【海通期貨】10月24日晨間策略

股指：從我們構建的擁擠度指數來看，在巨量流動性推動的持續大漲之後，各寬基指數和一級行業幾乎都出現了顯著的交易擁擠狀態。好的一面是，歷史上只有在「牛市」期間才會出現這樣行業和指數集體顯著過於擁擠的情況。而不好的一面則是，短期的調整或難以避免，在短期積累了大幅漲幅的背景下，調整的幅度也將較大。微觀層面，需要進入增量博弈的思維。本輪針對提振A股政策的發力從2023年7月開始，經過了政策指引、限制資金流出、「國家隊」下場提供流動性、政策創新明確增量預期這四個階段，在居民投資A股熱情被激活的背景下，市場已經進入了顯著的增量博弈，當前的調整主要是在消化前期解套盤的壓力，政策創新的5000億互換便利和3000億股票回購增持專項再貸款還未大規模進場。本輪行情政策層面的必要性，A股盈利端增長乏力，ROE視角下，利潤率的持續低迷是核心拖累，現金流視角下，上市公司經濟策略保守的程度20年來之最，需求不足的矛盾是利潤率持續偏低的根本，而內需是問題的關鍵。消費持續低迷以及地產去庫進度較慢是內需不足的核心因素，消費和地產低迷的背後是居民信貸增長的乏力，疫情期間釋放的流動性最終大部分流向了個人存款，提振股市的重要目的之一就是改善居民經濟行為。
近期，A股市場微觀流動性大幅凈流入，結構方面，中散戶、槓桿資金和股票ETF大幅凈流入，其中，股票ETF的凈流入中，一改以往滬深300指數ETF凈流入為主的態勢，創業板和科創板相關ETF凈流入規模較大，並非是以往「國家隊」的買入偏好，顯示出居民端的買入熱情在賺錢效應的影響下已出現非常明顯的改善。歷史上看，流動性博弈是A股的主要特徵（A股微觀流動性（MA4）與萬得全A的走勢相關性較高），在市場已經進入增量博弈的背景下，保持對A股市場樂觀的判斷。長期來看，增量博弈的格局已經形成，中散戶的買入熱情遠未至極端的水平，而槓桿資金的流入也還較為克制，在賺錢效應的刺激下，資金層面還有較大的發酵空間。
由於疫情期間，我國的流動性（M2）投放最終大部分流向了個人存款中，導致了在9月A股的大幅上漲之前M2中的個人存款/中證全指自由流動市值的比值上升到了近10年的最高水平，所以在國內低利率，資產配置荒的背景下，不要低估潛在增量資金的規模。當下的調整，可能是多頭較好的入場或加倉的機會。

貴金屬：近日，在美元、美債利率強勢反彈的背景下，內外黃金價格均再創新高，表明市場交易邏輯出現變化。中東地緣政治風險持續發酵、特朗普當選概率提升以及多國央行公開表示計劃增持都或多或少對金價形成一定抬升的作用。同時，美國經濟數據表現持續偏強，即使油價明顯回落，長債定價的通脹預期並未打破回升的趨勢，全球經濟滯漲風險依然存在。因此，近一個月以來，黃金的表現明顯優於美債。此前人民幣升值期間，內盤金價一直處於折價的區間，但近期美元走強，驅動內外盤價差明顯修復。短期內，黃金或仍具備向上空間，建議多頭繼續持有，注意避免追高，等待逢高止盈的機會。白銀已經開啟補漲，如果風險偏好持續回暖，可考慮戰術性做多。

焦炭：昨日鋼廠對焦炭的首輪提降全面落地，降幅為50-55元/噸。目前成材價格窄幅震蕩，鋼廠盈利能力尚可，生產積極性不減，鐵水產量仍處於穩步提升中，對焦炭剛需尚存，焦企銷售較為順暢，無明顯庫存壓力。不過隨着暢通消費淡季的到來，後期用鋼需求有較強的下滑預期，在目前宏觀政策不及預期的背景下，市場樂觀情緒逐漸有所轉變，疊加焦煤價格也開始不斷走弱，單從基本面的情況來看，焦炭價格難改下行趨勢，另外，國慶節后蒙煤通關量再次回到高位，焦煤供應的增加對煤焦價格有明顯利空影響，但鑒於目前正處於政策密集發佈的窗口期，宏觀政策對盤麵價格波動仍有較大影響。

PVC：PVC短期震蕩。PVC庫存近期下降，但仍處於高位。註冊倉單數量10萬手處於高位。PVC開工率處於高位。需求方面，PVC下游管材和型材開工率略低於同期均值，十一假期後上升，終端房地產較差。成本端，電石價格最近一個月反彈，本周小幅下降。供需看PVC目前仍是寬鬆的。
不鏽鋼：不鏽鋼方面，上周庫存環比累庫，不鏽鋼庫存絕對水平仍處於歷史高位。我們認為當前不鏽鋼成本存在支撐，短期下跌空間有限，中長期來看，上期所倉單到期情況有所顯現，庫存壓力有加重可能，旺季預期未能促成不鏽鋼去庫表現，從供需表現來看，長期過剩格局不改，適度逢高做空，同時關注正套機會。風險方面，關注印尼新任總統就職后礦端政策變化，同時菲律賓方面亦有關稅政策調整預期，需緊密關注。

棕櫚油：SPPOMA數據顯示，10月前20日馬棕產量環比減少6.3%。船運機構數據顯示，10月前20日馬棕出口環比增加8.7-15.1%，印度採購仍在持續。目前已經處於增產周期末端，後續產地將進入減產周期，供應壓力將進一步減輕。受出口需求拉動，8月末印尼庫存降至245萬噸，產地無累庫壓力。進口利潤倒掛使得近月棕櫚油買船到港較少，供需維持偏緊格局。


集裝箱運價：今天EC盤面回調整理，主力合約2412收跌4.64%至2979.8點，2502合約顯著增倉，日內維持寬幅震蕩態勢，尾盤跌幅收窄至2.22%至2500點。市場依然就11月漲價落地情況進行博弈。
昨天馬士基開放第45/46周艙位，參考上海至鹿特丹航線報2610/4500，截至本報告完成價格暫無變化；上海至費利克斯托航線報價微漲10美金(ETD11/16）和30美金（ETD11/08）。據調研反饋，目前市場整體對於現貨4500美金左右的大櫃報價接受度一般，實際訂艙量有限。船司在11月初現貨攬貨壓力藉由前期10月末的爆艙甩櫃而有所緩解，後續需要觀察下游出貨態度的變化，以及船司是否會在除FAK表價渠道外給出其他隱性的偏低報價來吸引訂艙。
運力方面，據最新統計，華東至歐基港11月周度平均運力24.3wTEU，12月周度平均運力約27.3wTEU。11月的上半月周均22.3wTEU，按ETD上海/寧波來看第45周有4個空班，46周有3個空班，偏高的空班規模也支撐船司在11月初具有一定的挺價底氣；下半月運力逐步恢復，目前統計到周均29.8wTEU，觀察在甩櫃支撐效應結束後市場供需結構能否支撐現貨價格維持在高位。
EC短期預計盤面仍將維持寬幅震蕩，市場前期充分定價大櫃4500美金兌現的高度后將更關注實際訂艙情況和價格能否持穩，盤面日內波動或將受到部分消息擾動而進一步放大。

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