中信建投期貨：鐵水高位回落，礦價繼續回調

鐵礦石：1、 上周，五大鋼材品種供應 872.44 萬噸，周環比增加 4.09 萬噸，增幅 0.5%；總庫存 1398.54 萬噸，周環比降 32.12 萬噸，降幅 2.2%。周消費量為 904.56 萬噸，環比下降 1.0%。 2、 中鋼協數據顯示，2025 年 4 月，重點統計鋼鐵企業共生產粗鋼 7074 萬噸、同比增長 0.8%，日產 235.81 萬噸、環比下降 1.0%；1-4 月，重點統計鋼鐵企業生產粗鋼 2.83 億噸、同比增長 1.0%，累計日產 236.18 萬噸。 3、 5 月 23 日西澳至中國海運費 8.53 美元/噸，漲 0.16 美元/噸；巴西至中國海運費 18.93 美元/噸，漲 0.12 美元/噸。 供給 2025 年 05 月 19 日-05 月 25 日 Mysteel 全球鐵礦石發運總量 3188.7 萬噸，環比減少 159.1 萬噸。澳洲巴西鐵礦發運總量 2729.2 萬噸，環比增加 23.1 萬噸。澳洲發運總量 1970.8 萬噸，環比增加 143.0 萬噸，其中澳洲發往中國的量 1742.5 萬噸，環比增加 163.5 萬噸。巴西發運總量 758.3 萬噸，環比減少 120.0 萬噸。2025 年 05 月 19 日-05 月 25 日中國 47 港到港總量 2344.1 萬噸，環比增加 63.7 萬噸；中國 45 港到港總量 2151.3 萬噸，環比減少 120.0 萬噸。 需求 5 月 23 日 Mysteel 調研 247 家鋼廠高爐開工率 83.69%，環比上周減少 0.46 個百分點，同比去年增加 2.19 個百分點 ；高爐煉鐵產能利用率 91.32%，環比上周減少 0.44 個百分點 ，同比去年增加 2.78 個百分點；鋼廠盈利率 59.74%，環比上周增加 0.43 個百分點，同比去年增加 5.63 個百分點；日均鐵水產量 243.6 萬噸，環比上周減少 1.17 萬噸。 庫存 5 月 23 日 Mysteel 統計全國 47 個港口進口鐵礦庫存總量 14591.83 萬噸，環比下降 155.16 萬噸；日均疏港量 343.19 萬噸，增 3.60 萬噸。Mysteel 統計全國鋼廠進口鐵礦石庫存總量為 8925.48 萬噸，環比減 35.68 萬噸；當前樣本鋼廠的進口礦日耗為 301.87 萬噸，環比減 1.04 萬噸；庫存消費比 29.57 天，環比減 0.01 天。 主線邏輯 宏觀面，利好逐漸消化。產業來看，現階段基本面尚可，日均鐵水產量高位回落，較上周下降 1.17 萬噸至 243.6 萬噸，雖然總體維持高位，但市場對鐵水見頂的預期開始兌現。供給方面，二季度發運有增長預期，不過短期內，鐵水高位運行對基本面有一定支撐，礦價震蕩運行為主，面臨未來淡旺季切換，注意盤面有搶跑風險。 策略 鐵礦 2509 合約參考區間 690-720，逢高空為主。


股指期貨：上一交易日，上證綜指跌 0.05%，深證成指跌 0.41%，創業板指跌 0.80%，科創 50 漲 0.17%，滬深 300 跌 0.57%，上證 50 跌 0.46%，中證 500 漲 0.29%，中證 1000 漲 0.65%。兩市成交額為 10099.60 億元，較前一交易日減少約 1456.29 億元。申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：傳媒(2.14%)，計算機(1.39%)，環保(1.22%)。表現最差的行業分別為：汽車(-1.78%)，醫藥生物(-1.08%)，綜合(-0.86%)。基差方面，IH、IF、IC 基差小幅走強，IM 基差小幅走弱。IH、IF 當季合約年化基差率分別為 -5.90%、-7.60%，IC、IM 當季合約年化基差率為-14.10%、-17.70%。套保方面，空頭套保或可考慮季月合約。 ? 昨日滬指低開震蕩，收盤小幅收跌，兩市成交額較大幅度降低，勉強站上 1 萬億元。今日四大股指走勢分化較大，上證 50、滬深 300 沖高回落；而中證 500、中證 1000 在回落後表現較強。上證 50、滬深 300 今日下跌主要受紅利板塊調整影響，從行業上看，銀行今日跌 0.75%或對兩大股指拖累較大。另一方面，今日核電板塊的爆發或再度將市場短期關注重心向中高端製造業及科技板塊牽引，或預示着短期的市場風格向中小盤切換，而此前 IC、IM 較 IF、IH 較弱的表現亦或為其提供了一定的補漲空間。後續需持續關注金融市場相關政策的推行以及落地，驗證 5 月經濟數據以及後續基本面是否好轉，短期內建議關注 IC、IM。

股指期權：上個交易日，上證綜指跌 0.05%，深證成指跌 0.41%，創業板指跌 0.8%，科創 50 漲 0.17%，滬深 300 跌 0.57%，上證 50 跌 0.46%，中證 500 漲 0.29%，中證 1000 漲 0.65%，深證 100ETF 跌1.04%。兩市成交額為 10099.6 億元，較前一交易日減少約 1456 億元。申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：傳媒(2.14%)，計算機(1.39%)，環保(1.22%)。表現最差的行業分別為： 綜合(-0.86%)，醫藥生物(-1.08%)，汽車(-1.78%)。 近期政策和消息面利好消化后，市場量能總體萎縮，博弈氛圍下風格切換較快，期權隱波從低位有所抬升。股指方面，二季度市場進入到數據驗證階段，股指向上彈性不足，中期可能呈現震蕩性修復，期權備兌組合可繼續持有，短期可適當疊加買入看跌期權保護下行風險。


國債期貨：周一，國債期貨震蕩收漲。單邊方面，按收盤價計算，30年期主力合約漲 0.13%，10年期主力合約持平前日，5 年期主力合約漲 0.01%，2 年期主力合約漲 0.03%。10 年期國債活躍券收益率上行 0.1bp 至 1.69%，30 年期國債活躍券收益率下行 0.1bp 至 1.91%，2 年期活躍券收益率下行 0.5bp 至 1.465%。期貨跨品種價差方面，4TS-T、2TF-T 和 3T-TL 分別變動 0.112 元、0.03 元和-0.16 元。

滬鉛：隔夜滬鉛偏強震蕩。基本面來看，原料端，鉛價回漲再生鉛虧損略有修復，部分企業復產疊加新建產能投產，再生精鉛貼水程度走擴，煉廠出貨意願不佳。供應端，再生鉛虧損略有修復，部分企業復產疊加新建產能投產，再生精鉛貼水程度走擴，煉廠出貨意願不佳。需求端，蓄企仍以長單接貨為主，散單採購意願偏弱；短時受到貨和原再價差影響，昨日社庫降幅擴大。 總體來看，短時廢電瓶下滑成本支撐削弱，不過社庫去化下重心或有修復。

滬鋅：隔夜滬鋅偏強運行。消息面，華南某大廠因故延長檢修，市場情緒面高漲，07 合約增倉明顯。宏觀面，特朗普關稅威脅暫緩疊加外盤休市，風險偏好有所修復。基本面看，供應端，原料方面，煉廠當前原料庫存天數維持安全水平內，據悉港口鋅礦庫存累積量仍然較大，TC 維持高位。供應端，上述大廠延遲復產則月內供應增量有一定變數。需求端，淡季需求預期偏弱，訂單表現疲軟的現狀下，下游各板塊原料僅保持按需採購。現貨升水略有回升，昨日社庫小幅去化。 整體來看，短時進入海外宏觀真空期，高持倉影響下警惕近月合約異常升水。

橡膠：東南亞產區雨水偏多，對割膠工作造成一定影響，但整體來看符合產區的正常天氣現象，截至 5 月產區的天氣條件依然顯著優於去年同期，目前供應端不具備打破價格平衡的條件。需求端來看，隨着關稅政策壓制，國內下游的生產活動逐步放緩，成品庫存的堆積或體現實際銷售環節正在經歷「走弱」的動態過程。隨着 5 月 23 日夜間，特朗普發表對歐盟再度加征關稅的言論，歐盟為全球主要輪胎消費經濟體，佔比全球輪胎消費約 25%，故總量視角，全球平衡表再次迎來需求下滑預期，RU&NR 偏弱，而遠月合約則承接更多的遠期需求下滑預期。

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