海通期貨7月29日晨間策略和交易內參

股指：短期出現反彈的概率較大：上周隨着指數在關鍵點位的失守以及「國家隊」維護流動性力度的減弱，市場情緒停止了持續修復的勢頭再度回落，以我們構建了A股市場情緒指數來看，目前市場情緒處於「偏悲觀」的區間。微觀流動性的角度來看，在「國家隊」的呵護下，儘管上周微觀流動性保持了一定規模的凈流入，但是除了權益類ETF持續凈流入以外，中散戶的買入意願出現了明顯回落對應市場情緒的回落。同時北上資金和槓桿資金也維持偏弱的態勢，從主體的角度來看，仍是「國家隊」憑一己之力維護流動性的穩定。今年二季度市場的博弈主要在微觀流動的層面，萬得全A的走勢與A 股微觀資金凈流入（4周移動平均）的走勢契合度較高，但是在上周兩者出現了一定程度的背離，在市場由於悲觀情緒的蔓延而造成的下跌並未顯著的傳導至流動性萎縮的情況下，這樣的背離或許代表着市場短期存在反彈的可能。

中期無需過度悲觀：估值端，在資金流出項被限制的情況下，今年微觀流動性的環境是要好於去年。風險溢價維持在較高的水平顯示指數層面的配置性價比較高，且考慮到國內經濟增長仍面臨較大壓力的情況，下半年無風險利率或將持續處於較低的水平，預計在2024年下半年中證全指估值或將提升15%左右。盈利端，下半年，在量、價溫和恢復疊加利潤率季節性回升的基礎上， A股盈利端在邊際上有望出現小幅的修復。當前市場對中證全指EPS增速的計價已經十分悲觀處於歷史最低的水平，故盈利端再去提供負向預期差的概率也已經較低，我們預計 2024下半年中證全指EPS或將同比增長在4%左右。觀點，綜合我們對估值端和盈利端的判斷，下半年中證全指或將有近20%的上漲空間，這個預測結果其實還是比較樂觀的。但是考慮到，中證全指的下跌調整周期已經超過2年，最大下跌幅度近40%，基於現在中證全指的點位，漲20%也才到解套盤的籌碼密集區。預測漲幅的貢獻因素來看，估值端的博弈仍是下半年的關鍵因素，盈利端的交易的機會並不多。估值端的博弈取決於市場能否迎來增量資金以及對權益市場的風險偏好能否出現實質性的提升，而這兩個點的根本性因素在於居民端的預期能否出現改善。

國債：7月25日，央行開展本月內第二次MLF操作，開展2000億MLF投放，並下調利率20bp至2.3%。金融時報刊文《央行增加這一操作，啥信號？》中表示，本次MLF操作是為了滿足金融機構的中長期資金需求，緩解大行缺中長期負債問題。時間點上，MLF降息安排在LPR降息后，以淡化MLF利率政策色彩。同時，國有行集體再次下調存款利率，2年期及以上的定期存款利率均下調了20bp，而其他期限下調10bp。降息加上存款利率下調，均對銀行凈息差壓力有一定緩解作用。此外，發改委和財政部印發《關於加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》的通知，降低超長期特別國債資金申報門檻，不再設置「項目總投資不低於1億元」要求，支持中小企業設備更新。此舉或表明收益高、規模大的項目非常之少，側面印證國內仍處於資產荒的局面中。

央行連續降息后，長端明顯走勢逐步偏強。此前中短端確定性更強，而長端表現較為謹慎，曲線不斷陡峭化，使得長端性價比有所提升。綜合來看央行最近的一系列政策，穩增長或仍為首要目標。儘管央行仍嘗試限制長端利率的下行空間，但經濟基本面壓力較大的背景下，利率向下的中期趨勢難以動搖。單邊策略上，仍首選波段做多，避免過分追高。

焦煤：前期因會議停產的煤礦已經恢復正常，部分國有大礦持續增長，焦煤供應持續增加。下游鋼材價格屢破新低，終端虧損嚴重，部分企業開始控產，焦鋼企業對焦煤採購謹慎，貿易商出貨也較為積極，煤炭市場悲觀情緒蔓延，線上競拍成交幾乎全線下跌，鑒於焦炭現貨有提降預期，焦煤價格或有繼續下行的壓力。但盤面目前已經跌破1500元/噸，鑒於目前鐵水產量仍處於相對高位，下游需求尚存，期貨價格短期跌幅有限，預計短期繼續維持震蕩走勢。

原油：周五原油再次給了市場一個意外，在有色、黑色金屬等工業品普遍回穩之際，在沒有重大利空消息的背景下卻油價周五再次大跌，基本回吐了周四夜盤的反彈，資金的選擇帶來的折返走勢給投資者帶來很大困擾。過去一周油價的交易邏輯陷入混沌，這讓投資者觀點不斷搖擺，導致油價在3美元的狹窄區間內走出了非常複雜的拉鋸走勢，雖然單邊幅度不算很大，但給投資者帶來的感受卻是油價波動很大，日內或者隔日這種短期內2美元左右的快速折返行情頻繁上演，讓不少投資者難以招架。周初油價一度承接之前的大跌繼續慣性下挫，宏觀衰退擔憂主導了金融市場波動，大宗商品市場系統性的下跌同樣給油價帶來了壓力，原油也不斷加大回調力度，周四刷新了此輪迴調的低點，從7月初高位下跌一度超過8美元，不過在旺季窗口下原油市場健康的供需數據還是給油價帶來了支撐，隨着周三周度數據顯示石油市場持續降庫，旺季供需壓力不大，這讓油價得以在周四市場情緒回穩之際從低位的反彈，但周五油價又意外的大幅走弱讓多頭的努力又付諸東流。宏觀利空及當前供需利多因素的博弈顯然讓投資者觀點在其中不斷搖擺，雖然大宗商品有初步止跌跡象，後續整體走超跌反彈的概率較大，但目前投資者信心仍處於低位，風險偏好也處於較低是水平，行情走勢仍處於容易反覆的階段。

原油市場高頻數據顯示，在7月這一輪油價8美元的回落過程，非常強勢的月差結構有所回落，不過整體仍維持在年內高位，包括周五大跌之際月差仍較為堅挺，這也顯示現階段原油市場明顯處於旺季供應偏緊的階段。另外成品油裂解差在近期也出現了反彈，需求旺季階段石油市場供需結構較為健康，總體來看原油市場自身供需層面在現階段對油價還是有明顯的利多。但是過一段時間宏觀層面對投資者情緒及預期的衝擊蓋過了供需利多的作用，包括西方國家經濟衰退擔憂的搖擺及美國總統大選的變化均給市場帶來了不確定性，本周前期最為強勢抗跌的貴金屬板塊也開始出現大幅回落，資金對於其持倉部分的調整帶來的衝擊之下，原油投資者的觀點也跟隨出現搖擺進而影響到油價的反覆，這也是當前油價波動的典型特徵。總體評估當前原油市場，我們認為供需層面大概率會在接下來一段時間不會給油價太大壓力。周末中東地區圍繞哈以衝突的地緣風險再次升溫，美英空襲也門荷台達國際機場，以色列與黎巴嫩真主黨關係因戈蘭高地遇襲摩擦急劇升溫，烏克蘭方面襲擊了俄羅斯庫爾斯克地區的一處油庫導致其起火。雖然油價面臨著複雜局面，但綜合評估在8月份原油市場整體供需偏緊背景下，油價仍有較大概率組織超跌反彈行情，當前時點不宜繼續追空操作，注意節奏把握，控制好風險。


鋁：本周海外製造業數據不佳，市場情緒悲觀，鋁價繼續震蕩下跌，不過周五隨着美國GDP數據好轉以及國內以舊換新政策出台鋁價略有止跌反彈。基本面供應端運行產能小幅增長至4337萬噸高位附近，後續增量或較為有限。需求淡季下游開工與訂單疲軟，不過鋁價大跌對消費有一定刺激，本周出庫回升，鋁錠社會庫存小幅下降，但整體仍處於近幾年偏高位置。短期基本面邊際略有好轉但支撐仍較有限，但若後續宏觀情緒繼續改善，鋁價有望止跌企穩，主力2409下方關注19200元/噸支撐，上方關注19700元/噸壓力，關注宏觀氛圍變化和需求表現。

白糖：國際市場上，巴西高產糖量預期繼續施壓原糖，隨着全球主產國氣候狀況的好轉，國際市場預計 2024/25 榨季供應過剩而消費需求正在下降，同時原油價格回落，糖制乙醇性價比隨之下降，糖價格跌至 18 美分/磅之下。國內方面，進口價差修復，預計三季度進口會有一定增量，但在低庫存的影響下國內期貨受到國內現貨支撐強於國外；長周期來看糖價重心仍在震蕩下移進程，推薦關注遠期合約高位做空機會。

集裝箱運價：回顧上周盤面的表現，整體以修復貼水為主，最新一期SCFIS歐線指數糾正市場前期對於6000點以上指數理解的偏差，08合約逐步交割月，整體震蕩區間上移；10和12合約估值跟隨08合約進行上修，但同時因為現貨運價築頂轉弱，市場預期存在明顯分化，更多呈現震蕩形態。

08合約預計繼續跟隨SCFIS歐線指數進行估值修正，基於現貨波動形態，此次最後三期指數大概率呈現遞減形態，因此盤面始終維持貼水結構，預計最後交割點位5800-5900區間。主力合約10合約市場主要交易矛盾在於運費見頂之後的回落態勢，參考歷史上08-10價差博弈8-10月運價的回調幅度。前期由於現貨見頂后負面情緒加深，且美線回調呈現尖頂形態給到市場部分片面參考，10合約基於淡季屬性承受更多資金空配壓力，8-10價差一度走擴至2400+點。事實上參考歷史水平10月運價均值回撤幅度較8月平均20-30%，22年極值50%；目前08-10月差體現40%回撤。考慮到今年基本面有別於2022年極端行情，50%的回撤幅度實際在現貨市場大概率難以得到支撐兌現。因此近期10合約估值小幅上修。短期來看，主力合約10的估值將取決於淡旺季切換的運費實際走勢，雖然短期情緒修復，但由於現貨端已經逐步開啟下行，頻繁調降可能會對市場情緒產生衝擊，預計維持寬幅震蕩；後續更多關注降價幅度和頻次的細節。12合約需要注意的是儘管傳統配置旺季屬性，但考慮到12月份歐線運力整體供給較7-8月寬鬆，因此屆時運費的上行驅動會從7-8月旺季的需求和供給雙重助力變成更依賴於需求增長帶來的支撐，整體供需差矛盾可能會弱於7-8月。

宏觀

1. 國資委：指導中央企業緊盯新一輪技術革命和產業變革方向，在本輪大規模設備更新中發揮表率引領作用。未來五年，中央企業預計安排大規模設備更新改造總投資超3萬億元。要求中央企業在採購設備時對各類企業一視同仁，堅持買技術水平最好、性價比最高的裝備，讓質價雙優的裝備供應商脫穎而出。

2. 證監會主席吳清：研究謀划進一步全面深化資本市場改革開放的一攬子舉措。持續增強政策的穩定性、可預期性。希望相關外資機構發揮國際投資銀行和投資機構的優勢，堅持長期主義，發揮與全球市場的溝通橋樑作用，講好中國故事。

3、國資委：強化發展新質生產力的第一動力。以國家戰略需求、科技發展趨勢和產業升級需要為主攻方向，全方位踐行新型舉國體制，在研發周期長、攻關投入大、其他所有制企業參与意願不強的領域堅定投入。

4、發改委：發佈《關於全面推動基礎設施領域不動產投資信託基金（REITs）項目常態化發行的通知》。常態化發行階段，不再對項目未來收益率提出要求；適當擴大發行範圍，增加清潔高效的燃煤發電、養老設施等資產類型；調整優化規模要求；提高回收資金使用靈活度。

產業

1、今年上半年，期貨公司累計營業收入為179.76億元，同比下降3.74%；累計凈利潤為38.44億元，同比下降22.87%。從期貨市場整體情況看，交易規模相對穩定，交易額有所增長。在多重因素影響下，期貨行業的盈利能力經受了一定考驗，行業由增量轉向提質。

2、2024中國國際黃金大會權威數據發佈論壇上披露，2024年上半年，國內原料黃金產量為179.634噸，同比增長0.58%。2024年上半年進口原料產金72.026噸，同比增長10.14%，若加上這部分進口原料產金，全國共生產黃金251.660噸，同比增長3.14%。

3、《全球黃金年鑒2024》（中文版）正式發佈。該年鑒預計，2024年黃金年平均價格將上漲16%，達到2250美元/盎司。展望黃金供應，2024年全球礦產金產量預計增長3%，達到3749噸，除大洋洲和歐洲外，所有地區的產量都將上升。

4、波羅的海乾散貨指數跌1.42%至1808點，連續六日下跌，本周累計跌4.94%。

5、上海航運交易所公布數據顯示，中國出口集裝箱指數報2180.69點，較上期上漲1.3%；上海出口集裝箱指數報3447.87點，較上期下跌2.7%。

6、據上海有色網最新報價顯示，7月26日，國產電池級碳酸鋰持平報8.48萬元/噸，近5日累計跌1620元，近30日累計跌13710元。

7、智利國家銅業公司上半年銅產量下降，今年1-6月產量同比下降8.4%。

8、淡水河谷高管表示，不考慮在巴西的鎳業併購機會。

金融

1、新三板：7月26日，合計掛牌6148公司，當日新增2家，成交金額1.28億。三板成指報781.34，下跌0.27%，成交額0.54億。

2、國內商品期貨：截至7月26日下午收盤，多數收漲，菜油、工業硅、LU燃油漲超2%，棕櫚油、菜粕、鐵礦石、硅鐵漲超1%；滬銀跌超2%，玻璃、純鹼、滬鉛、生豬跌超1%。

3、國債：7月26日，2年期國債期貨主力合約TS2409上行0.03%至102.162；5年期國債期貨主力合約TF2409上行0.07%至104.425；10年期國債期貨主力合約T2409上行0.09%至105.925。10年期國債利率跌2.24BP，至2.19%；10年期國開債利率跌1.51BP，至2.25%。

4、上海國際能源交易中心：7月26日，原油期貨主力合約2409，以592.9元/桶收盤，上漲4.3元，漲幅為0.73%。全部合約成交150424手，持倉量減少2352手至46290手。主力合約成交123766手，持倉量減少1065手至25268手。

5、7月26日，進行3580.5億元7天期逆回購操作，中標利率為1.70%，與此前持平。因當日有590億元7天期逆回購到期，實現凈投放2990.5億元。

6、Shibor：隔夜報1.6890%，下跌7.50個基點。7天報1.9130%，上漲4.20個基點。3個月報1.8770%，下跌0.50個基點。

7、人民幣：在岸人民幣兌美元16:30收盤，報7.2536，跌0.4612%，人民幣中間價報7.1270，漲0.0715%。NDF：3個月報7.0987，6個月報7.0865，1年報7.0440，2年報7.0092。

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