美聯儲陷入「雙重風暴」：通脹與失業率同時飆升，7月降息還有戲嗎？

美聯儲在最新決議中宣布維持利率不變，但罕見地同時警告「通脹和失業率上升的風險增加」。這一表態標志著美聯儲正面臨近年來最複雜的政策抉擇：一邊是居高不下的通脹壓力，另一邊是可能惡化的就業市場，而特朗普政府的關稅政策又為經濟前景蒙上陰影。市場期待的降息能否如期而至？美聯儲的「觀望」策略還能撐多久？



一、政策聲明解析：經濟擴張下的隱憂
美聯儲在聲明中延續了對經濟「穩健擴張」的定性，但細節透露出更多矛盾信號。一方面，第一季度GDP下滑被歸因於企業和家庭「提前囤貨」導致的進口激增，暗示關稅政策已開始扭曲經濟活動；另一方面，勞動力市場「穩固」和通脹「偏高」的措辭雖未改變，但新增了對「雙重風險」的明確警告——這是自2022年激進加息周期以來首次同時提及通脹與失業率的潛在威脅。

這種矛盾反映了美聯儲對經濟數據的困惑：儘管就業數據尚未顯著惡化，但部分行業（如製造業）的疲軟已初現端倪；而通脹雖較峰值回落，卻因能源價格波動和關稅加征再度承壓。美聯儲主席鮑威爾在發佈會上強調「無需急於行動」，但市場嗅到了政策轉向的緊迫性。

二、雙重使命的「天平傾斜」：就業VS通脹
美聯儲的兩大法定使命——穩定物價和充分就業——正在走向對立。傳統上，失業率上升會促使降息，而通脹高企則要求緊縮。但若兩者同時惡化（即「滯脹」），美聯儲將被迫做出痛苦抉擇。

當前的核心矛盾在於：

通脹粘性：特朗普政府關稅若進一步擴大，可能推高消費品價格，尤其汽車、電子等進口依賴領域。

就業市場裂縫：儘管整體失業率仍低，但每周初請失業金人數已連續小幅上升，企業招聘意願降溫。

高盛分析師Ashish Shah指出，美聯儲的觀望態度「取決於勞動力市場是否明顯走弱」。若就業數據驟降，即便通脹未達標，降息也可能提前；反之，若通脹反彈，聯儲或被迫推遲寬鬆，甚至重啟加息預期。

三、市場與聯儲的「預期博弈」
決議公布后，美股短暫震蕩后收漲，美元指數先跌后升，收盤上漲0.64%，收報99.90；債市收益率下行，美國10年期國債收益率下跌0.7，收盤跌至4.27%。——這一反應凸顯市場仍押注7月降息。但美聯儲內部顯然更為謹慎：

點陣圖分歧：3月預測顯示官員們對年內降息50個基點存在共識，但近期部分鷹派委員開始質疑這一路徑。

鮑威爾的「拖延戰術」：其表態暗示，聯儲希望用時間換取數據 clarity（清晰度），尤其要觀察6-7月關稅對通脹的實際衝擊。

Principal Asset Management的Seema Shah直言：「美聯儲已被政府政策逼入牆角。」特朗普若在加碼貿易戰，聯儲的獨立性將面臨更大政治壓力。

太平洋投資管理公司 (PIMCO) 經濟學家蒂芙尼·懷爾丁 (Tiffany Wilding) 表示，由於市場觀望態度以及通脹和失業率上升的風險，美聯儲將繼續關注未來數據，然後再調整利率。不過，她補充道，鑒於失業率上升且長期通脹預期保持相對穩定，美聯儲很可能會在9月份開始降息，並持續到明年。

四、歷史鏡鑒與未來路徑
回顧上世紀70年代滯脹時期，美聯儲在「保就業」和「控通脹」間的搖擺曾導致政策失效。如今，鮑威爾試圖避免重蹈覆轍，但工具箱已今非昔比：

工具局限性：降息可能刺激通脹，維持利率則加劇債務壓力（尤其商業地產和低評級企業債）。

外部變量：油價波動、財政政策、地緣衝突等均非聯儲可控。

Brandywine Global的Bill Zox警告：「若過早降息，美債收益率可能飆升，反噬經濟。」這意味着美聯儲的每一步都需精準拿捏市場預期。

結論：風暴前的寧靜？
美聯儲的按兵不動並非信心十足，而是對風險失控的警惕。未來1-2個月的關鍵數據（非農、CPI、關稅清單）將決定7月是否降息。對投資者而言，需警惕兩種情景：

「數據救贖」：若就業顯著惡化，降息預期升溫，風險資產或短暫反彈；

「滯脹噩夢」：若通脹與失業率同步攀升，市場將陷入股債雙殺，美聯儲的公信力恐受挑戰。

無論哪種結局，這場「雙重風暴」都已將美聯儲推向貨幣政策史上最棘手的十字路口。

ALLSPRING GLOBAL INVESTMENTS多資產解決方案負責人Matthias scheiber指出，「鑒於對關稅及其對美國經濟增長和通脹的影響的持續擔憂，美聯儲在利率方面採取了普遍預期的『觀望』態度。我們認為，聯儲下一個可能降息的窗口要到9月或更晚才會出現。聯儲自己預計今年只會降息兩次，而市場預計會降息三次。」

Matthias scheiber還指出，「利率市場目前預計，到2025年底，美聯儲將把利率降至3.6%左右。這在很大程度上取決於通脹與增長之間的取捨如何發展。經濟增長可能會繼續趨弱，而聯儲在理想情況下會希望降息以支持增長——但在短期內，物價上漲可能會讓這麼做變得困難。」