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世界黃金協會：即使沒有財政危機，數萬億新美債也將推高金價
智昇 資訊
2025-07-10 13:49:01
世界黃金協會（WGC）的分析師稱，即使短期內不發生危機，金價也將受益於美國赤字飆升和財政不穩定加劇。
他們在周二（7月8日）寫道：「隨着『一個大而美法案』的通過，美國在未來十年將面臨3.4萬億美元的額外債務，以及債務上限提高5萬億美元，除非特朗普政府能夠實現其高高的增長預測。再加上馬斯克發起的『美國黨』和政治背景，財政和政治風險都在累積。」
分析師表示，隨着美元走軟推高了金價和美債收益率，這些不確定性「已經引發了全球資本的重新配置」。他們寫道：「隨着財政壓力的增加，債券市場波動可能會持續下去，最終支撐黃金作為避險資產的需求。」
WGC詳細列出了這種新財政格局對黃金市場的潛在影響。
他們指出：「首先是『解放日』，當時特朗普最初的關稅聲明拉響了警報，引發了美債前所未有的拋售。市場幾乎沒有從那場動蕩中恢復過來，現在正在思考特朗普『大而美法案』的潛在影響。無黨派國會預算辦公室估計，該法案將使美國36.2萬億美元的債務增加3.4萬億美元。」
分析師表示，投資者正在關注支出法案將對資產配置策略產生什麼影響。他們寫道：「在不確定性無處不在的情況下，黃金很可能會繼續成為處於動蕩世界中的投資者具有吸引力的避風港，而在這個世界中財政擔憂正在增加投資者的風險。」
利率上升通常被視為金價的一大不利因素。他們指出：「但自2022年以來，這種反相關再次被其他因素抵消。隨着實際利率的上升，目前處於2%以上，黃金價格也普遍上漲，這一次是受到尋求減輕各種風險的投資者和各國央行買入的支持。」
圖1：十年期美債實際收益率（藍線）和金價（黃線） 陰影部分表示金價和實際利率反相關
分析師補充稱：「事實上，自2022年以來，我們見證了央行的購買行為及其加速，這是金價走強的一個重要因素。新興市場央行對黃金儲備的需求增長，其原因是多方面的，例如多元化、地緣政治風險以及黃金在危機時期的表現。」
圖2：央行年度凈買入噸（藍線：2012至2021年平均水平；綠線：2021年後的平均水平）
他們表示：「最近，消費者信心和企業投資意願受到經濟和貿易政策不確定性的影響，這反過來引發了全球資本流出美國重新配置，全球投資者正在尋求美債以外的其他避險資產。」
WGC表示，在避險資產中重新配置的結果是「美元走弱、金價上漲，以及美債收益率相對其他高等級主權國家債券（如德國）的收益率擴大。」
分析師補充稱：「更廣泛地說，我們認為對財政的擔憂是支撐黃金市場的因素之一。例如，美債收益率與利率互換的固定利率之差已被推高——這可能是財政擔憂的一個跡象。換句話說，我們正目睹投資者無法或不願以現行價格吸收其他債券持有人發行或出售的債券，從而對債券收益率施加上行壓力，推高美債掉期利差。」
他們表示：「我們的簡化分析指出，美債和掉期利率之間的差異在解釋金價走勢方面具有統計學意義。我們認為，這種差異至少在一定程度上與美國財政擔憂有關。實際上，當財政擔憂加劇時，這反映出對美國政府債務可持續性或赤字的擔憂，投資者可能會尋求相對安全的黃金，從而推高金價。」
所有這些都使美國處於岌岌可危的財政狀況。WGC指出：「黃金市場可能會繼續受到美國財政問題的支撐，因為債券市場仍將對美債可持續性的考慮保持敏感。事實上，過去20年寬鬆的財政政策以及需求結構的變化，如今已將美國置於一個不穩定的境地，而『大而美法案』的通過可能會加劇這種局面。」
圖3：始於2001年的財政寬鬆（紫線是美債與GDP之比，藍線是預算與GDP之比，虛線是CBO的預測）
分析師指出，美聯儲和外國政府（對回報最不敏感的買家）對美債的需求正在下降。「相比之下，外國私人投資者現在是美債最大的非官方持有者。鑒於他們的業務遍及全球，而且傾向於將美債與多個司法管轄區的政府債券進行比較，他們也可能是對價格最敏感的一類投資者。」
WGC強調，他們並不認為美國全面爆發財政危機是迫在眉睫的威脅。他們表示：「這樣一場危機需要一個短期觸發因素，比如對債務上限的誤判導致技術性違約，這將加劇現有的長期不穩定趨勢。相反，更有可能的結果是，由於政治目標與債市預期發生衝突，出現一系列滾動的迷你危機。事實上，在財政可持續性方面，認知與政策同樣重要。」
分析師警告稱：「如果領導人給人的印象是，他們對長期財政紀律的承諾正在減弱，或者他們決心強行推行將削弱財政狀況的政策，那麼債市的反應通常是迅速而嚴重的。但這通常是短暫的，因為政府面對市場壓力會退縮，央行也可以介入，以防止收益率上升過快。」
隨着財政擔憂持續升溫，他們預計黃金作為一種備用避險資產將繼續得到良好支撐。
WGC總結稱：「利率環境和地緣政治緊張局勢無疑在推動金價上漲方面發揮了重要作用，但它們並非是唯一因素。財政擔憂也有影響。儘管人們強烈認為，美債市場永遠不會失去其避險地位，但一場重大危機雖然不太可能發生，但並非不可能。更有可能的結果是，隨着美國等高負債主權國家面臨市場強加的財政慷慨限制，出現一系列不斷滾動的迷你危機。」
「這種不確定性以及由此產生的市場波動可能會給黃金市場帶來額外的支撐。」
現貨黃金日線圖 來源：易匯通
北京時間7月10日13:48 現貨黃金 報 3323.24 美元/盎司
他們在周二（7月8日）寫道：「隨着『一個大而美法案』的通過，美國在未來十年將面臨3.4萬億美元的額外債務，以及債務上限提高5萬億美元，除非特朗普政府能夠實現其高高的增長預測。再加上馬斯克發起的『美國黨』和政治背景，財政和政治風險都在累積。」
分析師表示，隨着美元走軟推高了金價和美債收益率，這些不確定性「已經引發了全球資本的重新配置」。他們寫道：「隨着財政壓力的增加，債券市場波動可能會持續下去，最終支撐黃金作為避險資產的需求。」
WGC詳細列出了這種新財政格局對黃金市場的潛在影響。
他們指出：「首先是『解放日』，當時特朗普最初的關稅聲明拉響了警報，引發了美債前所未有的拋售。市場幾乎沒有從那場動蕩中恢復過來，現在正在思考特朗普『大而美法案』的潛在影響。無黨派國會預算辦公室估計，該法案將使美國36.2萬億美元的債務增加3.4萬億美元。」
分析師表示，投資者正在關注支出法案將對資產配置策略產生什麼影響。他們寫道：「在不確定性無處不在的情況下，黃金很可能會繼續成為處於動蕩世界中的投資者具有吸引力的避風港，而在這個世界中財政擔憂正在增加投資者的風險。」
利率上升通常被視為金價的一大不利因素。他們指出：「但自2022年以來，這種反相關再次被其他因素抵消。隨着實際利率的上升，目前處於2%以上，黃金價格也普遍上漲，這一次是受到尋求減輕各種風險的投資者和各國央行買入的支持。」
圖1：十年期美債實際收益率（藍線）和金價（黃線） 陰影部分表示金價和實際利率反相關
分析師補充稱：「事實上，自2022年以來，我們見證了央行的購買行為及其加速，這是金價走強的一個重要因素。新興市場央行對黃金儲備的需求增長，其原因是多方面的，例如多元化、地緣政治風險以及黃金在危機時期的表現。」
圖2：央行年度凈買入噸（藍線：2012至2021年平均水平；綠線：2021年後的平均水平）
他們表示：「最近，消費者信心和企業投資意願受到經濟和貿易政策不確定性的影響，這反過來引發了全球資本流出美國重新配置，全球投資者正在尋求美債以外的其他避險資產。」
WGC表示，在避險資產中重新配置的結果是「美元走弱、金價上漲，以及美債收益率相對其他高等級主權國家債券（如德國）的收益率擴大。」
分析師補充稱：「更廣泛地說，我們認為對財政的擔憂是支撐黃金市場的因素之一。例如，美債收益率與利率互換的固定利率之差已被推高——這可能是財政擔憂的一個跡象。換句話說，我們正目睹投資者無法或不願以現行價格吸收其他債券持有人發行或出售的債券，從而對債券收益率施加上行壓力，推高美債掉期利差。」
他們表示：「我們的簡化分析指出，美債和掉期利率之間的差異在解釋金價走勢方面具有統計學意義。我們認為，這種差異至少在一定程度上與美國財政擔憂有關。實際上，當財政擔憂加劇時，這反映出對美國政府債務可持續性或赤字的擔憂，投資者可能會尋求相對安全的黃金，從而推高金價。」
所有這些都使美國處於岌岌可危的財政狀況。WGC指出：「黃金市場可能會繼續受到美國財政問題的支撐，因為債券市場仍將對美債可持續性的考慮保持敏感。事實上，過去20年寬鬆的財政政策以及需求結構的變化，如今已將美國置於一個不穩定的境地，而『大而美法案』的通過可能會加劇這種局面。」
圖3：始於2001年的財政寬鬆（紫線是美債與GDP之比，藍線是預算與GDP之比，虛線是CBO的預測）
分析師指出，美聯儲和外國政府（對回報最不敏感的買家）對美債的需求正在下降。「相比之下，外國私人投資者現在是美債最大的非官方持有者。鑒於他們的業務遍及全球，而且傾向於將美債與多個司法管轄區的政府債券進行比較，他們也可能是對價格最敏感的一類投資者。」
WGC強調，他們並不認為美國全面爆發財政危機是迫在眉睫的威脅。他們表示：「這樣一場危機需要一個短期觸發因素，比如對債務上限的誤判導致技術性違約，這將加劇現有的長期不穩定趨勢。相反，更有可能的結果是，由於政治目標與債市預期發生衝突，出現一系列滾動的迷你危機。事實上，在財政可持續性方面，認知與政策同樣重要。」
分析師警告稱：「如果領導人給人的印象是，他們對長期財政紀律的承諾正在減弱，或者他們決心強行推行將削弱財政狀況的政策，那麼債市的反應通常是迅速而嚴重的。但這通常是短暫的，因為政府面對市場壓力會退縮，央行也可以介入，以防止收益率上升過快。」
隨着財政擔憂持續升溫，他們預計黃金作為一種備用避險資產將繼續得到良好支撐。
WGC總結稱：「利率環境和地緣政治緊張局勢無疑在推動金價上漲方面發揮了重要作用，但它們並非是唯一因素。財政擔憂也有影響。儘管人們強烈認為，美債市場永遠不會失去其避險地位，但一場重大危機雖然不太可能發生，但並非不可能。更有可能的結果是，隨着美國等高負債主權國家面臨市場強加的財政慷慨限制，出現一系列不斷滾動的迷你危機。」
「這種不確定性以及由此產生的市場波動可能會給黃金市場帶來額外的支撐。」
現貨黃金日線圖 來源：易匯通
北京時間7月10日13:48 現貨黃金 報 3323.24 美元/盎司
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