海通期貨6月3日晨間策略和交易內參

股指：上周公布了5月製造業PMI數據，數據低於預期，邊際上有所回落，在連續兩個月重回榮枯線上方后5月PMI再度降至榮枯線以下。結構上生產端的超季節性的回落是5月製造業PMI數據較弱的主要原因，需求端整體仍然偏弱，外需雖邊際走弱但是少有的好於季節性的亮點。受大宗商品價格上漲的影響，製造業成本端壓力仍加大，在利潤率偏低的情況下，製造業生產意願偏弱，導致製造業進入補庫周期的節奏較慢。壓制A股盈利端的兩大因素，內需較弱以及利率潤較低的局面在5月並沒有出現明顯改善，不過邊際上也沒有明顯惡化的跡象尤其是需求端的相對韌性以及近期地產政策的放鬆對需求端潛在的刺激，故儘管5月PMI數據偏弱，但並不會改變目前市場對A股盈利端「L」型見底的預期。在台海形勢更加複雜嚴峻以及上周PMI數據較弱的背景下，A股經歷了兩周的調整。前期因政策放鬆刺激而領漲市場的地產股，其交易也已經過於擁擠，在上周地產板塊也出現了較大幅度的回調，經濟數據的偏弱、領漲板塊的調整以及台海形勢對交易情緒的影響或是近期A股出現調整的原因。在市場持續調整的影響下，A股的微觀流動性也有所回落。上周資金流入方面邊際的顯著回落，使得A股微觀流動性從上期的顯著凈流入（+259億）轉為凈流出（-17.1億），明顯弱於歷史的平均水平（92億左右）。對於流動性方面無需過於悲觀，以52周累計趨勢來看，A股微觀流動性的長期趨勢仍然向好。故我們傾向於認為在盈利端「L」型見底，政策端發力加碼，估值端修復空間較大，微觀層面資金流出端被限制的背景下，整體調整的幅度或相對有限。估值修復方面，高股息標的仍值得關注。以上證50為例，目前上證50股息率（近12個月）仍在3.9%左右的歷史較高水平，其與10年期國債的差值仍處在歷史較高的水平，從股息率的絕對水平還是從風險溢價的角度來看，上證50的配置價值仍然較為明顯。故股指期貨方面可以關注IH和IF的多頭機會。

國債：一系列地產政策出台後，債市進入「利空出盡」交易模式，情緒明顯回升。然而，5月30日央行再次公開表態「高度關注當前債券市場變化及潛在風險，必要時會進行賣出低風險債券包括國債操作」，導致國債期貨當日尾盤跳水全線下跌。盤后，金融時報刊文《長期國債這麼火？專家提醒：應重視風險》，再次提到「10年期國債收益率合理區間約在2.5%至3%」，盤面定價快速響應，次日開盤收益率明顯上行。結合此前央行關於長債的表述，央行的訴求或在於防止利率再次進入快速下行的節奏。

5月PMI低於預期，並且低於季節性水平，再度加強債市多頭信心。結構上看，供需雙雙走弱，一方面是由於地緣政治因素使得企業投入短期觀望，另一方面是季節性和基數效應影響。製造業景氣度邊際下行進一步驗證當下市場處於預期強於現實的階段，介於短期內基本面復蘇的強度難以跟上市場預期的節奏，此前回暖的風險偏好進入回調，壓制利率上行空間。

整體上看，利率在多空交織的環境中難以走出橫盤震蕩區間，再次形成趨勢需要增量信息驅動。單邊策略上，建議波段操作為主，做多止盈線可適當降低，若收益率出現快速下行可考慮做空。曲線策略上，做陡的機會仍在，只是交易空間被壓縮，重點在於擇時。做多依然優先TS，做空可選T或TL。

焦煤：部分大礦產量小幅提升，多數煤礦仍維持前期生產水平，整體供應稍有增量。下游鐵水產量高位震蕩，短期原料需求仍有一定支撐，產地煤礦暫無庫存壓力，但焦炭提漲暫時落空，下游對高價煤種採購較為謹慎，焦鋼企業對焦煤未有大量補庫，部分煤礦因前期漲幅過大近期簽單開始轉差，在焦炭提漲落地簽，焦煤價格或維持震蕩，但6月焦煤有增量預期，盤面情緒走弱較快。

鋁：本周國務院發佈節能降碳行動方案，鋁價沖高，不過5月國內製造業PMI數據回落帶來了回調壓力。基本面上存在轉弱跡象，一方面供應仍面臨復產增量，另一方面鋁價高位波動下游接貨謹慎，開工率有所下降，現貨維持貼水。庫存去庫不暢，較上周持續累庫，目前已高於去年同期水平，後續需求存在轉淡預期，仍可能面臨累庫壓力。短期宏觀及政策主導為主，但基本面驅動不足鋁價震蕩調整，後續關注庫存以及地產政策落地情況。


白糖：國際市場上，巴西下榨季高產量預期已基本被計價，目前市場對主產國的產量預期產生分歧，短期內糖價走勢震蕩等待進一步的消息指引，原油價格的弱勢助推糖價偏弱。國內方面，配額外出現利潤窗口，可能會引發進口量增加，但進口仍有一定的時間差，國內近期進入白糖去庫期，多空交織下糖價震蕩運行。短期看白糖震蕩等待進一步市場消息指引，長周期來看糖價重心仍在震蕩下移進程。

集裝箱運價：6月由於供需錯配造成淡季不淡並不意味着後續8月會出現旺季不旺。基於目前市場主流能夠接受的6500美金大櫃，在運費維持高位的情況下合理估值底部約在4350點（之所以沒有完全計入06合約的估值主要是基於潛在囤貨的拖累）。短期內由於傳統旺季聖誕貨品出口開啟疊加7月運力緊張並未緩解，後續運費仍有進一步提漲驅動。考慮到近期艙位偏緊，大櫃普遍接受度上移至6300美金，06合約估值小幅上修至4150-4250點；08合約則更多關注船司持續提漲的後續落地兌現和下游貨運需求接受情況，注意後續傳統旺季需求成色的驗證，考慮到多個船司可能計劃提漲6月下旬運價至6600美金以上的水平，08合約的估值小幅上修至4400-4500點。

宏觀

1、商務部部長王文濤在西班牙巴塞羅那主持召開西班牙中資企業圓桌會。王文濤指出，西班牙對華理性務實友好，中資企業對西經濟社會發展作出積極貢獻，要充分認識深化中西經貿合作的重要意義，積極開展投資貿易合作，為中西新時期全面戰略夥伴關係持續注入經貿動能。

2、商務部部長王文濤在西班牙巴塞羅那調研奇瑞埃布羅合資工廠。王文濤表示，中歐之間既有競爭，更有合作，在良性競爭中擴大合作、實現共贏，這才是正確的相處之道。希望歐方摒棄保護主義，回到對話合作的正確道路上來。

產業

1、乘聯會秘書長崔東樹發文稱，4月中國自主車企在海外部分地區銷量初步統計達到18.4萬，同比增長57%，環比下降12%，1-4月的中國海外市場自主品牌銷量72萬台，同比增長57%，中國自主的海外部分可統計市場的零售表現很好。

2、專家表示，負電價頻繁出現，是當前新能源快速發展、電力供需不完全匹配、可再生能源的特性、補貼政策的影響以及電網穩定的需求等多重因素共同作用的結果，通常與發電企業為避免機組產生啟停成本有關。我國居民用戶不參与電力市場交易，因此現貨市場價格不直接影響居民電價。

3、中核科技燃料運輸通道閘閥順利完成出廠試驗。燃料運輸通道閘閥乃是國內首次依據核級要求所設計的大口徑超長遠距離閥門，其技術指標已達國際同類閥門的先進水準。
4、鄭州商品交易所與國家氣象信息中心、中國氣象科學研究院在北京簽署戰略合作框架協議，三方將發揮各自優勢，深化戰略合作，共同探索適應我國發展階段的「期貨+氣象」業務模式，更好服務金融強國、氣象強國建設，蓄勢賦能新質生產力發展。

5、鄭商所發佈通知，自6月4日結算時起，錳硅期貨2407、2408、2409、2410、2411、2412及2501合約的交易保證金標準調整為12%，漲跌停板幅度調整為10%；硅鐵期貨2407、2408、2409、2410、2411、2412及2501合約的交易手續費標準和日內平今倉交易手續費標準均調整為12元/手。

6、歐佩克+代表透露，歐佩克+將於6月2日在利雅得召開線下會議，當面討論產油政策。市場普遍預計，此次會議將批准延長目前的自願減產協議。

7、波羅的海乾散貨指數漲0.78%至1815點，連續三日上漲，本周累計漲1%。據上海航運交易所，中國出口集裝箱指數報1495.98點，較上期上漲7.7%；上海出口集裝箱指數報3044.77點，較上期上漲12.6%。

金融

1、上周五，在岸人民幣兌美元16:30收盤，報7.2440，漲0.0207%，周漲0.0097%；人民幣中間價報7.1088，跌0.0000%，周漲0.0197%。

2、新三板：上周，新增2家掛牌公司，成交金額7.13億，環比減少9.03%。截至目前，新三板掛牌公司總數達6135家。

3、上海環交所：上周，全國碳市場碳排放配額掛牌協議交易成交量1.19萬噸，總成交額115.45萬元，收盤價93.23元/噸，周跌5.8%。

4、上周五，道指漲幅1.51%，報38686.32點，周跌0.98%；標普500指數漲幅0.80%，報5277.51點，周跌0.51%；納指跌幅0.01%，報16735.02點，周跌1.10%。

5、歐洲：上周五，德國DAX30指數漲0.01%，報18497.94點，周跌1.05%；法國CAC40指數漲0.18%，報7992.87點，周跌1.26%；英國富時100指數漲0.54%，報8275.38點，周跌0.51%。

6、黃金：上周五，COMEX黃金期貨收跌0.79%，報2347.7美元/盎司，周漲0.54%。


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