美債評級展望雖下調 仍有投資價值

評級機構穆迪最近更新美國政府長期信用評級，雖然維持在最高等級的「Aaa」，但評級展望由「穩定」轉為「負麵」，未來或有下調風險。穆迪是三大評級機構中，唯一仍將美國信用評級維持在最高級彆，惠譽在今年8月降至第二高的「AA+」，標普早在2011年債務上限危機時，將美債降至次高級彆。

穆迪解釋，美債孳息率上升加重美國承受債務壓力，或無法以其獨特的信用實力抵消全部影響，美國政治趨向兩極化，擔心政府更難就如何減緩債務達成共識。

一般情況下，美債孳息上升，不外是因通脹惡化，聯儲局有加息壓力，要不便是巿場擔心發債機構的還款能力，而評級機構將訂級調低，又或將評級展望調低，買債者便會要求較高的孳息以抵消風險。今回穆迪的調低美國國債評級展望，便會令到美國政府以至企業要發債融資時，可能要付出更高的利息成本。

美國10年期國債孳息率今年急升，由年初的3.87厘至曾一度升穿5厘。穆迪指出，政府若冇有采取有效政策減少支出或增加收入，美國財政赤字保持在非常龐大水平，顯著削弱舉債承受能力。該行以10年期債息在明年升至4.5厘高位，中期穩定在4厘水平計算，預期聯邦政策利息支出與收入占比，會由2022年的9.7%升至2033年的26%，占GDP比例則由1.9%升至4.5%，聯邦債務占GDP比率由96%升至120%。

在財政實力減弱之際，穆迪指持續的政治兩極化，可能阻礙減緩債務承受能力惡化的政策行動，進而限製政策製定的有效性，美國財政狀況和整體主權信用狀況所麵臨的政治風險不斷上升。

事實上，美國國會近年不斷就要否提高債務上限出現爭議，甚至令政府有可能停止運作的危機，都令到評級機構有調低評級或調低評級展望的理據。

不過，正如法國外貿銀行美國首席經濟師Christopher Hodge表示，穆迪理據並非新信息，所以很難對市場有很大影響，事件或會加強共和黨在預算談判的立場，縮減明年美國可自由支配的開支。他認同穆迪認為，未能見到美國短期內會整頓財政跡象，財政赤字擴大將加重美國利息支出負擔。

也如Columbia Threadneedle投資全球利率策略師Ed Al-Hussainy指出，穆迪今次評級決定的重點，是在提醒市場美國財政風險正在上升。

筆者認為，雖然美國財政在惡化和相關爭議令美債評級調低乃是長期趨勢，不過另一方麵看到商品價格在回落，美息再上升機會不高，加上明年是美國大選年，一般聯儲局在選年都會傾向穩定息口甚至有減息壓力，所以債價在一年多時間內反而能有上升動力，在美國國債孳息率接近5厘水平下，仍有投資價值，可伺機買入相關的美國長債ETF如TLT，有一定值博率。