加拿大央行逆勢降息 專家呼籲持續調整利率政策，警惕加元疲軟

獨立研究公司Rosenberg Research & Associates Inc.的創始人兼總裁大衛·羅森伯格（David Rosenberg）指出，任何人都需要知道的是，加拿大央行表示，「總體而言，最近的數據表明，經濟仍在供過於求的情況下運行。」



羅森伯格表示，從現在到今年年底，市場只定價加拿大央行兩次降息。目前市場認為加拿大央行將在剩餘的會議上降息。

羅森伯格認為，這並不是真正的「放鬆」本身，而是消除過度的限制。加拿大央行在4月10日的會議上首次公開討論了加拿大經濟演變為通貨緊縮產出缺口的事實。羅森伯格質疑，為什麼當時沒有啟動降息進程，這確實是任何人的猜測——除了因為 2021 年和 2022 年錯過「短暫」的機會而「一朝被蛇咬，十年怕井繩」的情況。

羅森伯格指出，為打翻的牛奶哭泣是沒有意義的。實際上，加拿大經濟在去年夏天進入了「供應過剩」狀態，但加拿大央行行長蒂夫·麥克勒姆（Tiff Macklem）又兩次加息，從4.5%上調至5%。這是一個典型的政策過激。每當加拿大經濟處於這種「供應過剩」狀態時，政策利率通常低於3%，而不是4.75%（今天的水平）。

有一些專家認為，加拿大央行最終將重新點燃房地產市場，但隨着銀行在其損益表上記錄了大量貸款損失準備金，抵押貸款信貸供應枯竭的情況幾乎不會發生。

羅森伯格明確道，問題在於，信貸供應的下降速度遠遠快於市場看到的信貸成本下降的速度，加拿大央行要把利率壓低到足夠低的水平，最終可以被描述為刺激性。

羅森伯格表示，那些認為加拿大央行在玩火的人似乎迷失了過去一年抵押貸款量增長完全蒸發——這是近半個世紀以來的第一次。

羅森伯格重申，加拿大央行現在所做的只是損害控制，純粹而簡單。儘管當被問及未來降息的前景時，行長明確標題，但歷史記錄顯示，在首次降息后，所有加拿大央行行長聽起來都持鷹派或謹慎態度。這裏沒有什麼新鮮事。他們只是不希望市場領先於他們，並在第一次行動的那一天就在整個寬鬆周期中定價。

還有一些人認為加拿大央行應該擔心美元的影響。問題是，考慮到工業生產（負1.6%）和製造業就業同比均為負值，疲軟的加元是國內經濟目前需要的（可悲的）。

羅森伯格認為，生產部門幾乎沒有定價權，核心生產者價格指數（PPI）通脹率同比接近1%。此前，加拿大央行與美聯儲的政策分歧導致加元回落至70美分左右。但未來的主要風險是加元疲軟，因為美聯儲繼續降息，美聯儲拖後腿。

關於為什麼加拿大央行有理由在美聯儲按兵不動的情況下降息，羅森伯格認為有兩個發展值得考慮。首先，加拿大沒有財政刺激措施，但仍有大量財政刺激措施在美國徘徊。其次，加拿大沒有30年期固定利率抵押貸款；這裏的經濟恢復到更高的利率的速度比美國快得多。

沒有什麼能比得上 2021 年發放的 2 萬億加元刺激支票了加拿大實際國內生產總值（GDP）的同比趨勢為0.5%，而美國的這一比例接近3%。與加拿大央行相反，羅森伯格人美聯儲的任何人都會將美國經濟描述為「供應過剩」。

羅森伯格指出，這是一個巨大的差異，證明了加拿大央行單打獨鬥的立場是合理的。但是一旦傑伊·鮑威爾（Jay Powell）在上個月的傑克遜霍爾研討會（Jackson Hole Symposium）上擺好桌子，美聯儲將在9月份關注這一全球政策利率下調趨勢。最重要的是，加拿大經濟要麼處於衰退之中，要麼處於衰退的邊緣。失業率已從4.8%的周期低點攀升140個基點至目前的6.2%。在過去的六十年中（包括五次經濟衰退），沒有一次經濟衰退是隨着失業率從低谷上升而避免的。

羅森伯格重申，市場預計未來四次會議只會降息兩次。但6.2%的失業率與2020年初COVID-19進入我們生活之前的5.5%相比。當時，CPIX是最重要的核心通脹率，因為它排除了八個最嘈雜和最不穩定的成分，目前為1.8%。今天，這一比例為1.65%。進入2020年沒有「供應過剩」，但今天有——這是加拿大央行自己的話。2020年初的政策利率在哪裡？嘗試1.75%。

羅森伯格認為加拿大央行前面還有很多工作要做——比如按下倒帶按鈕——可能一點也不誇張。當以經濟活動和通脹所處的位置為基準時，利率仍然太高了。

羅森伯格指出，從歷史上看，加拿大央行將政策利率保持在比通脹率高出約50個基點的水平。以此為基準，這意味着政策利率現在應該接近3%。鑒於許多核心利率指標表明，加拿大經濟正朝着2%的區間中點邁進，羅森伯格懷疑這個周期在隔夜利率觸及2%之前就結束了——這實際上是一個保守的估計。

然而，有幾位經濟學家認為，加拿大央行根本不應該降息，或者是一勞永逸的。羅森伯格指出，這種想法是錯誤的。