中信建投期貨7月17日晨報：降息預期持續升溫 黃金再創新高

【貴金屬】美國6月零售銷售環比持平，好於預期值-0.3%，顯示美國消費市場仍有韌性，不過這並未影響市場對於美聯儲降息預期升溫的節奏，隔夜美聯儲觀察工具顯示美聯儲在9月開啟降息的概率為100%，這給到貴金屬進一步支撐，黃金再度觸及新高，白銀亦跟隨上行。此外，近期特朗普遭襲事件提振了其支持率，市場正在交易特朗普再次上台帶來的不確定性，避險需求亦有提升。總體來看，近期美聯儲降息預期持續強化，貴金屬得到明顯支撐，黃金破新高之後或又開啟一輪上行行情。操作上，黃金輕倉做多，或做多金銀比。滬金2410參考區間570-590元/克，滬銀2408參考區間8000-8300元/千克。


【股指】上個交易日，上證綜指漲0.08%，深證成指漲0.86%，創業板指漲1.39%，科創50漲2.26%，滬深300漲0.63%，上證50漲0.17%，中證500漲0.3%，中證1000漲0.19%。兩市成交額為6406.94億元，較前一交易日增加約385億元。

北向資金凈流出-28.76億元，前一交易日凈流出29.4億元。申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：電子(2.92%)，計算機(1.65%)，電力設備(1.14%)。表現最差的行業分別為：輕工製造(-0.85%)，紡織服飾(-1.06%)，美容護理(-2.08%)。

基差方面，四大期指基差走勢分化。IH基差整體走強，當季合約年化基差率為-4.6%；IF、IC、IM基差走弱，當季合約年化基差率為-5.6%、-7.9%、-12.3%。跨期價差方面，四大期指當月 下月合約價差同步走闊。

本周重點關注重要會議帶來的政策預期兌現情況，若政策端出台更多實質性利好，將有利於改善居民收入，促進地產資金鏈修復，從而促進增量資金迴流，為市場帶來新的活力。策略方面，在基本面回暖或政策驅動增量資金入場前，風險偏好或仍主要集中在大盤龍頭風格，股趨勢性反彈概率不大，會議前後波動或出現放大，股指操作謹慎為宜。

【國債】單邊方面，期債各品種延續漲勢，盤中因增發國債的預期短暫跳水后拉起。此前超預期的出口並未壓制期債漲勢，但二季度不及預期的GDP出爐后帶來期債上行，表明多頭力量仍較強。未來強監管仍構成主要壓力，央行創設國債借入和臨時回購兩種新工具的最終目的是治理資金空轉問題，利率的底部區域基本確立，對於債市構成顯著利空。三季度是債市最容易調整的季度，預計近期利率以上行趨勢為主，階段面臨流動性收緊、監管趨嚴和經濟回暖等多重壓力，國債期貨階段性見頂。因此，我們推薦積極運用國債期貨對沖利率持續上行的風險，品種首選TL。跨品種方面，短期價差處於震蕩局面，做陡面臨資金面隱憂，做平面臨熊陡風險，繼續持有做多3T-TL價差的套利策略。跨期方面，TL2412的凈基差再度低TL2409，考慮利率曲線仍有陡峭化動力，跨期策略以多近空遠為主。期現方面，目前凈基差水平處於區間震蕩收斂格局，關注基差進一步下行以空TL2412合約進行套保的機會。

【工業硅】工業硅期貨下跌趨勢暫緩，但市場仍未能從悲觀情緒中脫離，現貨延續降價出貨節奏，下游採購意願低迷。供需方面，硅企開爐數量已運行至年內高點，供應持續增加，而多晶硅延續減產節奏，有機硅與鋁合金開工弱勢維穩，整體需求偏弱，庫存持續積累。工業硅價格大幅走低之下，企業已面臨現金成本考驗，部分企業已有減產傾向，不過當前供過於求現狀並未改善，價格亦難企穩，後續等待減產落地以支撐價格，若高供應持續，則工業硅壓力或難緩解。操作上，暫觀望，SI2409合約參考區間10400-10900元/噸。

【碳酸鋰】周一碳酸鋰期貨大幅增倉下行，周二雖有反彈，但主要是減倉所致，且反彈力度並不大。在當前價格區域，鋰價加速下跌的表現略有超出預期，但是否會有超跌反彈仍存在較大不確定性。從大周期底部來看，碳酸鋰價格還有下跌空間，主要的分歧是在何時出現低點。就當下來說，儘管旺季預期尚未徹底證偽，但終端旺季能否帶來鋰鹽需求的旺季還存在不確定性，此外，供給端雖有一些減量，但尚未形成趨勢，並非長期性的退出市場，加之鋰鹽庫存較高，反彈面臨的壓力較大。碳酸鋰的反彈應該是在足夠低的價格基礎上，當下價格水平並無太多反彈空間，也將制約反彈行情的出現。綜合來看，並不看好反彈行情的持續性和空間，若有反彈仍是逢高加碼空單的時機。走勢判斷震蕩，11合約今日預計運行區間8.7-9萬元/噸。操作策略空單底倉繼續輕倉持有，關注反彈加倉機會；繼續關注雙賣虛值期權策略。

【鐵合金】錳硅現貨價格持續陰跌，多數工廠利潤壓力增加，廣西、內蒙和寧夏有企業開始檢修停產，現實層面負反饋風險增加。成本端，內蒙6月份結算電價上漲3分左右，港口錳礦現貨價格持續陰跌，但高成本錳礦逐步到港，預計主產區成本或將逐漸築底甚至轉強，工廠生產壓力或繼續增加。供需基本面偏過剩，需求端鋼廠壓價招標且數量未增加，鋼廠生產強度轉弱，需求端見頂回落，供應端出現減產跡象但體量不夠。觀點：觀望。

【鐵礦石】市場焦點：上周247家鋼廠日均鐵水產量238.29萬噸，周環比回落1.03萬噸，較年初增加20.12萬噸，同比減少6.09萬噸，鐵水連續下降，呈見頂態勢。供給方面，海外礦山發運繼續呈季節性回落趨勢，鐵礦石發運減少。根據Mysteel統計，2024年7月8日-7月14日澳洲巴西鐵礦發運總量2473.3萬噸，環比減少49.3萬噸。澳洲發運量1560.4萬噸，環比減少311.6萬噸，其中澳洲發往中國的量1252.1萬噸，環比減少297.2萬噸。巴西發運量913.0萬噸，環比增加262.3萬噸。不過，受前期高發運影響，近日國內進口礦到港量持續增加。本期全球鐵礦石發運總量2812.8萬噸，環比減少170.6萬噸。7月8日-7月14日中國47港到港總量2908.6萬噸，環比增加39.0萬噸；中國45港到港總量2865.6萬噸，環比增加78.3萬噸。根據船期測算，預計下期到港量仍將有所回升。鐵礦石需求復蘇空間較小，加上港口庫存高居不下，以及宏觀預期偏低，鐵礦石的估值上限不宣過高估計，預計盤面繼續維持區間震蕩。操作策略：2409合約短期逢高繼續布空

【螺紋鋼＆熱卷】1-6月累計出口鋼材5340.0萬噸，同比增長24.0%，出口仍具有很強韌性。1-6月份，全國房地產開發投資52529億元，同比下降10.1%，房地產施工面積隆幅擴大至12%，房屋新開工面積約3.8億平方米，同比下降23.7%。產業方面，由於盈利面明顯收窄，鋼廠繼續加大檢修減產力度，鐵水環比顯著減少。當前供需雙弱格局不改，供給減弱程度快于需求，因此庫存再次出現下降，但淡季商家主動去庫仍為主要操作，心態偏向謹慎，淡季需求不穩制約鋼價反彈空間，短期鋼價或震蕩運行。本周三中全會召開，需密切關注產業相關政策。操作策略：鋼價盤整運行，暫時觀望。

【鎳＆不鏽鋼】宏觀方面，美聯儲持續釋放鴿派觀點，降息預期不斷走強，但經濟走弱擔憂對鎳價形成壓力。目前電積鎳貨源依然偏緊，雖出口利潤回落，但外盤交倉仍具比價優勢，對鎳價形成支撐。印尼鎳礦現實偏緊疊加下游不鏽鋼減產力度有限，目前鎳鐵環節供需有轉向偏緊的趨勢，故近期價格小幅上漲。不鏽鋼方面，現貨成交持續清淡，成本支撐雖走強但需求未反轉，上方空間或有限。總的來說，目前鎳不鏽鋼均存在支撐因素，但基本面表現疲軟，預計價格震蕩運行。操作上，鎳及不鏽鋼區間操作。滬鎳2409區間127000-137000元/噸。SS2409參考區間13500-14500元/噸。

【鉛鋅】隔夜滬鉛偏強震蕩。基本面看，原料端，公平競爭法案出台後，8月1日起部分地區電瓶回收退稅將被剋扣，據悉部分煉廠已有做好長期停產打算，7月內煉廠減量或達3萬噸左右。原料及現貨緊張現象短時內無明顯改善，廢電瓶價格回漲，成本高企限制鉛價下行空間。需求端，電池企業以銷定產為主，淡旺季轉換預期下游補庫力度漸強。儘管進口窗口已經打開，預計月內對供應干擾相對有限。總體來看，供需平衡而言月內鉛錠供應仍有缺口，滬鉛偏強震蕩為主。

隔夜滬鋅偏弱運行。宏觀面，美國6月零售銷售零增長，但仍然好於市場預期，美元指數有所反彈，對金屬存在壓制；國內方面經濟數據表現低迷，情緒面或維持中性偏弱。基本面看，供應端，礦端矛盾提供底部支撐，內蒙古礦山周內傳出停產消息，且國內進口寥寥，進口TC均價已掛零。煉廠方面，近期北方礦山停產下，原料供應減少，但煉廠集中減產檢修，原料採買壓力不大，庫存水平天數有所緩和。需求端，交通基建訂單並無起色，鍍鋅維持低開工與低原料庫存的生產狀態。總體來看，基本面TC新低給予鋅價底部支撐，不過短期暫無宏觀利好提振，鋅價反彈乏力。技術面上短期滬鋅仍有向下調整空間，關注23700-23900附近支撐。

【雙焦】黑色繼續震蕩運行為主，本周宏觀政策窗口期，雖市場期待度不高，但短期或仍有反覆。焦煤端整體呈現累庫態勢，礦山原煤庫存增加、精煤庫存下降，下游鋼廠庫存偏穩，焦企庫存明顯增加。下游焦企小幅提產，焦炭日均產量增加0.96萬噸。焦煤需求有韌性，但供給端也有壓力。焦炭總庫存創新低，焦企庫存偏穩，鋼廠庫存下降，下游採購情緒尚可。鋼廠利潤持續承壓，減產的壓力逐漸增加，鐵水產量環比下降1萬余噸。中期來看，基本面仍存隱憂。策略：短期觀望。

【銅】宏觀中性。美國6月零售銷售環比持平，消費者支撐仍強勁，不過美聯儲多名官員對貨幣政策表態偏鴿，目前交易員基本押注9月降息。基本面數據：基本面偏空。昨日上期所銅倉單增加4717噸至25.39萬噸，LME銅累庫6150噸至21.64萬噸，07合約到期后現貨升水承壓回落，國內現貨供需維持寬鬆現狀。整體來看，儘管美降息預期升溫，但降息后需求前景擔憂加劇，疊加銅偏弱的基本面，預計短期銅價維持偏弱震蕩。今日滬銅主力運行區間參考78300-79300元/噸。策略上，短線區間操作為主，中線維持偏空思路，謹慎低吸做多。



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