降息似乎無力阻擋歐元漲勢！歐洲央行陷入政策兩難的「甜蜜煩惱」

歐洲中央銀行（ECB）正面臨一場前所未有的經濟悖論：儘管接連降息，歐元卻持續升值，徹底顛覆了傳統利率變動對貨幣的影響邏輯。這種異乎尋常的抗跌表現，源於大西洋兩岸資本流動的逆轉、特朗普關稅戰的衝擊以及德國史無前例的財政刺激措施，正在迫使歐洲央行重新審視其貨幣政策方向。即將於本周四（6月5日）將基準利率下調至2%的決定，不僅標志著利率水平回到一年前高點的一半，也讓歐洲央行站在了政策抉擇的十字路口。歐元持續走強，既為歐元區帶來「全球歐元時刻」的機遇，也帶來了抑制出口和控制通脹的巨大挑戰。



歐元為何如此「抗跌」？
降息背景下的意外升值
市場普遍預期，歐洲央行將在本周四將基準利率下調至2%，僅為一年前峰值的一半，且遠低於美聯儲的利率水平。這一利率水平被認為是「中性」利率，即既不刺激也不抑制經濟增長的平衡點。更引人注目的是，經過連續八次降息后，歐洲央行的實際利率（經通脹調整后）已降至零，為近兩年來首次。然而，令人意外的是，歐元並未因降息而走弱，反而在短短四個月內對美元飆升了10%以上，貿易加權歐元匯率也上漲了5%。歐元名義有效匯率指數創下歷史新高，實際匯率指數更是達到十余年來的最高水平。

大西洋兩岸資本流動的逆轉
歐元升值的背後，原因顯而易見。特朗普上台後推行的關稅戰、美國政策的不確定性以及制度疑慮引發了美元資產的資本外逃恐慌。投資者對美國市場的信心動搖，導致資金從美國資產中撤出，部分流向了歐元區。與此同時，德國近期推出的歷史性財政刺激計劃進一步增強了歐元區的吸引力。這些資金流入不僅推高了歐元匯率，也讓市場對歐元區的經濟前景更加樂觀。

收益率差未能解釋的異象
傳統上，大西洋兩岸的兩年期國債收益率差是歐元/美元匯率走勢的可靠風向標。然而，儘管這一收益率差近期未出現顯著變化，歐元依然強勢上漲。這種異常表現表明，匯率的驅動因素已超越傳統金融指標，更多受到地緣政治和資本流動的深刻影響。

歐洲央行的兩難抉擇
通脹與增長的微妙平衡
歐元快速升值帶來了複雜的經濟效應。一方面，強勢歐元抑制了進口商品價格，減緩了通脹壓力；另一方面，它可能削弱歐元區出口大國的競爭力，尤其是德國、法國等依賴出口的經濟體。市場預測，歐洲央行本周四發佈的新經濟展望將反映自3月初以來歐元/美元上漲7%以及全球油價下跌近10%的情況。摩根士丹利分析師指出，即便核心通脹預測略有上調，整體通脹率可能在2025年中至2027年初持續低於歐洲央行2%的目標。與此同時，2025年的GDP增長預測可能小幅上調，反映出財政刺激和資金流入的積極影響。

降息效果為何失效？
當前降息及未來進一步寬鬆的預期似乎對歐元匯率影響甚微。貨幣市場定價顯示，投資者預計歐洲央行在未來一兩次降息后，終端利率將穩定在1.75%左右，接近「中性」利率區間的下限。然而，降息並未能有效壓低歐元匯率，反而可能因提升歐洲低估值股票的增長前景，吸引更多資金從美國市場撤出，加速歐元升值。這種現象對歐洲央行而言無疑是一場「甜蜜的煩惱」：寬鬆政策未能抑制貨幣升值，反而可能推高資產價格，增加國內通脹風險。


圖：歐元區通脹和歐洲央行利率

「全球歐元時刻」的機遇與挑戰
拉加德的戰略願景
歐洲央行行長拉加德近期在柏林發表講話，稱當前正迎來「全球歐元時刻」。她指出，若歐元區各國政府能夠強化金融與安全架構，歐元有望成為美元的可行替代品，為歐元區帶來巨大的經濟和戰略利益。歐元升值和資本流入為歐元區提供了滿足軍事、數字和能源轉型領域巨額資金需求的契機。然而，匯率飆升也讓出口大國感到不安，尤其是貿易戰陰雲籠罩全球經濟的背景下。

鷹派與鴿派的激烈爭論
歐洲央行內部的鷹派和鴿派正圍繞如何應對展開激烈爭論。持續寬鬆政策可能抵消貨幣升值帶來的通脹下降風險，但長期來看，若財政刺激持續至明年，國內通脹壓力可能加劇。歐洲央行是否應按兵不動，抑或加大寬鬆力度，成為擺在面前的重大難題。拉加德曾暗示，歐元「過度」升值可能引發擔憂，但除非採取實質性行動，口頭干預的效果可能有限，甚至適得其反。

未來之路：歐洲央行的應對之道
在全球貿易和投資領域充滿不確定性的當下，歐洲央行對歐元漲勢的控制力顯得尤為有限。美國關稅政策和潛在的貿易戰報復行動仍是難以預測的變數，任何經濟預測都可能成為「捕風捉影」。然而，可以肯定的是，歐元區的經濟前景正在發生深刻變化。歐元持續升值不僅反映了市場對歐元區增長潛力的信心，也凸顯了其在全球金融體系中日益重要的地位。

面對這一複雜局面，歐洲央行必須在刺激經濟增長、控制通脹和穩定匯率之間找到平衡點。本周四的利率決定和新經濟展望將成為關鍵節點，決定歐元區能否在「全球歐元時刻」中抓住機遇，同時化解貿易戰和貨幣升值帶來的挑戰。無論選擇何種路徑，歐洲央行都需謹慎行事，以免政策失誤引發更大的經濟波動。

結語：機遇與挑戰並存的「歐元時刻」

歐元在降息周期中的逆勢上漲，既是歐元區經濟韌性的體現，也為歐洲央行帶來了前所未有的政策難題。在全球經濟格局動蕩的背景下，歐元區的「甜蜜煩惱」或許是邁向更大國際影響力的契機。歐洲央行能否在這一關鍵時刻找到正確的政策方向，不僅關乎歐元區的經濟穩定，也將深刻影響全球金融市場的未來走勢。

北京時間16:12，歐元兌美元現報1.1411/12。