中信建投期貨5月31日早報：美國一季度經濟放緩 支撐金價走高

【貴金屬】美國商務部發佈的修正數據顯示，美國第一季度實際GDP年化季環比增速僅為1.3%，較初步估計的1.6%下降了0.3%，第一季度的核心PCE年化季環比增長率為2%，比最初的預估2.5%下調了0.5%，第一季度的個人消費支出環比增長率被大幅下調至2%，美國經濟放緩、通脹降溫，有利於美聯儲開啟降息進程，隔夜黃金小幅上漲，而白銀商品屬性承壓，出現顯著回調。總體來看，高利率對美國經濟的壓製作用正在顯現，貴金屬商品屬性的支撐有所減弱，考慮到前期金銀比大幅回落的基礎，後市白銀表現或弱於黃金。

【股指】上個交易日，上證綜指跌0.62%，深證成指跌0.32%，創業板指漲0.12%，科創50漲1.14%，滬深300跌0.53%，上證50跌0.78%，中證500跌0.37%，中證1000跌0.32%。兩市成交額為7232.88億元，較前一交易日增加約148億元。北向資金凈流入10.45億元，前一交易日凈流入33.99億元。申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：國防軍工(1.68%)，電子(1.59%)，汽車(0.47%)。表現最差的行業分別為：煤炭(-1.92%)，房地產(-2.33%)，有色金屬(-3.25%)。

基差方面，四大期指基差同步走強，IH、IF當季合約年化基差率分別為-5.6%、-4.0%；IC、IM各合約基差整體貼水程度縮窄，當季合約年化基差率為-4.8%、-9.7%。跨期價差方面，IH、IF、IC、IM近遠月合約價差由相對高位震蕩收窄。目前居民收入預期回升速度較慢，對於大額消費意願和投資偏好仍有壓制，後續關注政策強化后對於房地產市場的去化效果。A股在資金分歧的情況下出現區間震蕩，中期資金情緒仍受政策落地后基本面修復情況影響。不過當前A股估值仍然具有不錯的性價比，在人民幣匯率保持穩定，政策端的拖底支持下，長期配置價值仍在。策略方面，近期以區間震蕩思路對待，高拋低吸為主。

【國債】單邊方面，期債尾盤大幅回落，主要受央行再度表態關注債市風險的影響，T整體最強。我們認為，上漲趨勢仍在，超長期國債持續被市場追捧反映出資產荒格局仍未緩解，地產股顯著回調再度敲響緊信用警鐘。地產政策的持續出台並未有效帶動地產回暖預期的升溫，政策出台至政策生效存在時滯仍是市場共識，預計期債有望反彈破前高，推薦多單持有T合約。跨品種方面，穩增長政策(無論是超長期國債發行還是地產刺激政策)對TL的衝擊是更強烈的，而貨幣寬鬆基調維持的情形下TS和TF會更有韌性。考慮到政策刺激預期的餘溫尚存，建議持有多短空長的組合頭寸，優先推薦多T空TL。跨期方面，主力合約已切換至2409，如果市場重新轉暖，可關注多2409空2412的機會。期現方面，隨着多頭情緒回暖，預計2409基差後市以收斂為主。

【螺紋鋼＆熱卷】國務院印發《2024—2025年節能降碳行動方案》，其中提到，加強鋼鐵產能產量調控。嚴格落實鋼鐵產能置換，嚴禁以機械加工、鑄造、鐵合金等名義新增鋼鐵產能，嚴防「地條鋼」產能死灰復燃。2024年繼續實施粗鋼產量調控；嚴控低附加值基礎原材料產品出口；到2025年底，電爐鋼產量占粗鋼總產量比例力爭提升至15%，廢鋼利用量達到3億噸。5月最後一周，地方債發放量，本周超過5000億元，為去年10月以來新高。隨着特別國債發行計劃落地，地方政府專項債券項目篩選工作的完成，未來專項債發行或帶動地方債供給將提速。據Mysteel調研，本周五大品種鋼材供應902.92萬噸，周環比增6.91萬噸。本周五大品種鋼材總庫存1753.99萬噸，周環比降4.9萬噸。本周五大品種鋼材消費量為907.82萬噸，周環比下降42.37萬噸。臨近六月，成材市場開始步入季節性淡季，終端需求疲軟，鋼價持續承壓，而《2024-2025年節能降碳行動方案》主要聚焦于鋼鐵行業的長期矛盾，短期內的增量利好較少，對市場信心的提振效果一般。另外，鋼材產能壓縮對上游原料的需求或將減少，短期內爐料承壓更重，對鋼材的成本支撐減弱。因此，短期內鋼價或將延續震蕩。操作策略：螺紋鋼2410合約參考3650-3800區間，熱卷2410合約參考3800-3950區間。套利方面，可以多螺紋空鐵礦。

【鎳＆不鏽鋼】宏觀方面，美國Q1實際GDP下修，初請失業金人數略超預期，經濟疲態正在顯現，關注PCE數據對於宏觀面的指引。純鎳方面，市場上維持剛需採購，滬倫庫存均延續壘庫，對價格形成拖累。硫酸鎳方面，目前原料端價格維持高位，鎳鹽成品庫存偏低，鹽廠挺價情緒較強，雖然終端有走弱跡象，但短期內前驅體由於存在剛需，被迫接受上游高報價，導致硫酸鎳價格偏強運行。鎳鐵方面，價格繼續走強；印尼RKAB披露的最新進度依然偏慢，產業鏈成本維持在高位，國內資源偏緊，月底至次月初鋼廠備貨需求或增加，鎳鐵價格或繼續處在高位。不鏽鋼方面，市場成交零星，下游情緒謹慎，不鏽鋼基本面延續偏弱。

【鐵合金】29日國務院印發《2024—2025年節能降碳行動方案》，其中對能耗下降要求引發市場對硅鐵供給端的擔憂。2024年單位國內生產總值能源消耗降低2.5%左右，參考2021年能耗降低2.7%，今年要求降幅和2021年較為接近，能耗強度下降指標要求非常嚴格。而每噸硅鐵需要消耗8000度電，硅鐵單位能耗巨大。市場擔憂硅鐵供給端存在類似於2021年下半年大幅下降的風險。觀點：低多為主。

【鋁】節能降碳方案將導致未來的碳控成本提升進而提升電解鋁的生產成本。同時方案中提到鋁水比例提升至90%，將進一步減少鋁錠量的供給。同時方案要求到2025年底能效基準水平以下產能完成技術改造或淘汰退出，仍有少數鋁企面臨技改壓力。當前產新政和節能降碳分別從供需兩端對鋁價形成刺激，雖然短期資金獲利了結帶動鋁價沖高回落。中期來看，在宏觀未發生轉向前，鋁價仍將偏強運行。運行區間21300-22000元/噸，逢低做多為主。

隔夜滬鋁震蕩偏弱，氧化鋁期貨繼續下跌。基本面看本月山西礦山復產規模較少，但對下月復產規模預期有所增加，礦石供應改善預期較強。河南某中型氧化鋁企業本月提產30萬噸產能，西南某氧化鋁企業計劃6月新投產60萬噸產能，氧化鋁供應端邊際改善。目前現貨端三網價漲幅趨緩，目前山西地區成交價在3900元/噸附近，供應改善預期下鋁廠觀望情緒較濃，氧化鋁彈性減弱，短期偏弱震蕩。短期氧化鋁07合約震蕩偏弱，運行區間3850-4050元/噸，區間內高拋低吸。

【銅】隔夜銅價回落，倫銅跌至1.01萬美元附近，滬銅主力震蕩運行於8.2萬元一線。宏觀偏空。美國第一季度實際GDP年化環比下修為1.3%，低於2023年四季度終值3.4%，美國4月成屋簽約銷售指數環比遠超預期降7.7%，同時上周初請失業金人數超預期回升。基本面數據：基本面偏空。昨日上期所銅倉單增至23.56萬噸，LME銅累庫至11.8萬噸。目前SMM全國主流地區銅庫存增至44.35萬噸，較去年同期多出11.11萬噸。此外，4月日本精銅出口同比大增20%。綜合來看，降息預期升溫的同時經濟前景不確定性下，市場情緒偏弱，疊加基本面寬鬆的現狀，預計短期銅價維持偏弱震蕩。今日滬銅主力運行區間參考80000-82500元。策略上，輕倉試空，設好止損。



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