「巨額法案」通過，非農意外強勁：美聯儲真的會按兵不動？

6月美國非農就業超預期增長14.7萬人，顯示就業市場仍具韌性，失業率意外回落至4.1%，緩解經濟放緩擔憂。儘管就業強勁，薪資增速溫和放緩，通脹壓力可控，為美聯儲維持利率提供空間。受此影響，市場對美聯儲2025年降息預期略有下調，利率政策更趨觀望。同時，特朗普推動的3.4萬億美元財政法案與即將施行的關稅威脅增加政策不確定性，對市場構成潛在擾動。



非農超預期，就業市場展現韌性
儘管市場此前普遍預期美國經濟放緩，且「吹風數據」一度低至10萬，但6月非農就業報告再次打破了悲觀預期。美國6月新增非農就業崗位14.7萬個，顯著高於修正後的5月數據（14.4萬），分析認為這顯示出在多重宏觀逆風下，美國就業市場依舊維持了較強的韌性。值得注意的是，除5月JOLTS職位空缺數據外，多項先行指標曾暗示此次非農或疲軟，然而結果證明勞動力市場依然具備強勁的內生動力。

與新增就業崗位形成呼應的是失業率的意外下降。6月失業率降至4.1%，顯著低於部分機構此前預測的4.4%。這在一定程度上緩解了市場對經濟失速的擔憂，也為美聯儲在政策選擇上保留了更多靈活性。

薪資增速溫和放緩，通脹壓力可控
相比就業崗位的增長，薪資數據則釋放出另一層信號。6月工資增速在同比和環比維度均出現小幅降溫，其中同比增速由修正後的3.8%回落至3.7%，環比增速由0.4%放緩至0.2%。分析認為這意味着儘管就業需求依然旺盛，但企業在薪資支出端的壓力有所減輕。

對美聯儲而言，工資增速是衡量潛在通脹的重要參考。此次溫和的回落，有助於抑制薪資驅動的價格螺旋式上升風險，也讓市場重新評估通脹的持續性。分析師普遍認為，薪資數據與就業增長相互配合，表明通脹壓力並未失控，這為後續利率政策的「按兵不動」提供了更多依據。

利率預期溫和回調，政策路徑更趨觀望
就業市場的韌性疊加薪資增速未超預期，使得聯邦基金利率期貨市場出現了小幅鷹派再定價。當前市場對2025年全年累計降息的預期由就業數據公布前的67個基點（bps）下調至約62個基點。這一變化強化了美聯儲在本月議息會議上維持利率不變的基調。

在近期宏觀環境尚未出現實質性惡化的情況下，分析師預計美聯儲將繼續維持觀望，更多依賴後續數據來判斷通脹與經濟增長的平衡狀態。對於短期利率和政策路徑的重新定價，也促使債券及外匯市場呈現先漲后穩的局面，美元指數在就業數據公布后雖一度走高，但漲幅很快回吐，顯示交易員對政策前景仍較為謹慎。

特朗普「巨額法案」與關稅威脅增添新變數
除了就業數據，美國國內政策與貿易局勢也在短期內帶來額外不確定性。特朗普提出的3.4萬億美元「大美麗法案」已順利通過國會兩院審議，即將簽署成為法律。該法案內容覆蓋政府支出、稅收及內政多項調整，包括取消加班費及小費的聯邦稅，對年收入低於10萬美元的家庭實施12%減稅等。分析認為這一舉措或將在一定程度上提振中低收入群體的可支配收入，但同時對聯邦醫療補助（Medicaid）和營養補助（SNAP）的削減，也可能在部分地區帶來消費端的結構性分化。

更值得關注的是貿易政策走向的不確定性。特朗普在馬里蘭州的公開講話中重申，最早將於今日起向多個貿易夥伴發送單方面關稅信函，直至7月9日的最後期限。這一表態令外貿敏感板塊及供應鏈企業面臨新的挑戰。儘管目前尚未披露具體涉及哪些貿易夥伴和產品類別，但分析認為在就業數據強勁、美元未顯著走高的背景下，任何關稅落地的跡象都可能引發市場的波動。

分析師提醒，隨着美國獨立日假期的到來，市場流動性或將階段性收緊，假期期間低流動性下的價格異動風險不容忽視。後續圍繞「大美麗法案」對財政赤字的影響、勞動力市場參与率的持續性及貿易政策落地的節奏，仍將是市場密切關注的關鍵因素。