中信建投期貨：美歐達成協議，銅價高位整理

銅:隔夜滬銅主力震蕩收至 79010 元，倫銅收跌 9760 美元附近。宏觀中性。中美貿易會談期間疊加歐美經貿協議等待框架公布，市場情緒趨於謹慎，美元弱反彈，銅價承壓窄幅整理。 基本面中性。昨日上期所銅倉單增加 1699 噸至 1.7 萬噸，LME 銅去庫 1075 噸至 12.7 萬噸。銅價回調改善下游情緒，但國內進口補充下庫存不斷回升，現貨升水仍承壓回落。 總體來看，樂觀預期提振有限，而美國銅進口關稅與終端弱需求帶來的累庫壓力，疊加關稅對非美市場的衝擊下，銅價重整上行動能不足，預計短期震蕩偏弱運行為主。今日滬銅主力運行區間參考 78200-79500 元/噸。策略上，觀望或日內區間為主。


股指期權：上個交易日，上證綜指漲 0.12%，深證成指漲 0.44%，創業板指漲 0.96%，科創 50 漲 0.09%，滬深 300 漲 0.21%，上證 50 漲 0.26%，中證 500 漲 0.38%，中證 1000 漲 0.35%，深證 100ETF 漲0.44%。兩市成交額為 17423.07 億元，較前一交易日減少約 450 億元。申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：國防軍工(1.86%)，非銀金融(1.51%)，醫藥生物(1.47%)。表現最差的行業分別為： 交通運輸(-1.38%)，鋼鐵(-1.41%)，煤炭(-2.6%)。 A 股連續走強后現整固需求，近幾日股指呈現小幅震蕩。近期股指走強核心驅動主要來自於政策托底以及資金寬鬆："反內卷"政策持續發酵，疊加央行逆回購放量維穩流動性，帶動市場風險偏好明顯回暖。後續在國內政策端積極發力以及流動性寬鬆支撐下，增量資金或將帶動股指震蕩中樞上移。策略方面，中期期權備兌組合可繼續持有；波動率方面，近期隱波有所上行，波動率賣方策略短期注意倉位管理。


國債期貨：周一，國債期貨反彈。單邊方面，按收盤價計算，30年期主力合約漲 0.56%，10年期主力合約漲 0.18%，5 年期主力合約漲 0.13%，2 年期主力合約漲 0.04%。30 年期國債活躍券收益率下行2.45bp至1.923%，10年期活躍券收益率下行1.75bp至1.715%，2年期活躍券收益率下行1.25bp至 1.4175%。期貨跨品種價差方面，4TS-T、2TF-T和 3T-TL 分別變動-0.056 元、0.07 元和-0.06元。 單邊策略：隨着大宗商品走弱，期債反彈，長債表現更優。需求回暖和供給收緊的預期暫未被證偽，目前難言通脹升溫預期結束，短期情緒或仍有起伏，但長期而言，通脹壓力有限，長債走牛的邏輯未變，持續關注逢低買入 TL 的機會。 跨品種策略：政策擾動不改資金對長債的偏愛，且降准降息預期短期可能降溫不利於短債，繼續關注空短多長的套利機會。 套保策略：近期基差再度沖高，再次關注期貨多頭替代現券的策略。

焦煤：7 月 27 日至 28 日，市場監管發展規劃座談會在京召開，會議圍繞「十五五」時期高質量發展，提出六項重點任務：一是打破市場壁壘、整治劣質低價競爭；二是推進質量強國建設，完善質量基礎設施；三是深化標準化改革，提升標準供給能力；四是增強法治、信用、智慧監管；五是加強食品藥品、工業產品和特種設備監管；六是健全平台經濟常態化監管機制，強化線上線下一體化監管。

焦炭：7 月 28 日，全國工信主管部門會議在京召開，部署下半年重點任務。會議指出，當前工業經濟保持恢復態勢，但仍面臨內外部挑戰。下階段要突出穩增長和高質量發展並重，聚焦補鏈強鏈、科技創新、綠色低碳、數字化轉型等關鍵領域，推動「人工智能+製造」深入實施，整治「內卷式」競爭、加快落後產能退出。會議強調，強化政策協同和企業服務，健全高質量企業梯度培育機制，加快推進「十五五」規劃編製，持續提升行業治理能力與產業核心競爭力。

滬鉛：隔夜滬鉛偏強震蕩。基本面來看，廢電瓶方面，夏季高溫使得回收商貨源有限，整體對外報價相對堅挺。供應端，原再生鉛企短時開工變化空間不大，市場減復產消息不多，幵且受成本壓力影響，短時現貨供應增量預期不強。需求端，終端消費轉向旺季表現暫不明顯，短時下游電池企業採購維持剛需。總體來看，原料一側支撐仍然較強，關注旺季預期能否兌現。

滬鋅：隔夜滬鋅偏弱震蕩。宏觀面，紐銅因智利關稅豁免消息大幅受挫，歐美已達成的貿易協議再生變數，宏觀情緒多空交織。基本面看，供應端，原料方面，臨近月底煉廠與礦山商談下月 TC，博弈下仍可能有 50-100的上調幅度；據百川盈孚統計，本周內鋅錠供應環比仍有增量。需求端，淡季剛需下開工穩中上行，但接單天數沒有增加。昨日社庫累增幅度提升，期貨回落後現貨升水有所回暖。整體來看，錠端庫存仍有累增預期，鋅價承壓運行為主。


氧化鋁 ：隔夜氧化鋁 09 合約偏弱震蕩，主因周五晚焦煤在交易所限倉的背景下大幅跳水，本就因情緒推動的行情出現降溫。基本面看氧化鋁供應持續改善，運行產能創年內新高 9495 萬噸，且 8還有 160 噸產能釋放。需求端保持穩定，現貨社會庫存持續增長。目前已回升至去年同期水平。氧化鋁 08 合約在較長的時間大幅升水現貨，給了產業期現套利的機會，在當前現貨本就寬鬆的情況下，預計 8 月註冊倉單將大幅增加。屆時 09 合約合約將同時面臨倉單大增和現貨過剩的壓力，價格易跌難漲。而 08合約價格將逐步貼近現貨價格，盤面結構有望重回 cantango。短期情緒或有反覆，操作仍是反彈沽空為主。

滬鋁：美國與歐盟達成 15%稅率關稅協議，同時特朗普稱相信鮑威爾準備開始降息后，美債收益率刷新日低，市場對關稅的擔憂有所緩解，後續關注中美關稅談判進展。基本面看氧化鋁現貨供需南北出現差異，但整體仍是小幅過剩，預計氧化鋁反彈乏力，成本低位支撐。國內電解鋁錠庫存上周累庫 1.8 萬噸，主因 7 月下旬鋁水比例回落帶動鑄錠量回升，同時下游畏高情緒較濃。周五隨着鋁價回調，現貨市場採買情緒緩和，現貨升貼水有所企穩，鋁價短期高位震蕩。

鋁合金：隔夜合金偏強震蕩。宏觀面，紐銅因智利關稅豁免消息大幅受挫，歐美已達成的貿易協議再生變數，宏觀情緒多空交織。基本面看，成本端，富寶調研顯示廢鋁庫存量環比明顯增加，凈留存率提高，疊加硅價回落，短時成本支撐受限；供需端，需求下滑疊加原料補庫困難，上海有色口徑下行業開工率延續跌勢。因貿易商提前採購訂單，廠庫持續去化，企業挺價情緒尚存。價差方面，ADC12-A00 小幅收窄，錄得-515 元；江西保太現貨價格持平 19600。總體來看，短時現貨一側支撐削弱，疊加宏觀情緒有所降溫，合金承壓運行為主。

橡膠：目前北半球的泰國（東北）等地仍處於季節性雨季中，位於南半球的印尼南部即將停割，科特迪瓦則告別雨季迎來乾季，全球主產區的天氣依然沒有太多異常，總量視角的全球供應符合天氣與橡膠樹生長規律。需求端來看，國內下游輪胎行業的生產活動迎來回暖，整體的庫存水平呈現分化，在過去的接近一個月時間內，以去庫為代表的行業好轉程度相對有限。故，平衡表的驅動依然有限。而在國內從供需兩端政策不斷的推出，中國製造與中國經濟迎來雙重的復蘇預期，在中國本土經濟強勢預期與海外市場需求未再進一步惡化的情況下，總量的平衡迎來改善。向後看，實際的需求端能否匹配當下的預期依然存在高度不確定性，預計未來單邊價格波動較劇烈。

螺紋鋼： 鋼鐵利潤好轉，日均鐵水產量堅挺，高爐開工率及產能利用率居高不下，加上焦炭提漲第四輪已經落地，對成材端價格有一定支撐。短期市場情緒回暖的情況下，鋼廠積極出貨為主，但終端消耗並不盡人意。五大鋼材品種中，螺紋產量增加明顯，但庫存環比去庫 4.62 萬噸，表觀需求增加 10.41 萬噸。短期鋼市供需矛盾不顯著，但由於成本端焦煤上周漲幅較大，市場出現系統性回調，波動明顯加劇，節奏上反覆不定，期螺被動跟隨，預計本周偏弱運行。

熱卷： 產業端，鋼聯數據顯示，上周熱卷產量減產 3.65 萬噸，累庫 2.25 萬噸，表需下降 8.55 萬噸。鋼廠減量供應，但庫存出現累庫，基本面壓力增加。政策引發焦煤波動加劇，熱卷被動跟隨，短期觀望為主。 策略上，短期觀望為主。

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