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中信建投期貨：宏觀預期拉升油價，成品油大幅累庫是油價隱憂
智昇 資訊
2025-01-03 10:33:09
原油：國際原油期貨周四延續升勢，市場關注到中國國家主席積極的新年致辭，強調將全面完成十四五規劃；同時美國首次申領失業金人數創下八個月低點，勞動力市場有韌性。從原油自身供需看，卻並非一片坦途，歐美國家成品油庫存周度大幅累積，歐洲柴油庫存升至 15 周高點，美國汽柴油共累庫超 1400 萬桶；Kpler 數據顯示，過去一周全球原油庫存略降，仍位於五年同期最低附近；12 月 29 日當周俄羅斯原油出口環比略攀升，OPEC12 月下旬的出口也出現了環比增加。從交易層面看，我們認為當前多單可以做部分減持，追多則將面臨較大風險。
滬鉛：隔夜滬鉛偏弱震蕩。供應端，環保管控結束，再生端產量將繼續修復但江西煉廠生產完成電解產線短時停產，廣東原生煉企常規檢修，各地環保層面仍存不確定性。需求端，年底盤賬因素解除，下游企業恢復採購帶來的消費預期。整體而言，基本面支撐尚存，不過供應端放量存預期壓制，疊加有色偏空情緒蔓延，鉛價重心有所下移。
滬鋅：隔夜滬鋅偏弱震蕩。宏觀面，上周美國首申失業金人數有所回落，就業市場表現好於預期，疊加特朗普即將上台的通脹政策預期，美元指數走勢較強。基本面方面，供應端，據百川盈孚統計，1 月此前減產恢復的增量和煉廠過年期間停產、檢修相互抵消，預計年後煉廠將開始產量爬坡，短時現貨升水仍然偏高，緊缺情況尚未完全緩解。需求端，下游仍有節前備貨需求，但價格走低后持貨商出貨意願不高。總體來看，隔夜受有色盤面偏空情緒以及美元高位壓制影響，滬鋅下破 25000 關口，考慮到現貨端緊缺不改，鋅價支撐尚存，短期鋅價再下探空間有限。
鎳不鏽鋼：近期產業鏈矛盾有限，海內外鎳市維持累庫繼續對鎳價形成壓制。鎳礦市場相對平靜，印尼 HPM 下調，升水維持在+15 美元。鎳鐵環節觀望情緒較濃，價格持續陰跌，使得不鏽鋼成本支撐有所下移。硫酸鎳方面，市場成交有限，鹽廠維持挺價。不鏽鋼方面，期貨價格表現弱勢，原料端支撐有限，下游需求減弱，價格低位運行。操作上，鎳不鏽鋼區間操作。滬鎳 2502 區間 120000-130000 元/噸。SS2502 參考區間 12500-13300 元/噸。
銅：宏觀偏空。美國上周初請失業金人數繼續減少，降息暫停擔憂升溫，美元升至 109 高位，銅價承壓下跌。同時，12 月財新中國製造業 PMI 降至 50.5，進一步表明國內弱復蘇趨勢。基本面中性偏空。昨日上期所銅倉單增加 1270 噸，全球累庫拐點有待驗證。海外米拉多銅礦復產，原料供應緩和，同時年關需求降溫，1 月中國三大白電排產同比預計全線負增長。總體來看，宏觀氛圍偏空，市場風險偏好較弱，疊加年關銅需求轉淡，預計短期銅價偏弱運行。今日滬銅主力運行區間參考 72800-73700 元/噸。策略上，空單輕倉持有，企業逢低增加採購。
股指期貨：基差方面，四大品種合約基差較前一日有所修復，IH、IF 當季合約年化基差率分別為 1.8%、-0.3%，IC、IM 當季合約年化基差率分別為-5.4%、-8.3%。套保方面，IC、IM 空頭套保考慮持有遠月 2503、2506 合約為主。進入到階段性的政策空窗期，加之春節臨近，市場情緒相對謹慎。股指操作上觀望或高拋低吸為主，多頭倉位考慮疊加賣出看漲期權構建備兌組合。套利方面，近期大小盤風格分化，短期仍存在不確定性。中期來看，在微盤股風險連續釋放后，向下動能或逐步減弱，疊加國內貨幣政策確認延續寬鬆基調，繼續關注多 IM/空 IH 套利布局機會。
橡膠：隨着泰國南部（全球產量佔比約 17%）天氣恢復正常，本地供應迎來修復，全球其餘主產區天氣條件良好，割膠工作預計順利展開。隨着北半球冬季來臨，北緯 10°以上的主產區最低氣溫逐步下降，或導致膠乳干含下滑。從全球供應來看，整體符合季節性，考慮到偏南產區的增長與偏北區域的干含下降，預計產量季節性釋放幅度有限。需求端來看，在下游生產行為持平狀態的情況下，儘管成品庫存累庫，而原料庫存水平下降，預計下遊行業的需求變化有限。故，供需平衡角度，基本面矛盾有限。隨着商品市場預期企穩，預計RU&NR 震蕩運行，短期上下 2%左右區間運行。
甲醇：現貨價格方面，達旗 2160（-20）、魯南 2540、魯北 2450，內地價格呈現區域劃分格局，貿易商多持觀望態度。甲醇供應方面，玖源裝置準備重啟，其餘氣頭裝置停車檢修中，預計 1 月中旬開始逐步重啟。目前上游工廠利潤較高，挺價意願較弱，小幅讓利於運輸費用與下游，預計 1 月下旬之前，上游工廠庫存整體中低位。1 月甲醇進口量約 100 萬噸左右，伊朗裝置基本停車后，影響到 2 月進口量更為明顯，2 月進口大概率減少至 60-80 萬噸；周四華東港口現貨在 05+50 附近，1 下在 05+90 附近，基差維持。整體來看，前期累積漲幅較大，高位或有回調風險，前期多單可減倉或平倉觀望，但2-3 月伊朗進口縮量已成現實，中期或仍存低多機會。操作上，短期甲醇多單適當減倉，等待企穩，甲醇 2505 參考震蕩區間 2650-2750 元/噸。
尿素：現貨價格偏弱調整，山東、河南小顆粒尿素出廠價格 1580-1600 元/噸，現貨價格不斷刷新新低。尿素供應方面，短期日產量變動不大，上升至 18 萬噸，預計 1 月中旬，氣頭裝置重啟。近期陝西陝化大顆粒尿素裝置已經投產，新疆一套 150 萬噸水溶肥裝置點火，2025 年尿素新產能仍有進一步釋放，高供給成為明牌。冬季儲備方面，部分農業儲備量達到 50%以上，後續儲備繼續進行，預計 2 月-3 月，儲備開始逐步釋放。出口方面，預計 2025 年上半年保證春耕供應之下，出口難有放量。整體來看，短期尿素基本面利多難尋，價格弱勢震蕩。操作上，短期尿素空單謹慎持有，尿素 2505 參考震蕩區間 1660-1750 元/噸。
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滬鉛：隔夜滬鉛偏弱震蕩。供應端，環保管控結束，再生端產量將繼續修復但江西煉廠生產完成電解產線短時停產，廣東原生煉企常規檢修，各地環保層面仍存不確定性。需求端，年底盤賬因素解除，下游企業恢復採購帶來的消費預期。整體而言，基本面支撐尚存，不過供應端放量存預期壓制，疊加有色偏空情緒蔓延，鉛價重心有所下移。
滬鋅：隔夜滬鋅偏弱震蕩。宏觀面，上周美國首申失業金人數有所回落，就業市場表現好於預期，疊加特朗普即將上台的通脹政策預期，美元指數走勢較強。基本面方面，供應端，據百川盈孚統計，1 月此前減產恢復的增量和煉廠過年期間停產、檢修相互抵消，預計年後煉廠將開始產量爬坡，短時現貨升水仍然偏高，緊缺情況尚未完全緩解。需求端，下游仍有節前備貨需求，但價格走低后持貨商出貨意願不高。總體來看，隔夜受有色盤面偏空情緒以及美元高位壓制影響，滬鋅下破 25000 關口，考慮到現貨端緊缺不改，鋅價支撐尚存，短期鋅價再下探空間有限。
鎳不鏽鋼：近期產業鏈矛盾有限，海內外鎳市維持累庫繼續對鎳價形成壓制。鎳礦市場相對平靜，印尼 HPM 下調，升水維持在+15 美元。鎳鐵環節觀望情緒較濃，價格持續陰跌，使得不鏽鋼成本支撐有所下移。硫酸鎳方面，市場成交有限，鹽廠維持挺價。不鏽鋼方面，期貨價格表現弱勢，原料端支撐有限，下游需求減弱，價格低位運行。操作上，鎳不鏽鋼區間操作。滬鎳 2502 區間 120000-130000 元/噸。SS2502 參考區間 12500-13300 元/噸。
銅：宏觀偏空。美國上周初請失業金人數繼續減少，降息暫停擔憂升溫，美元升至 109 高位，銅價承壓下跌。同時，12 月財新中國製造業 PMI 降至 50.5，進一步表明國內弱復蘇趨勢。基本面中性偏空。昨日上期所銅倉單增加 1270 噸，全球累庫拐點有待驗證。海外米拉多銅礦復產，原料供應緩和，同時年關需求降溫，1 月中國三大白電排產同比預計全線負增長。總體來看，宏觀氛圍偏空，市場風險偏好較弱，疊加年關銅需求轉淡，預計短期銅價偏弱運行。今日滬銅主力運行區間參考 72800-73700 元/噸。策略上，空單輕倉持有，企業逢低增加採購。
股指期貨：基差方面，四大品種合約基差較前一日有所修復，IH、IF 當季合約年化基差率分別為 1.8%、-0.3%，IC、IM 當季合約年化基差率分別為-5.4%、-8.3%。套保方面，IC、IM 空頭套保考慮持有遠月 2503、2506 合約為主。進入到階段性的政策空窗期，加之春節臨近，市場情緒相對謹慎。股指操作上觀望或高拋低吸為主，多頭倉位考慮疊加賣出看漲期權構建備兌組合。套利方面，近期大小盤風格分化，短期仍存在不確定性。中期來看，在微盤股風險連續釋放后，向下動能或逐步減弱，疊加國內貨幣政策確認延續寬鬆基調，繼續關注多 IM/空 IH 套利布局機會。
橡膠：隨着泰國南部（全球產量佔比約 17%）天氣恢復正常，本地供應迎來修復，全球其餘主產區天氣條件良好，割膠工作預計順利展開。隨着北半球冬季來臨，北緯 10°以上的主產區最低氣溫逐步下降，或導致膠乳干含下滑。從全球供應來看，整體符合季節性，考慮到偏南產區的增長與偏北區域的干含下降，預計產量季節性釋放幅度有限。需求端來看，在下游生產行為持平狀態的情況下，儘管成品庫存累庫，而原料庫存水平下降，預計下遊行業的需求變化有限。故，供需平衡角度，基本面矛盾有限。隨着商品市場預期企穩，預計RU&NR 震蕩運行，短期上下 2%左右區間運行。
甲醇：現貨價格方面，達旗 2160（-20）、魯南 2540、魯北 2450，內地價格呈現區域劃分格局，貿易商多持觀望態度。甲醇供應方面，玖源裝置準備重啟，其餘氣頭裝置停車檢修中，預計 1 月中旬開始逐步重啟。目前上游工廠利潤較高，挺價意願較弱，小幅讓利於運輸費用與下游，預計 1 月下旬之前，上游工廠庫存整體中低位。1 月甲醇進口量約 100 萬噸左右，伊朗裝置基本停車后，影響到 2 月進口量更為明顯，2 月進口大概率減少至 60-80 萬噸；周四華東港口現貨在 05+50 附近，1 下在 05+90 附近，基差維持。整體來看，前期累積漲幅較大，高位或有回調風險，前期多單可減倉或平倉觀望，但2-3 月伊朗進口縮量已成現實，中期或仍存低多機會。操作上，短期甲醇多單適當減倉，等待企穩，甲醇 2505 參考震蕩區間 2650-2750 元/噸。
尿素：現貨價格偏弱調整，山東、河南小顆粒尿素出廠價格 1580-1600 元/噸，現貨價格不斷刷新新低。尿素供應方面，短期日產量變動不大，上升至 18 萬噸，預計 1 月中旬，氣頭裝置重啟。近期陝西陝化大顆粒尿素裝置已經投產，新疆一套 150 萬噸水溶肥裝置點火，2025 年尿素新產能仍有進一步釋放，高供給成為明牌。冬季儲備方面，部分農業儲備量達到 50%以上，後續儲備繼續進行，預計 2 月-3 月，儲備開始逐步釋放。出口方面，預計 2025 年上半年保證春耕供應之下，出口難有放量。整體來看，短期尿素基本面利多難尋，價格弱勢震蕩。操作上，短期尿素空單謹慎持有，尿素 2505 參考震蕩區間 1660-1750 元/噸。
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