地緣政治溢價加持的油價將帶來哪些影響？

進入本周，風險市場將面臨地緣政治懸而未決的局面，石油、股票和避險資產最初的劇烈反應可能很快演變成一個更深層次的不確定性機制：不再僅僅取決於頭條新聞，而是取決於升級的第二級和第三級效應。

以伊衝突為更廣泛的地區不穩定打開了大門。現在的問題不是市場是否在意（他們顯然在意），而是他們是否已經完全消化了能源、利率、貨幣和通脹預期的潛在波動。他們沒有



有一天，你在一個平靜明確的通道中交易原油。接下來，你正盯着霍爾木茲海峽可能關閉的石油供應，想知道90美元的油價是否仍然過於保守。石油市場已經從定價風險轉變為直接吸收風險，地緣政治不再是背景聲音，而是舞台的中心。

地緣政治溢價像戰爭稅一樣被強加在每一桶石油上，交易員們重新調整的速度極快。

以色列的戰略轉向（從象徵性的威懾到戰術上的破壞）已經從一個引爆點變成了導火索。他們針對伊朗天然氣基礎設施的襲擊不僅僅是另一次無人機襲擊，是對風險矩陣的直接打擊。比模擬公允價值高出10到20美元是一個警告信號：我們進入了一個非線性區域。

用交易員的話來說，石油不再像大宗商品那樣表現，而是開始像地區戰爭的槓桿期權那樣發揮作用。概率曲線已經扭曲，中斷的賠付也變得陡峭得多。

霍爾木茲海峽不僅僅是一個瓶頸，它還是全球能源流動的主動脈。關閉它，即使是暫時的，不僅僅是石油的問題，這將使全球航運陷入癱瘓，粉碎通脹預測，並將各國央行推入鷹派立場。油價波動不再是均值回歸，而是像彈簧一樣盤繞。

基本面仍然很重要，但它們已經退居次要地位。石油還沒有停止流動，但現在價格主導了敘事。而且，一旦地緣政治的魔鬼逃出瓶子，風險溢價就不會輕輕鬆鬆地消失，它們會飆升、超調，讓政策制定者爭先恐後地追趕。

這不僅僅是油價的又一次上漲，它會融化模型，點燃假設。最初的頭條反應很容易轉變成對整個能源風險曲線的結構性重新評級（從現貨到長端），這就是現在的波動機制。基本面在低語，但地緣政治在尖叫，線性思維是極少數人的奢侈品。一次無人機襲擊可以改變5年的前瞻規劃。交易員們並不是在問油價是否會觸及100美元，而是在推演油價觸及100美元時會發生什麼。

跨資產舒適區？過去的交易區間如今成了地緣政治地獄上方的鋼索。80美元以上的油價不只是與通脹調情，而是邀請通脹來共進晚餐。這遠遠超出了美聯儲的舒適區，並開始削弱特朗普遏制通脹的競選敘事。最佳價位在哪裡？60 - 70美元這一水平既能保持宏觀穩定，又能完整地傳遞政治信息。

這就是交易員非常敏感的原因。無人機打擊不僅會導致原油價格飆升，還會波及債券、外匯和盈虧平衡。目前還沒有人劃定嚴格的界限，但通往每桶100美元油價的道路上的障礙正越來越少。

伊朗石油產量從2021年的170萬桶/天反彈至目前的320萬桶/天，表面上看起來令人印象深刻，但深入研究，你會發現65%的石油與受制裁的油輪有關，出口水平仍比最大壓力前的峰值低100萬桶/天。這是脆弱的復蘇，現在面臨著動態風險。

這不僅僅是一個原油的故事，這是一個跨資產重新定價的事件。債券、通脹互換、美元，一切都取決於這是一場以牙還牙的衝擊，還是演變成一場系統性衝擊。目前，市場正在玩一種搖擺不定的遊戲：霍爾木茲的風險能有多低，宏觀波動才會迅速恢復？

我們正踮着腳尖走在石油懸崖的邊緣，地緣政治開始嚎叫。即使是有針對性的罷工造成的150萬桶/天的暫時中斷，也可能使本已脆弱的市場變得緊張。但是完全關閉霍爾木茲海峽？這不是緊張，這是混亂。2100萬桶/天的缺失是一隻迷你黑天鵝，它重塑了通脹曲線，鎖定了央行的位置，並將每一個能源敞口行業都變成了地雷。

期貨仍在定價這一場景。但撲克理論適用，德黑蘭還沒有打出最大的牌，把海峽作為最後的籌碼。但在這個遊戲中，無人機在飛，紅線在模糊，鍋在變大。

市場目前正關注着三個轉折點：伊朗會報復到什麼程度？這將保持雙邊的，還是涉及代理人和贊助人？美國資產會成為直接的甚至是感知的目標？一旦華盛頓捲入，即使是在言辭上，預計油價將飆升，美元將因避險需求而飆升，新興市場資產將暴跌。

放大範圍來看，這一切都發生在地區權力重組的中心。美國試圖脫離貿易協議、正常化和經濟外交。當無人機瞄準煉油廠，海灣盟友對液化天然氣的流動感到不安時，這種做法很快就會受到壓力測試。

就以色列而言，它不只是在做出反應，而是在中和。打擊核設施、伊斯蘭革命衛隊指揮部，以及現在的能源資產，標志著從遏制到先發制人的轉變。伊朗的回應（成群結隊的無人機和新的警戒線）表明這不僅僅是另一場小規模衝突。

從此開始的任何油價飆升都將成為美聯儲反通脹進程中的一個障礙。軟着陸的夏季（商品穩定，服務降溫，關稅遏制）現在顯露出來了。庫存緩衝贏得了時間，但時間緊迫。隨着油價走高，褐皮書顯示物價上漲，美聯儲的CPI舒適區正在消失。

曾經對油價飆升不以為然的各國央行如今小心行事。舊的劇本已經消失了。疫情后，我們已經看到能源通脹如何持續，並影響到服務業和工資。暫時的?

但現在也不是2022年，沒有慷慨的財政支持，勞動力市場疲軟，金融環境已經處於緊張狀態，夏季降息已經遙不可及。現在，即使是第四季度的降息也可能是受限的。如果油價升至每桶90美元以上，通脹預期再次飆升，那就忘了降息路徑吧，這可能會變得崎嶇不平。

在歐洲，一切又重演了。能源反通脹給了歐洲央行一些喘息的空間，而這些空間剛剛消失。投入成本再次上升，而消費者和企業信心處於歷史低點。滯脹並不是一種假設，它又回到了人們的視線中。拉加德可以暫停，但在油價波動不穩定的情況下，進一步降息將是艱難的。

至於美元呢？以色列和伊朗爆發衝突后的最新反彈更多是一種反射，而不是復蘇。是的，它收復了一些失地，但從結構上看，它還是受傷了。教科書式的避險反應行不通，風險情緒已與美元流動脫鉤。

當然，如果這演變成一場全面的石油危機，布油突破85美元，美元將受到擠壓，空頭頭寸受到懲罰，流動性找到了歸宿。但我們不要假裝這解決了更大的問題，即債務、赤字和不斷惡化的美國宏觀經濟。


布倫特原油連續日線圖 來源：易匯通

北京時間6月16日13:42 布倫特原油連續 報 74.63 美元/桶