破解鮑威爾的「語言藝術」：「非孤立行動」與「不背書」背後的交易信號

周四凌晨，隨着美聯儲宣布降息25個基點，聯邦基金利率至4.00-4.25%，美元指數由96.71先跌50個點至96.21，之後隨着傑羅姆·鮑威爾（JeromePowell）在當地時間午後的會後新聞發佈會上透露了部分貨幣政策路徑和依據后，市場用腳投票，解讀出了美聯儲貨幣政策不及預期的結論，美元指數快速上漲80個點，盤中一度漲至97.06，美元指數盤中走出了先殺多頭再爆空頭的走勢。

值得注意的是除了鮑威爾關於貨幣政策的補充說明外，關於美聯儲獨立性的質疑或者八卦，最終壓過了貨幣政策及其他經濟議題的關注度。



發佈會伊始，便有記者拋出問題：新加入美聯儲理事會的斯蒂芬·米蘭（StephenMiran）——其目前仍兼任特朗普政府經濟顧問委員會主席——的任職是否會損害美聯儲獨立性，以及在此局面下，美聯儲能否繼續宣稱保持獨立性。

這位美聯儲主席回應道「今日我們如往常一般，迎來了一位新的委員會成員，委員會仍將團結一致踐行雙重使命目標，我們堅定承諾維護自身獨立性，除此之外，暫無更多信息可披露。」

但記者們從多個維度追問米蘭任命事宜，鮑威爾最終不得不進一步作出闡釋。

當被問及米蘭曾公開提出的「美聯儲實際肩負三重使命」（充分就業、物價穩定，以及溫和的長期利率）這一觀點時，鮑威爾明確表示：「我們始終將政策目標界定為雙重使命，即充分就業與物價穩定。溫和的利率水平，本質上是低且穩定的通脹與充分就業共同作用的結果。長期以來，我們從未將其視作需要採取獨立政策行動的第三重使命。」

他補充道「在我看來，目前不存在將其納入使命範疇、或以其他方式考量的可能性。」

鮑威爾還試圖弱化米蘭在剛剛落幕的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議討論中的影響力。「任何投票成員若想推動政策方向調整，唯一途徑是具備極強的說服力；而在我們的工作框架內，要實現這一點，必須基於數據與對經濟的深刻理解，提出極具分量的論據，」他強調，「這才是決定政策走向的核心。」

在談及最新公布的「點陣圖」（反映FOMC投票成員對利率路徑預期的關鍵工具）時，鮑威爾似乎隱晦提及米蘭的立場。他表示「本周，支持降息50個基點的聲音並無廣泛基礎。」最終僅有一名投票成員主張降息50個基點——外界普遍認為此人正是米蘭——其餘11人均支持25個基點的降息幅度。

米蘭的任職並非鮑威爾需要回應的唯一關乎美聯儲獨立性的挑戰。當被問及財政部長斯科特·貝森特（ScottBessent）提出的「對美聯儲開展獨立審查，以解決所謂使命擴張問題這一提議時，鮑威爾拒絕直接表態。

他表示「關於改革，美聯儲剛完成一項歷時較長且成效顯著的貨幣政策框架更新工作，理事會內部正推進多項幕後工作……我們當然願意接納建設性批評，探索更優履職路徑。」

而當被問及如何看待特朗普政府以「抵押貸款欺詐」為由試圖解僱美聯儲理事莉薩·庫克（LisaCook）一事時，鮑威爾回應：「這屬於法庭案件範疇，我不便發表評論。」

鮑威爾明確指出，本次會議中，美聯儲的核心關注點完全聚焦于就業市場，這也是所有投票成員一致支持降息的關鍵原因。他表示「今日政策決策的核心，正是我們觀察到的就業市場面臨的風險，即便在7月，就業市場已存在下行風險，但如今這一風險已成為現實，且整體風險敞口明顯擴大。」

這位美聯儲主席同時承認，雙重使命的兩個維度當前均處於關鍵博弈階段。「如今已不存在無風險的政策路徑，」他坦言，「當下該採取何種政策行動，並非一目了然。」
另有記者追問：若早已知曉就業數據被大幅下修，是否會更早啟動降息。他回應道「我們制定政策必須着眼未來，而非糾結於過往，我能明確告知的是，我們洞悉當前局勢，今日已採取恰當的應對行動。」

在為最新公布的就業數據進行辯護的過程中，鮑威爾對未來可能的降息表態，也比以往會議更為具體，其表述似乎對市場預期形成了支撐。

他表示「本次先落地25個基點降息，但市場同時也在對後續利率路徑進行定價，他（鮑威爾）絕非在為市場的所有定價行為背書，只是想說明，這並非單一孤立的政策舉措。」

與以往會議一致，鮑威爾還面臨與關稅相關的問題。他表示「我們此前的預期是，受關稅對商品價格的傳導影響，今年通脹率將出現回升，」，但同時承認，關稅對通脹的實際傳導「速度比預期更慢、幅度比預期更小」。

他補充道「關稅成本大多並非由出口商承擔，而是由處於出口商與消費者之間的中間企業承擔，」同時指出關稅可能是近期就業市場疲軟的誘因之一。他說道「這種可能性當然存在」。

不過，這位美聯儲主席明確表示，他並不認為關稅是就業疲軟的主因。「當前就業市場的表現，更多與移民問題相關，而非關稅影響。」

鮑威爾還談及通脹預期，他表示，儘管近期通脹出現回升，但相關指標仍支撐美聯儲的樂觀情景預判。他說「幾乎所有長期調查數據（密歇根大學調查近期略顯異常）均保持穩定，處於與長期2%通脹目標相符的水平，」

關於金融穩定，他指出美聯儲尚未發現任何值得擔憂的實質性風險。他表示「整體情況喜憂參半，但家庭部門與銀行業的狀況均良好」。

另有記者問及，在5月其主席任期結束時，他是否已決定是否繼續留任美聯儲。他回應道「關於此事，今日暫無新信息可向大家披露。」

交易提醒：
儘管市場普遍預期美國已經開啟降息通道的大門，未來即將連續降息，但鮑威爾強調 「不背書所有定價行為」。這是因為市場可能過度反應，鮑威爾的表態旨在抑制市場對降息激進提前定價。他通過 「並非單一孤立」 的表述，既承認政策連貫性，又為後續可能的政策轉向（如暫停降息）預留空間。

同時鮑威爾通過提出任何投票成員若想推動政策方向調整，唯一途徑是具備極強的說服力；而在我們的工作框架內，要實現這一點，必須基於數據與對經濟的深刻理解，提出極具分量的論據的主張暗示了美聯儲的獨立性不需要擔心，也從側片降低了市場對美聯儲獨立性及處理通脹能力的擔憂，同時沃勒、鮑曼本次也支持降息25個基點，從側面佐證了美聯儲依然保持獨立性這一點，這使得市場押注特朗普交易的行為受到了抑制（特朗普交易即美國總統意圖通過干涉美聯儲達到快速降息，市場提前過度押注這種結果的交易行為）抑制了美元的走弱。

鮑威爾的表述本質是政策靈活性與市場預期的再校準。

他通過「系列行動」傳遞寬鬆連續性，用「不背書定價」維護政策獨立性，以「風險管理」解釋當前操作，最終實現就業與通脹的動態平衡。對於交易者而言，這句話的核心啟示是：未來需密切跟蹤非農、PCE等數據，而非單純依賴市場慣性（美國總統加速推進美聯儲降息）進行交易——美聯儲的政策路徑將始終以「數據」而非「市場情緒」為錨點。