月中旬「國家隊」幾乎靠一己之力對沖其他主體的弱勢的格局不同，節前A股微觀流動性本期邊際上的改善一方面體現在資金凈流入量的規模顯著放大，另一方面體現在資金凈流入的主體結構顯然更為豐富。從歷史上來看，只有在「牛市」的區間里，寬基指數的擁擠度才會出現集體顯著擁擠的情況，所以對待當前市場需要進入流動性增量博弈的預期中。調整一旦發生可能反而是權益多頭上車或加倉的機會。
國債：昨日國債期貨多數收漲，30年期主力合約漲0.96%，10年期主力合約漲0.31%，5年期主力合約漲0.26%，2年期主力合約跌0.07%。權益市場漲跌互現，債市情緒繼續修復。資金面上，央行公開市場操作維持凈回籠，但非銀「被贖回」壓力有所放鬆，資金面收緊的情況也有所好轉，R001和R007均有所回落。另外，央行發佈公告稱，創設「證券、基金、保險公司互換便利」工具，支持符合條件的證券、基金、保險公司以債券、股票ETF、滬深300成分股等資產為抵押，首期操作規模5000億元，視情可進一步擴大操作規模。總體本輪股市的上漲沒有充足的基本面的支撐，預計債市利率的抬升幅度也相對有限，後續市場將繼續博弈增量政策，如果年內並未出現增量財政政策，基本面也繼續偏弱運行，債市或仍有修復空間。建議可逢回調輕倉做多。
貴金屬：近期，貴金屬價格呈現高位震蕩勢態，上漲動能有所減弱。美國9月新增非農25.4萬人，顯著高於預期的15萬人，前兩個月非農就業合計上修7.2萬人。失業率4.1%，低於市場預期的4.2%。時薪環比增長0.4%，高於預期0.3%，前值由0.4%上修至0.46%。強勢的就業數據直接導致市場降息預期回落，帶動美債的名義和實際利率大幅回升，10年期美債已從3.6%左右的低位回升至4%以上。此外，在中東地緣局勢緊張的影響下，油價波動幅度明顯加大，全球經濟滯漲概率再次回升，對金價的下邊際形成一定支撐。短期來看，實際利率的抬升將對金價形成壓制，黃金或進入震蕩偏弱階段。策略上，金價調整期間，建議觀望為主，等待下行風險暫緩后，再考慮加倉。
鋼材：昨日鋼材產量與庫存數據顯示，本周五大鋼材總產量周環比小幅回升，其中僅冷軋和中厚板周產量微降，但同比均偏高，螺紋鋼周產量增量最大，並且長、短流程周產量均繼續回升，短流程產量同比去年已回正，熱卷周產量基本仍位於同期平均水平下方。本周前兩天全國熱軋板卷內貿日均成交3.57萬噸，較國慶節前減少0.68萬噸，降至同期偏低水平；全國建材主流貿易商日均成交量較節前減少0.96萬噸至13.16萬噸，同樣維持低位。螺紋鋼表觀消費量周環比增加60.99萬噸，熱卷表觀消費量周環比減少4.09萬噸，基本沒有超預期好轉跡象。本周螺紋鋼社庫降、廠庫微增，使得螺紋鋼庫存倍數微降，處同期偏低水平；熱卷社庫、廠庫微降，且廠庫降幅略大，使得熱卷庫存倍數在高位微增。綜合來看，本周螺紋鋼和熱卷產銷同比增速差環比均有回升，需求端缺乏亮點，基本面對持續反彈支撐力度有限。
短纖：短纖主力合約PF2411周內有所回調盤整，滌綸短纖現貨價格在7200元/噸左右。隨着原油原油端的沖高回落，下游化工產品皆有所走弱。棉花方面24/25年度全球棉花產量環比減少1.04%，消費量環比減少0.4%，期末庫存環比滅少1.44%。其中，美國棉花產量環比減3.97%，形成短期基本面利多支撐。棉花主力合約CF2501小幅收跌，現貸價格收至15480元/噸，基差收至915元/噸。1-8月國內服裝紡織類消費9046億元．同比增0.3%。2024年1月-8月，紡織服裝累計出口1977.7億美元，增長1.1%。其中紡織品出口930.7億美元，增長3.5%。
氧化鋁：昨日期價上漲並刷新上市以來新高，現貨延續強勢，其中山東、河南、山西、廣西、貴州地區分別漲45、65、30、30、25元至4175、4225、4280、4160、4130元/噸，全國均價基差較上日回落36元至-156元/噸。基本面上礦端約束仍在，供應端魏橋100萬噸遷移產能實現投料，月底將逐步釋放產出。而下游電解鋁近期有小幅增量，且雲南秋冬季電解鋁減產預期落空，同時出口窗口打開，現貨偏緊格局加劇提振期價。短期在庫存拐點出現之前仍偏多看待，不過價格已高位建議謹慎操作。四季度存投產預期，遠月期價仍有走弱壓力，但云南秋冬電解鋁不再減產，氧化鋁過剩幅度或有限。遠期沽空操作可觀望等待庫存拐點是否會出現，關注礦石復產進度和氧化鋁產能變化。
白糖：國際市場上，9 月上半月巴西壓榨數據同比略增，但是製糖比例僅為 47.86%，國慶假期中原油價格大幅上漲，會對後續製糖比例上調造成壓力。巴西雨季來臨改善農作物生長條件，原糖價格震蕩。國內方面，現貨市場假期報價穩中偏強，南方糖廠開榨前現貨支撐較強；長周期來看基本面尚未迎來反轉，推薦關注合約回調做空機會。
集裝箱運價：今天盤面顯著上行，其中主力合約2412和2502封住漲停，主要在於市場預期運價企穩且船司潛在提漲，消息端盤內包括THE近期航次滿艙，OA新增航次空班等均給到了支撐，新增多頭資金湧入市場，持倉略有增加。
盤后馬士基發佈11月歐線漲價函，自11/4起漲至2925/4500，對比最新43周開艙價格1500/2600，漲幅1425/1900，超出市場預期；在目前訂艙情況一般的情況宣漲更多在於通過釋放運價潛在企穩信號倒逼客戶訂艙，實際漲價能否落地仍需觀察。從基本面來看，需求端整體依然處於淡季氛圍，THE聯盟部分航次爆艙在於其節前集量低價刺激，貨量並無顯著改善；運力供給偏向寬鬆，節后運力逐步回歸：第42/43/44周的運力平均約為25.6wTEU，顯著高於第41周的18.3wTEU。11月周均運力規模24.2wTEU（計入OA和THE聯盟最新空班計劃），基本持平9月水平；預計有三艘新船交付，新增運力5.5wTEU，運力供給進一步寬鬆。更遠端的12月周均運力根據目前排期約28wTEU，遠端船期具有不確定性，僅供參考。
在需求並無實質性起色且供給潛在趨於寬鬆的背景下，需要觀察11月此輪宣漲能否切實落地。回顧去年11月漲價實際落地情況，10月下旬給到的初期報價持平宣漲水平，但11月初運價已經回落至計劃水平的八成，並且由於存在較大的填艙壓力，部分臨近ETD的價格出現跳水。詳見《集運指數期貨專題：如何交易漲價？
盤面短期將圍繞漲價進行交易，落地需要等到10月下旬方能驗證，因此短期情緒驅動為主。漲價能否切實落地存疑，基本面支撐有限。後續需要觀察其他船司的漲價跟進情況；基本面方面需要觀察船司是否會進一步主動收緊運力，以及裝載率變化情況。
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從我們構建的擁擠度指數來看，主要寬基指均處於顯著擁擠的區間，市場交易過熱的特徵明顯，代表着市場短期可能會出現技術性的調整，考慮到近期市場的彈性，若調整發生其幅度可能也相對較大。從微觀流動性的角度來看，同8月-9月中旬「國家隊」幾乎靠一己之力對沖其他主體的弱勢的格局不同，節前A股微觀流動性本期邊際上的改善一方面體現在資金凈流入量的規模顯著放大，另一方面體現在資金凈流入的主體結構顯然更為豐富。從歷史上來看，只有在「牛市」的區間里，寬基指數的擁擠度才會出現集體顯著擁擠的情況，所以對待當前市場需要進入流動性增量博弈的預期中。調整一旦發生可能反而是權益多頭上車或加倉的機會。
國債：昨日國債期貨多數收漲，30年期主力合約漲0.96%，10年期主力合約漲0.31%，5年期主力合約漲0.26%，2年期主力合約跌0.07%。權益市場漲跌互現，債市情緒繼續修復。資金面上，央行公開市場操作維持凈回籠，但非銀「被贖回」壓力有所放鬆，資金面收緊的情況也有所好轉，R001和R007均有所回落。另外，央行發佈公告稱，創設「證券、基金、保險公司互換便利」工具，支持符合條件的證券、基金、保險公司以債券、股票ETF、滬深300成分股等資產為抵押，首期操作規模5000億元，視情可進一步擴大操作規模。總體本輪股市的上漲沒有充足的基本面的支撐，預計債市利率的抬升幅度也相對有限，後續市場將繼續博弈增量政策，如果年內並未出現增量財政政策，基本面也繼續偏弱運行，債市或仍有修復空間。建議可逢回調輕倉做多。
貴金屬：近期，貴金屬價格呈現高位震蕩勢態，上漲動能有所減弱。美國9月新增非農25.4萬人，顯著高於預期的15萬人，前兩個月非農就業合計上修7.2萬人。失業率4.1%，低於市場預期的4.2%。時薪環比增長0.4%，高於預期0.3%，前值由0.4%上修至0.46%。強勢的就業數據直接導致市場降息預期回落，帶動美債的名義和實際利率大幅回升，10年期美債已從3.6%左右的低位回升至4%以上。此外，在中東地緣局勢緊張的影響下，油價波動幅度明顯加大，全球經濟滯漲概率再次回升，對金價的下邊際形成一定支撐。短期來看，實際利率的抬升將對金價形成壓制，黃金或進入震蕩偏弱階段。策略上，金價調整期間，建議觀望為主，等待下行風險暫緩后，再考慮加倉。
鋼材：昨日鋼材產量與庫存數據顯示，本周五大鋼材總產量周環比小幅回升，其中僅冷軋和中厚板周產量微降，但同比均偏高，螺紋鋼周產量增量最大，並且長、短流程周產量均繼續回升，短流程產量同比去年已回正，熱卷周產量基本仍位於同期平均水平下方。本周前兩天全國熱軋板卷內貿日均成交3.57萬噸，較國慶節前減少0.68萬噸，降至同期偏低水平；全國建材主流貿易商日均成交量較節前減少0.96萬噸至13.16萬噸，同樣維持低位。螺紋鋼表觀消費量周環比增加60.99萬噸，熱卷表觀消費量周環比減少4.09萬噸，基本沒有超預期好轉跡象。本周螺紋鋼社庫降、廠庫微增，使得螺紋鋼庫存倍數微降，處同期偏低水平；熱卷社庫、廠庫微降，且廠庫降幅略大，使得熱卷庫存倍數在高位微增。綜合來看，本周螺紋鋼和熱卷產銷同比增速差環比均有回升，需求端缺乏亮點，基本面對持續反彈支撐力度有限。
短纖：短纖主力合約PF2411周內有所回調盤整，滌綸短纖現貨價格在7200元/噸左右。隨着原油原油端的沖高回落，下游化工產品皆有所走弱。棉花方面24/25年度全球棉花產量環比減少1.04%，消費量環比減少0.4%，期末庫存環比滅少1.44%。其中，美國棉花產量環比減3.97%，形成短期基本面利多支撐。棉花主力合約CF2501小幅收跌，現貸價格收至15480元/噸，基差收至915元/噸。1-8月國內服裝紡織類消費9046億元．同比增0.3%。2024年1月-8月，紡織服裝累計出口1977.7億美元，增長1.1%。其中紡織品出口930.7億美元，增長3.5%。
氧化鋁：昨日期價上漲並刷新上市以來新高，現貨延續強勢，其中山東、河南、山西、廣西、貴州地區分別漲45、65、30、30、25元至4175、4225、4280、4160、4130元/噸，全國均價基差較上日回落36元至-156元/噸。基本面上礦端約束仍在，供應端魏橋100萬噸遷移產能實現投料，月底將逐步釋放產出。而下游電解鋁近期有小幅增量，且雲南秋冬季電解鋁減產預期落空，同時出口窗口打開，現貨偏緊格局加劇提振期價。短期在庫存拐點出現之前仍偏多看待，不過價格已高位建議謹慎操作。四季度存投產預期，遠月期價仍有走弱壓力，但云南秋冬電解鋁不再減產，氧化鋁過剩幅度或有限。遠期沽空操作可觀望等待庫存拐點是否會出現，關注礦石復產進度和氧化鋁產能變化。
白糖：國際市場上，9 月上半月巴西壓榨數據同比略增，但是製糖比例僅為 47.86%，國慶假期中原油價格大幅上漲，會對後續製糖比例上調造成壓力。巴西雨季來臨改善農作物生長條件，原糖價格震蕩。國內方面，現貨市場假期報價穩中偏強，南方糖廠開榨前現貨支撐較強；長周期來看基本面尚未迎來反轉，推薦關注合約回調做空機會。
集裝箱運價：今天盤面顯著上行，其中主力合約2412和2502封住漲停，主要在於市場預期運價企穩且船司潛在提漲，消息端盤內包括THE近期航次滿艙，OA新增航次空班等均給到了支撐，新增多頭資金湧入市場，持倉略有增加。
盤后馬士基發佈11月歐線漲價函，自11/4起漲至2925/4500，對比最新43周開艙價格1500/2600，漲幅1425/1900，超出市場預期；在目前訂艙情況一般的情況宣漲更多在於通過釋放運價潛在企穩信號倒逼客戶訂艙，實際漲價能否落地仍需觀察。從基本面來看，需求端整體依然處於淡季氛圍，THE聯盟部分航次爆艙在於其節前集量低價刺激，貨量並無顯著改善；運力供給偏向寬鬆，節后運力逐步回歸：第42/43/44周的運力平均約為25.6wTEU，顯著高於第41周的18.3wTEU。11月周均運力規模24.2wTEU（計入OA和THE聯盟最新空班計劃），基本持平9月水平；預計有三艘新船交付，新增運力5.5wTEU，運力供給進一步寬鬆。更遠端的12月周均運力根據目前排期約28wTEU，遠端船期具有不確定性，僅供參考。
在需求並無實質性起色且供給潛在趨於寬鬆的背景下，需要觀察11月此輪宣漲能否切實落地。回顧去年11月漲價實際落地情況，10月下旬給到的初期報價持平宣漲水平，但11月初運價已經回落至計劃水平的八成，並且由於存在較大的填艙壓力，部分臨近ETD的價格出現跳水。詳見《集運指數期貨專題：如何交易漲價？
盤面短期將圍繞漲價進行交易，落地需要等到10月下旬方能驗證，因此短期情緒驅動為主。漲價能否切實落地存疑，基本面支撐有限。後續需要觀察其他船司的漲價跟進情況；基本面方面需要觀察船司是否會進一步主動收緊運力，以及裝載率變化情況。
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