中信期貨：油價和美債利率回落支撐貴金屬

昨日貴金屬企穩，原油價格回落，美聯儲鴿派措辭令美債利率和美元進一步回落均對貴金屬形成支撐，也一定驗證了我們建議配置的建議。但是，正如前期觀點，目前美國通脹威脅仍存，聯儲鴿派的理由是認為近期美債利率抬升已經使得借貸成本提升，帶來經濟收緊效應（部分也是全球金融風險和償債成本上升，以及原油價格回落原因）。這同樣意味着，一旦美債利率過於回落，壓低實際利率，通脹預期上揚，聯儲又將再度收緊，因此短時間大幅上揚概率也不高。內外盤價差方面，近期國內目標轉向維持對美匯率，同時經濟有轉好傾向，國內進口黃金壁壘驅松，因此內盤價格顯示壓力。但我們認為，這種變化不足以改變海外金價觸底帶來的配置意義，因此也建議關注。



近期美債和美元大幅波動原因：（1）近期對於歐元區經濟擔憂，以及歐元區通脹回落，對美元指數形成支撐；（2）美國貿易逆差收窄至近三年低點，高利率同時逆差流出美元數量下降，使得全球市場美元獲得支撐，但這也同樣帶來了新興經濟體的流動性和金融風險；（3）原油價格大幅拉升，與通脹預期高相關性，導致市場對後續美聯儲維持高利率乃至加息預期提升；（4）美國非農數據上漲超預期，同時職位空缺數量大幅反彈，製造業PMI以及工業訂單回升，同樣拉動收緊持續和升息預期，提振經濟預期也利空貴金屬；（5）債務上限問題出現后，美國財政擴大發債規模，導致利率上漲；（6）維持利率高位，使經濟承壓，是美聯儲不進一步採取行動的原因。但是，我們並不認為，貴金屬因此轉為空頭。因為：（1）經濟拉動主要來自拜登政府財政擴張，以及對投資的持續支持，但是眾議院麥卡錫的罷免顯示，共和黨保守派對拜登擴張拉升刺激已有微詞，後續財政提振經濟空間將受限，債務風險始終將被計價；（2）站在經濟之外看經濟，俄羅斯柴油重返市場，美沙共同防禦協議，沙特可能從2024年1月開始結束自願減產都顯示，原油拉漲提升收緊預期或將告一段落；（3）美債利率過高，提升美國債務成本也將不符合美國利益，預計後續海外購債規模也將提升；（4）如果中美關係有改善預期，國內出口有助於降低美國通脹風險；（5）貨幣收緊對經濟影響在半年到2年，經濟走弱，通脹回落，實現降息仍是必然路徑。
操作策略：重歸上漲趨勢仍需等待，但當前位置已經可以考慮抄底布局。
風險提示：1.美國貨幣政策變化2.地緣風險發酵

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