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中信建投期貨：宏觀擾動反覆，銅價偏弱震蕩
智昇 資訊
2025-04-28 09:42:50
銅：上周五晚銅價偏弱震蕩，滬銅主力微跌至 77470 元/噸，倫銅運行至 9356 美元。宏觀偏空。中央政治局會議強調試試更積極有為的宏觀政策，提出適時降准降息，市場情緒邊際改善。但美國 4 月密歇根大學消費者信心指數終值創 20222 年 7 月以來新低，同時一年期通脹預期高達 6.5%，為 1980 年 1 月以來的新高，衰退擔憂升溫。此外，IMF 下修亞洲今年 GDP 增速至 3.9%並警告繼續下修風險。基本面中性偏多。上周上期所銅去庫 5.76 萬噸至 11 萬噸，保稅港去庫 0.27 萬噸至 11 萬噸，LME 銅去庫 1 萬噸至 20 萬噸，COMEX 銅累庫 0.8 萬噸至約 12 萬噸。總體來看，去庫給予銅價支撐，但貿易戰擾動下銅價仍將承壓，全球宏觀不確定性下，預計價格高位震蕩整理為主。今日滬銅主力運行區間參考 76600-77800 元/噸。策略上，短線區間為主，節前擇機降低倉位。
股指期貨：上一交易日,上證綜指跌 0.07%，深證成指漲 0.39%，創業板指漲 0.59%，科創 50 漲 0.13%，滬深 300 漲 0.07%，上證 50 跌 0.25%，中證 500 漲 0.38%，中證 1000 漲 0.32%。兩市成交額為11135.67 億元，較前一交易日增加約 45.48 億元。申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：公用事業(1.36%)，通信(1.15%)，美容護理(0.96%)。表現最差的行業分別為：房地產(-0.60%)，醫藥生物(-0.59%)，煤炭(-0.59%)。基差方面，四大股指合約基差均小幅走弱，IH、IF、IC、IM 當季合約年化基差率分別為-4.91%、-6.82%、-15.37%、-12.99%。套保方面，空頭套保或可考慮季月合約。上個交易日股指窄幅震蕩，小幅收跌。中央政治局會議召開，會議對後續經濟工作開展做出方向性指導，多項表述超市場預期。近期需持續關注降息降准窗口及後續穩生產、促消費、擴內需等具體政策落地情況。短期來看，關稅擾動對市場情緒的壓制基本消退，但美關稅擾動仍未出現較為明晰拐點，後續仍可能對股指造成不可預料衝擊。市場方面，觀望情緒較強使得成交量持續維持低位，短期窄幅震蕩可能性較大，股指觀望或輕倉逢低做多
股指期權：上個交易日，上證綜指跌 0.07%，深證成指漲 0.39%，創業板指漲 0.59%，科創 50 漲 0.13%，滬深 300 漲 0.07%，上證 50 跌 0.25%，中證 500 漲 0.38%，中證 1000 漲 0.32%，深證 100ETF 漲0.46%。兩市成交額為 11135.67 億元，較前一交易日增加約 45 億元。申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：公用事業(1.36%)，通信(1.15%)，美容護理(0.96%)。表現最差的行業分別為： 煤炭(-0.59%)，醫藥生物(-0.59%)，房地產(-0.6%)。中央政治局會議召開，會議對後續經濟工作開展做出方向性指導，多項表述超市場預期。近期需持續關注降息降准窗口及後續穩生產、促消費、擴內需等具體政策落地情況。策略方面，市場表現出較強韌性，前期領口策略可考慮平倉買看跌頭寸，轉換為備兌組合。中期來看，隨着市場情緒企穩，期權隱波繼續回落可能性較大，可考慮低倉位逐步建倉雙賣策略。
氧化鋁：氧化鋁主力合約震蕩偏弱，國內現貨
市場價格企穩，貿易商大幅貼水售賣積極
性降低，報價向網站平水或小幅升水轉
變。國內氧化鋁企業檢修規模略有增大，
貴州某中型氧化鋁企業計劃五一之後全
面減產，河南某大型氧化鋁企業計劃減產
一條產線。後續新投產能預計在未來 1-2
個月之內形成供給，短期供應壓力略有緩
解。五一長假臨近，部分長單並未簽滿的
電解鋁企業開始節前適量備貨，下游的詢
盤氛圍有所改善，上周阿拉丁氧化鋁社會
庫存數據已經出現拐點，短期氧化鋁下方
支撐存在。但是幾內亞礦石供給持續改
善，礦價有繼續下跌趨勢，氧化鋁成本支
撐鬆動，壓制氧化鋁反彈空間。
特朗普關稅不確定性仍存，美國通脹風
險繼續提升，美聯儲降息節奏或進一步放
緩。另外地緣風險有所提升，印巴周四晚在
克什米爾實控線附近小規模交火，巴防長發
出「全面戰爭」警告，宏觀情緒仍然偏空。
基本面看氧化鋁現貨價格低位企穩，預焙陽
極價格小幅走高，電解鋁生產成本在 16500
附近波動，鋁冶鍊利潤中位偏高。近期鋁價
持續小幅反彈，持貨商出貨較積極，現貨市
場貨源較充足，下游接貨較為謹慎，現貨升
貼水回落。上周國內電解鋁錠庫存環比保持
去化，需求較為穩定，基本面偏多推動近月
合約走強。考慮到 5 月消費存不確定性，建
議 05-06 正套繼續持有。
操作策略 06 合約運行區間 2750-2900 元/
噸，反彈沽空為主。
滬鋁：特朗普關稅不確定性仍存，美國通脹風
險繼續提升，美聯儲降息節奏或進一步放
緩。另外地緣風險有所提升，印巴周四晚在
克什米爾實控線附近小規模交火，巴防長發
出「全面戰爭」警告，宏觀情緒仍然偏空。
基本面看氧化鋁現貨價格低位企穩，預焙陽
極價格小幅走高，電解鋁生產成本在 16500
附近波動，鋁冶鍊利潤中位偏高。近期鋁價
持續小幅反彈，持貨商出貨較積極，現貨市
場貨源較充足，下游接貨較為謹慎，現貨升
貼水回落。上周國內電解鋁錠庫存環比保持
去化，需求較為穩定，基本面偏多推動近月
合約走強。考慮到 5 月消費存不確定性，建
議 05-06 正套繼續持有。
滬鉛：周五晚滬鉛偏弱震蕩。基本面來看，
原料端，回收商看漲情緒仍然較濃，廢電
瓶仍然易漲難跌。供應端，原生煉廠生產
運行基本穩定。再生利潤進一步收縮，價
差因素下游接貨向原生貨源。需求端，因
消費淡季導致的減產或放假拉長，加征關
稅導致出型蓄企生存空間收窄，下游入市
拿貨少量維持剛需。
總體來看，再生成本尚有支撐，宏觀
情緒好轉下或有反彈空間。
滬鋅：周五晚滬鋅偏弱震蕩。宏觀面，歐美 4
月 PMI 及就業數據陸續公布，經濟面壓力仍
然不容忽視。消息面上，Antamina 已於上周
開啟投復產。基本面看，供應端，原料方面，
5 月 TC 報漲預期在 3300-3800 元/金屬噸居
多，超 4000 報價接受度較低。供應端，5 月
國內多家大型冶鍊廠檢修減產，後續需關注
副產品利潤情況。需求端，銀四」接近尾聲，
廠家反饋節前備貨需求難有放量，旺季需求
相較於往年同期呈現回落趨勢。
整體來看，現貨一側或仍有支撐，宏觀
情緒影響下鋅價寬幅震蕩為主。
鎳不鏽鋼:純鎳基本面邊際變化不大，印尼新版 PNBP 正式實施，不同鎳產品稅率均有上調趨勢，不過市場已經
定價完畢，邊際驅動有限；不過目前鎳市供需過剩壓力依然較大，市場情緒仍相對謹慎。不鏽鋼方面，
成本端鎳鐵有繼續走弱的預期，不鏽鋼現貨挺價效果也較為有限，在下游需求偏弱的背景下，不鏽鋼
價格或震蕩偏弱運行。
? 操作上，滬鎳區間操作，不鏽鋼空單繼續持有。滬鎳 2506 區間 120000-130000 元/噸。SS2506 參考區
間 12300-13000 元/噸。
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股指期貨：上一交易日,上證綜指跌 0.07%，深證成指漲 0.39%，創業板指漲 0.59%，科創 50 漲 0.13%，滬深 300 漲 0.07%，上證 50 跌 0.25%，中證 500 漲 0.38%，中證 1000 漲 0.32%。兩市成交額為11135.67 億元，較前一交易日增加約 45.48 億元。申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：公用事業(1.36%)，通信(1.15%)，美容護理(0.96%)。表現最差的行業分別為：房地產(-0.60%)，醫藥生物(-0.59%)，煤炭(-0.59%)。基差方面，四大股指合約基差均小幅走弱，IH、IF、IC、IM 當季合約年化基差率分別為-4.91%、-6.82%、-15.37%、-12.99%。套保方面，空頭套保或可考慮季月合約。上個交易日股指窄幅震蕩，小幅收跌。中央政治局會議召開，會議對後續經濟工作開展做出方向性指導，多項表述超市場預期。近期需持續關注降息降准窗口及後續穩生產、促消費、擴內需等具體政策落地情況。短期來看，關稅擾動對市場情緒的壓制基本消退，但美關稅擾動仍未出現較為明晰拐點，後續仍可能對股指造成不可預料衝擊。市場方面，觀望情緒較強使得成交量持續維持低位，短期窄幅震蕩可能性較大，股指觀望或輕倉逢低做多
股指期權：上個交易日，上證綜指跌 0.07%，深證成指漲 0.39%，創業板指漲 0.59%，科創 50 漲 0.13%，滬深 300 漲 0.07%，上證 50 跌 0.25%，中證 500 漲 0.38%，中證 1000 漲 0.32%，深證 100ETF 漲0.46%。兩市成交額為 11135.67 億元，較前一交易日增加約 45 億元。申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：公用事業(1.36%)，通信(1.15%)，美容護理(0.96%)。表現最差的行業分別為： 煤炭(-0.59%)，醫藥生物(-0.59%)，房地產(-0.6%)。中央政治局會議召開，會議對後續經濟工作開展做出方向性指導，多項表述超市場預期。近期需持續關注降息降准窗口及後續穩生產、促消費、擴內需等具體政策落地情況。策略方面，市場表現出較強韌性，前期領口策略可考慮平倉買看跌頭寸，轉換為備兌組合。中期來看，隨着市場情緒企穩，期權隱波繼續回落可能性較大，可考慮低倉位逐步建倉雙賣策略。
氧化鋁：氧化鋁主力合約震蕩偏弱，國內現貨
市場價格企穩，貿易商大幅貼水售賣積極
性降低，報價向網站平水或小幅升水轉
變。國內氧化鋁企業檢修規模略有增大，
貴州某中型氧化鋁企業計劃五一之後全
面減產，河南某大型氧化鋁企業計劃減產
一條產線。後續新投產能預計在未來 1-2
個月之內形成供給，短期供應壓力略有緩
解。五一長假臨近，部分長單並未簽滿的
電解鋁企業開始節前適量備貨，下游的詢
盤氛圍有所改善，上周阿拉丁氧化鋁社會
庫存數據已經出現拐點，短期氧化鋁下方
支撐存在。但是幾內亞礦石供給持續改
善，礦價有繼續下跌趨勢，氧化鋁成本支
撐鬆動，壓制氧化鋁反彈空間。
特朗普關稅不確定性仍存，美國通脹風
險繼續提升，美聯儲降息節奏或進一步放
緩。另外地緣風險有所提升，印巴周四晚在
克什米爾實控線附近小規模交火，巴防長發
出「全面戰爭」警告，宏觀情緒仍然偏空。
基本面看氧化鋁現貨價格低位企穩，預焙陽
極價格小幅走高，電解鋁生產成本在 16500
附近波動，鋁冶鍊利潤中位偏高。近期鋁價
持續小幅反彈，持貨商出貨較積極，現貨市
場貨源較充足，下游接貨較為謹慎，現貨升
貼水回落。上周國內電解鋁錠庫存環比保持
去化，需求較為穩定，基本面偏多推動近月
合約走強。考慮到 5 月消費存不確定性，建
議 05-06 正套繼續持有。
操作策略 06 合約運行區間 2750-2900 元/
噸，反彈沽空為主。
滬鋁：特朗普關稅不確定性仍存，美國通脹風
險繼續提升，美聯儲降息節奏或進一步放
緩。另外地緣風險有所提升，印巴周四晚在
克什米爾實控線附近小規模交火，巴防長發
出「全面戰爭」警告，宏觀情緒仍然偏空。
基本面看氧化鋁現貨價格低位企穩，預焙陽
極價格小幅走高，電解鋁生產成本在 16500
附近波動，鋁冶鍊利潤中位偏高。近期鋁價
持續小幅反彈，持貨商出貨較積極，現貨市
場貨源較充足，下游接貨較為謹慎，現貨升
貼水回落。上周國內電解鋁錠庫存環比保持
去化，需求較為穩定，基本面偏多推動近月
合約走強。考慮到 5 月消費存不確定性，建
議 05-06 正套繼續持有。
滬鉛：周五晚滬鉛偏弱震蕩。基本面來看，
原料端，回收商看漲情緒仍然較濃，廢電
瓶仍然易漲難跌。供應端，原生煉廠生產
運行基本穩定。再生利潤進一步收縮，價
差因素下游接貨向原生貨源。需求端，因
消費淡季導致的減產或放假拉長，加征關
稅導致出型蓄企生存空間收窄，下游入市
拿貨少量維持剛需。
總體來看，再生成本尚有支撐，宏觀
情緒好轉下或有反彈空間。
滬鋅：周五晚滬鋅偏弱震蕩。宏觀面，歐美 4
月 PMI 及就業數據陸續公布，經濟面壓力仍
然不容忽視。消息面上，Antamina 已於上周
開啟投復產。基本面看，供應端，原料方面，
5 月 TC 報漲預期在 3300-3800 元/金屬噸居
多，超 4000 報價接受度較低。供應端，5 月
國內多家大型冶鍊廠檢修減產，後續需關注
副產品利潤情況。需求端，銀四」接近尾聲，
廠家反饋節前備貨需求難有放量，旺季需求
相較於往年同期呈現回落趨勢。
整體來看，現貨一側或仍有支撐，宏觀
情緒影響下鋅價寬幅震蕩為主。
鎳不鏽鋼:純鎳基本面邊際變化不大，印尼新版 PNBP 正式實施，不同鎳產品稅率均有上調趨勢，不過市場已經
定價完畢，邊際驅動有限；不過目前鎳市供需過剩壓力依然較大，市場情緒仍相對謹慎。不鏽鋼方面，
成本端鎳鐵有繼續走弱的預期，不鏽鋼現貨挺價效果也較為有限，在下游需求偏弱的背景下，不鏽鋼
價格或震蕩偏弱運行。
? 操作上，滬鎳區間操作，不鏽鋼空單繼續持有。滬鎳 2506 區間 120000-130000 元/噸。SS2506 參考區
間 12300-13000 元/噸。
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