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海通期貨9月4日晨間策略和交易內參
智昇 資訊
2024-09-04 10:02:39
股指：上周四五A股市場走強反彈，主要驅動力是什麼？7月至今A股的微觀流動性總量其實並不差，但結構矛盾凸顯，所以近期上證50和滬深300率先開始反彈，反應了「國家隊」主導流動性的矛盾，而中證500和中證1000的持續偏弱則並非由於流動性層面的因素，更多的是由於正值中報財報披露期，盈利弱預期之下，市場對中小盤個股盈利端Alpha風險的規避，反饋在市場情緒上則是我們編製的市場情緒指數在8月均處於悲觀的區間內，考慮到上周已是中報披露期的最後一周，市場對盈利端的避險交易有望告一段落，而近期悲觀情緒已過於嚴重，或是提示市場情緒存在修復的可能。
同時上周市場確認美聯儲進入降息周期，從歷史表現看美聯儲前兩次降息期間大類資產中港股、貴金屬表現較好，A股成長風格相對佔優，美聯儲9月降息的確定短期也是中證500和中證1000反彈的觸發因素之一。在中國無風險利率已經極低的背景下，不宜對中國貨幣政策的大幅寬鬆抱有太多期待。不過，中國貨幣政策的相對克制使得人民幣升值的確定性有所提高，這有助於A股市場企穩的概率進一步提升。
考慮到目前市場情緒仍處於較低水平，市場反彈的空間依然較大。52周累計趨勢來看，A 股微觀流動性的長期趨勢仍然向好。估值修復的空間較大，但觸發估值修復的根本動力在於是否有增量資金。在資金流出項被限制的情況下，今年微觀流動性的環境是要好於去年。風險溢價維持在較高的水平顯示指數層面的配置性價比較高，且考慮到國內經濟增長仍面臨較大壓力的情況，下半年無風險利率或將持續處於較低的水平，預計往後看一年中證全指估值或將提升15%左右。
A股盈利端在邊際上有望出現小幅的修復。當前市場對中證全指EPS增速的計價已經十分悲觀處於歷史最低的水平，故盈利端再去提供負向預期差的概率也已經較低，我們預計往後看一年中證全指EPS或將同比增長在4%左右。綜合我們對估值端和盈利端的判斷，往後看一年中證全指或將有近20%的上漲空間，這個預測結果其實還是比較樂觀的。但是考慮到，中證全指的下跌調整周期已經超過2年，最大下跌幅度近40%，基於現在中證全指的點位，漲20%也才到解套盤的籌碼密集區。
國債：昨日國債期貨小幅低開，全天窄幅震蕩，主要是由於股市翻紅，滬深300指數、創業板、以及中證200指數均收漲，股債蹺蹺板效應有所顯現。此外，昨日央行公開市場逆回購投放規模繼續回落至12億元，當日資金凈回籠4713億元，在連續兩日大額凈回籠之後，資金面再次邊際收斂，1年期同業存單利率和DR007均有所上行。當前10年期收益率距離2.1%的關鍵點位不到4個bp，後續進一步下行的動力或受限。單邊策略上，建議保持謹慎波段交易。
另一方面，當前T2412合約基差仍處於歷史偏低水平，再加上後續市場預期財政政策或進一步發力托舉國內經濟，債市上行動力或受制約，後續可繼續關注基差走闊機會。
玻璃：光伏玻璃已經佔據玻璃需求端的30%以上，今年需求還可以，但是增量不增利，保持增長但是增速回落。且今年光伏組件出口需求較差 光伏產品整體出口同比下降35.4%。
主要原因來自歐美製裁，目前國內光伏企業正在積極開拓新市場，主要方向在東盟、中東以及非洲。
另外，光伏這邊還有新的刺激政策，一個是裝機利用率紅線的向下調整，從95%下調至90% 給出了5%的空置率空間，這樣整體需求會有所緩解；其二是由於光伏發電主要集中在西部地區，政府已經提出建設西部直送東部的輸電線路，將光伏資源集中利用輸送至東部需求地區，四季度玻璃需求拐點出現的可能性較低，後續需要等待並追蹤政策走向，以及海外市場的開拓進度。
聚乙烯：上周檢修略有增加，產量和開工未有較大提升，日內標品排產比例回落至低位，下游廠家也有一定補庫，上游有去庫。不過產業庫存情況看，相較於PP，PE庫同比不低，依然有累庫困擾。外盤油價昨日大跌，進一步削弱PE成本支撐。基本面看雖然略有向好轉向，但旺季需求力度小，同時油價和宏觀主導邏輯，PE價格運行仍偏弱。
鎳：上周全球純鎳庫存上升，國內純鎳庫存增長量較多，鎳進口盤面利潤仍處虧損區間，進口窗口維持關閉狀態。綜合來看，我們認為目前鎳礦價格存在支撐，國內庫存再回上升趨勢，下游需求未見顯著增長，過剩格局仍將持續，預計鎳價震蕩偏弱。
豆粕：中方將依法對自加拿大進口油菜籽發起反傾銷調查，油脂油料市場聯動上漲，連粕在午後沖高回落。加拿大是我國最大的油菜籽進口國，202年度國內菜籽進口自加拿大進口菜籽總量為505.02萬噸占進口菜籽總量91.97%。反傾銷政策或影響後續菜籽供給壓力或減少，當前國內菜粕庫存低於去年同期水平，但水產淡季菜粕僅維持剛性需求，短期情緒推漲期價。連粕方面仍受供應寬鬆預期壓制，上方空間看有限。國內方面，連粕跟隨菜粕聯動上漲，貿易商挺價意願增強，下游成交短期有所好轉，現貨基差企穩。
集裝箱運價：今天EC盤面維持震蕩偏弱行情，現貨運價偏弱依然是主要拖累。
從現貨運價來看，目前9月第二周9/9起歐線報價均值下移至大櫃5500美金左右，2M和OA的報價均值約大櫃5550美金，THE報價均值月大櫃5350美金。部分船司下調自該周起的報價，包括YML報3100/5250，COSCO報3400/5600；部分航次特價，包括EMC的CEM航線報3185/5320，CMA的FAL5航線報2730/5060等；ONE上周五特價大櫃4808艙位售罄，價格重新回到大櫃6000美金。馬士基暫未開放wk38上海至其他歐基港艙位，周一試艙的上海至費力實際訂艙情況欠佳，關注後續定價情況。整體現貨運價依然維持下行趨勢，貨量不足是主要拖累。
OA聯盟公布國慶空班計劃，按照上海/寧波ETD統計基本集中在wk42和wk43，分別是1個航次/FAL5和2個航次/FAL3&8，另外wk45的FAL8也有一個空班。從空班數量來看OA官宣4個航次，但是從時間來看實際基本集中在國慶長假后的wk42之後，有別於2M空班集中在國慶當周和前後各一周（wk39-41）和THE集中在國慶當周和后兩周（wk40-42)；均按上海/寧波ETD統計。從總的停航數量來看，在wk39-43周總計空班數量約11個，但較為分散；嚴格意義上的國慶假期即wk40-42（參考22年和23年）停航8個航次，其中2M共4個航次停航，OA僅1個航次，THE共3個航次，低於22年和23年平均12個航次停航的水平。
運價加速下行放大市場悲觀情緒，後續現貨持續維持弱勢的背景下盤面預計震蕩偏弱。實際9月中旬現貨運價已經跌破6000美金至5500美金，絕對高位下船司降價幅度較大。目前國慶空班計劃已出，從絕對數量來看少於22和23年，2M空班較多但MSC自營航線仍維持運營，同時OA僅1個航次在嚴格意義上的國慶假期執行空班，後續可重點關注MSC和OA聯盟的定價策略，以判斷國慶假期前後的運價波動節奏。
宏觀
1、據報：前8月，全國發行地方政府債券約5.40萬億元，同比下降14.18%。8月地方債發行總額達11996.23億元，環比增加近4900億元，發行數量和總額為年內最高。
2、海關總署：2000年至2023年，中非貿易規模由不足1000億元增長至1.98萬億元，年均增長17.2%，高於同期中國整體貨物貿易年均增速4.6個百分點。今年前7個月，對非洲進出口1.19萬億元，增長5.5%，規模創歷史同期新高。
產業
1、SEMI：今年全球半導體設備市場有望同比微幅增長3%，至1095億美元，明年在先進邏輯芯片及封測領域驅動下，將同比增長16%至1275億美元。上半年電子設備銷售同比持平，第三季可望增長4%，全年將增加3%至5%，略低於原預估的5%至7%水平。
2、高工儲能：1-8月，國內已有超92個儲能項目更新了簽約、開工、投產動態，總投資金額超3011億元；規劃建設年產能超過796GWh。對比去年同期，2024年儲能項目總投資金額減少約47.2%，產能建設規模均減少約45.6%。
3、由於巴西柑橘產量銳減，已致全球橙汁價格大幅上漲。今年以來，國際橙汁期貨價格已上漲約54.7%。
4、商務部表示，對加拿大採取的相關限制措施發起「反歧視調查」，後續根據實際情況對加採取相應措施；依法對自加拿大進口油菜籽發起反傾銷調查，還將依國內產業申請，對加拿大相關化工產品發起反傾銷調查。
5、俄羅斯央行表示，已看到通脹回落的前提條件，需求已變得更加溫和；經過季節性調整的價格增長在八月份放緩，目前談論通脹壓力的穩定減輕為時尚早；2025年通脹回歸4%需要比2024年上半年更緊縮的貨幣政策；未來的數據將決定是否需要再次加息；年度通脹可能在七月份達到峰值；中期內通脹風險仍然較高。
6、沙特預計10月將面向亞洲降低油價。
7、日本內閣官房長官林芳正稱，將使用9820億日元的儲備資金用於電力和天然氣補貼。
8、日本農林水產部公布數據顯示，1-7月，大米出口金額為64.62億日元，同比增長29.1%；出口數量為24469噸，同比增長23.0%，均創同期歷史新高。農林水產大臣坂本哲志稱，2024年種植的稻米在日本全國範圍內生長良好。這表明稻米短缺問題或將逐步得到解決。
金融
1、國內商品期貨夜盤收盤多數下跌，能源化工品普遍下跌，原油跌3.82%，燃油跌3.31%，LPG跌2.09%，苯乙烯跌1.35%，短纖跌1.14%，甲醇跌1.05%，PTA跌1.01%。黑色系全線下跌，焦煤跌2.79%，焦炭跌2.07%，螺紋鋼跌1.85%，鐵礦石跌1.76%，熱卷跌1.57%。農產品多數上漲，菜粕漲5.33%，菜油漲2.25%，棉花漲1.46%，棉紗漲1.19%，粳米漲近1%。基本金屬全線收跌，滬銅跌1.74%，滬鎳跌1.72%，滬錫跌1.41%，滬鋁跌0.72%，不鏽鋼跌0.55%，滬鉛跌0.41%。滬金跌0.22%，滬銀跌1.52%。??
2、國際貴金屬期貨普遍收跌，COMEX黃金期貨跌0.27%報2524.8美元/盎司，COMEX白銀期貨跌1.83%報28.4美元/盎司。
3、倫敦基本金屬收盤漲跌不一，LME期銅跌2.12%報8988美元/噸，LME期鋅漲0.3%報2849.5美元/噸，LME期鎳跌0.87%報16480美元/噸，LME期鋁跌0.35%報2415.5美元/噸，LME期錫跌1.54%報30900美元/噸，LME期鉛漲0.27%報2065美元/噸。
4、芝加哥期貨交易所（CBOT）農產品期貨主力合約集體收漲，大豆期貨漲1.25%報1012.5美分/蒲式耳；玉米期貨漲2%報409美分/蒲式耳，小麥期貨漲2.72%報566.5美分/蒲式耳。
5、美債收益率全線收跌，2年期美債收益率跌5.8個基點報3.873%，3年期美債收益率跌5.8個基點報3.731%，5年期美債收益率跌6.9個基點報3.646%，10年期美債收益率跌7.6個基點報3.838%，30年期美債收益率跌7.2個基點報4.126%。
6、歐債收益率集體收跌，英國10年期國債收益率跌6.3個基點報3.988%，法國10年期國債收益率跌3.6個基點報2.997%，德國10年期國債收益率跌5.9個基點報2.274%，意大利10年期國債收益率跌3.3個基點報3.739%，西班牙10年期國債收益率跌4.2個基點報3.101%。
海通期貨公司授權由「專註國內期貨衍生品交易的專業行情分析資訊網站」：【 www.fx678.com 】轉發
同時上周市場確認美聯儲進入降息周期，從歷史表現看美聯儲前兩次降息期間大類資產中港股、貴金屬表現較好，A股成長風格相對佔優，美聯儲9月降息的確定短期也是中證500和中證1000反彈的觸發因素之一。在中國無風險利率已經極低的背景下，不宜對中國貨幣政策的大幅寬鬆抱有太多期待。不過，中國貨幣政策的相對克制使得人民幣升值的確定性有所提高，這有助於A股市場企穩的概率進一步提升。
考慮到目前市場情緒仍處於較低水平，市場反彈的空間依然較大。52周累計趨勢來看，A 股微觀流動性的長期趨勢仍然向好。估值修復的空間較大，但觸發估值修復的根本動力在於是否有增量資金。在資金流出項被限制的情況下，今年微觀流動性的環境是要好於去年。風險溢價維持在較高的水平顯示指數層面的配置性價比較高，且考慮到國內經濟增長仍面臨較大壓力的情況，下半年無風險利率或將持續處於較低的水平，預計往後看一年中證全指估值或將提升15%左右。
A股盈利端在邊際上有望出現小幅的修復。當前市場對中證全指EPS增速的計價已經十分悲觀處於歷史最低的水平，故盈利端再去提供負向預期差的概率也已經較低，我們預計往後看一年中證全指EPS或將同比增長在4%左右。綜合我們對估值端和盈利端的判斷，往後看一年中證全指或將有近20%的上漲空間，這個預測結果其實還是比較樂觀的。但是考慮到，中證全指的下跌調整周期已經超過2年，最大下跌幅度近40%，基於現在中證全指的點位，漲20%也才到解套盤的籌碼密集區。
國債：昨日國債期貨小幅低開，全天窄幅震蕩，主要是由於股市翻紅，滬深300指數、創業板、以及中證200指數均收漲，股債蹺蹺板效應有所顯現。此外，昨日央行公開市場逆回購投放規模繼續回落至12億元，當日資金凈回籠4713億元，在連續兩日大額凈回籠之後，資金面再次邊際收斂，1年期同業存單利率和DR007均有所上行。當前10年期收益率距離2.1%的關鍵點位不到4個bp，後續進一步下行的動力或受限。單邊策略上，建議保持謹慎波段交易。
另一方面，當前T2412合約基差仍處於歷史偏低水平，再加上後續市場預期財政政策或進一步發力托舉國內經濟，債市上行動力或受制約，後續可繼續關注基差走闊機會。
玻璃：光伏玻璃已經佔據玻璃需求端的30%以上，今年需求還可以，但是增量不增利，保持增長但是增速回落。且今年光伏組件出口需求較差 光伏產品整體出口同比下降35.4%。
主要原因來自歐美製裁，目前國內光伏企業正在積極開拓新市場，主要方向在東盟、中東以及非洲。
另外，光伏這邊還有新的刺激政策，一個是裝機利用率紅線的向下調整，從95%下調至90% 給出了5%的空置率空間，這樣整體需求會有所緩解；其二是由於光伏發電主要集中在西部地區，政府已經提出建設西部直送東部的輸電線路，將光伏資源集中利用輸送至東部需求地區，四季度玻璃需求拐點出現的可能性較低，後續需要等待並追蹤政策走向，以及海外市場的開拓進度。
聚乙烯：上周檢修略有增加，產量和開工未有較大提升，日內標品排產比例回落至低位，下游廠家也有一定補庫，上游有去庫。不過產業庫存情況看，相較於PP，PE庫同比不低，依然有累庫困擾。外盤油價昨日大跌，進一步削弱PE成本支撐。基本面看雖然略有向好轉向，但旺季需求力度小，同時油價和宏觀主導邏輯，PE價格運行仍偏弱。
鎳：上周全球純鎳庫存上升，國內純鎳庫存增長量較多，鎳進口盤面利潤仍處虧損區間，進口窗口維持關閉狀態。綜合來看，我們認為目前鎳礦價格存在支撐，國內庫存再回上升趨勢，下游需求未見顯著增長，過剩格局仍將持續，預計鎳價震蕩偏弱。
豆粕：中方將依法對自加拿大進口油菜籽發起反傾銷調查，油脂油料市場聯動上漲，連粕在午後沖高回落。加拿大是我國最大的油菜籽進口國，202年度國內菜籽進口自加拿大進口菜籽總量為505.02萬噸占進口菜籽總量91.97%。反傾銷政策或影響後續菜籽供給壓力或減少，當前國內菜粕庫存低於去年同期水平，但水產淡季菜粕僅維持剛性需求，短期情緒推漲期價。連粕方面仍受供應寬鬆預期壓制，上方空間看有限。國內方面，連粕跟隨菜粕聯動上漲，貿易商挺價意願增強，下游成交短期有所好轉，現貨基差企穩。
集裝箱運價：今天EC盤面維持震蕩偏弱行情，現貨運價偏弱依然是主要拖累。
從現貨運價來看，目前9月第二周9/9起歐線報價均值下移至大櫃5500美金左右，2M和OA的報價均值約大櫃5550美金，THE報價均值月大櫃5350美金。部分船司下調自該周起的報價，包括YML報3100/5250，COSCO報3400/5600；部分航次特價，包括EMC的CEM航線報3185/5320，CMA的FAL5航線報2730/5060等；ONE上周五特價大櫃4808艙位售罄，價格重新回到大櫃6000美金。馬士基暫未開放wk38上海至其他歐基港艙位，周一試艙的上海至費力實際訂艙情況欠佳，關注後續定價情況。整體現貨運價依然維持下行趨勢，貨量不足是主要拖累。
OA聯盟公布國慶空班計劃，按照上海/寧波ETD統計基本集中在wk42和wk43，分別是1個航次/FAL5和2個航次/FAL3&8，另外wk45的FAL8也有一個空班。從空班數量來看OA官宣4個航次，但是從時間來看實際基本集中在國慶長假后的wk42之後，有別於2M空班集中在國慶當周和前後各一周（wk39-41）和THE集中在國慶當周和后兩周（wk40-42)；均按上海/寧波ETD統計。從總的停航數量來看，在wk39-43周總計空班數量約11個，但較為分散；嚴格意義上的國慶假期即wk40-42（參考22年和23年）停航8個航次，其中2M共4個航次停航，OA僅1個航次，THE共3個航次，低於22年和23年平均12個航次停航的水平。
運價加速下行放大市場悲觀情緒，後續現貨持續維持弱勢的背景下盤面預計震蕩偏弱。實際9月中旬現貨運價已經跌破6000美金至5500美金，絕對高位下船司降價幅度較大。目前國慶空班計劃已出，從絕對數量來看少於22和23年，2M空班較多但MSC自營航線仍維持運營，同時OA僅1個航次在嚴格意義上的國慶假期執行空班，後續可重點關注MSC和OA聯盟的定價策略，以判斷國慶假期前後的運價波動節奏。
宏觀
1、據報：前8月，全國發行地方政府債券約5.40萬億元，同比下降14.18%。8月地方債發行總額達11996.23億元，環比增加近4900億元，發行數量和總額為年內最高。
2、海關總署：2000年至2023年，中非貿易規模由不足1000億元增長至1.98萬億元，年均增長17.2%，高於同期中國整體貨物貿易年均增速4.6個百分點。今年前7個月，對非洲進出口1.19萬億元，增長5.5%，規模創歷史同期新高。
產業
1、SEMI：今年全球半導體設備市場有望同比微幅增長3%，至1095億美元，明年在先進邏輯芯片及封測領域驅動下，將同比增長16%至1275億美元。上半年電子設備銷售同比持平，第三季可望增長4%，全年將增加3%至5%，略低於原預估的5%至7%水平。
2、高工儲能：1-8月，國內已有超92個儲能項目更新了簽約、開工、投產動態，總投資金額超3011億元；規劃建設年產能超過796GWh。對比去年同期，2024年儲能項目總投資金額減少約47.2%，產能建設規模均減少約45.6%。
3、由於巴西柑橘產量銳減，已致全球橙汁價格大幅上漲。今年以來，國際橙汁期貨價格已上漲約54.7%。
4、商務部表示，對加拿大採取的相關限制措施發起「反歧視調查」，後續根據實際情況對加採取相應措施；依法對自加拿大進口油菜籽發起反傾銷調查，還將依國內產業申請，對加拿大相關化工產品發起反傾銷調查。
5、俄羅斯央行表示，已看到通脹回落的前提條件，需求已變得更加溫和；經過季節性調整的價格增長在八月份放緩，目前談論通脹壓力的穩定減輕為時尚早；2025年通脹回歸4%需要比2024年上半年更緊縮的貨幣政策；未來的數據將決定是否需要再次加息；年度通脹可能在七月份達到峰值；中期內通脹風險仍然較高。
6、沙特預計10月將面向亞洲降低油價。
7、日本內閣官房長官林芳正稱，將使用9820億日元的儲備資金用於電力和天然氣補貼。
8、日本農林水產部公布數據顯示，1-7月，大米出口金額為64.62億日元，同比增長29.1%；出口數量為24469噸，同比增長23.0%，均創同期歷史新高。農林水產大臣坂本哲志稱，2024年種植的稻米在日本全國範圍內生長良好。這表明稻米短缺問題或將逐步得到解決。
金融
1、國內商品期貨夜盤收盤多數下跌，能源化工品普遍下跌，原油跌3.82%，燃油跌3.31%，LPG跌2.09%，苯乙烯跌1.35%，短纖跌1.14%，甲醇跌1.05%，PTA跌1.01%。黑色系全線下跌，焦煤跌2.79%，焦炭跌2.07%，螺紋鋼跌1.85%，鐵礦石跌1.76%，熱卷跌1.57%。農產品多數上漲，菜粕漲5.33%，菜油漲2.25%，棉花漲1.46%，棉紗漲1.19%，粳米漲近1%。基本金屬全線收跌，滬銅跌1.74%，滬鎳跌1.72%，滬錫跌1.41%，滬鋁跌0.72%，不鏽鋼跌0.55%，滬鉛跌0.41%。滬金跌0.22%，滬銀跌1.52%。??
2、國際貴金屬期貨普遍收跌，COMEX黃金期貨跌0.27%報2524.8美元/盎司，COMEX白銀期貨跌1.83%報28.4美元/盎司。
3、倫敦基本金屬收盤漲跌不一，LME期銅跌2.12%報8988美元/噸，LME期鋅漲0.3%報2849.5美元/噸，LME期鎳跌0.87%報16480美元/噸，LME期鋁跌0.35%報2415.5美元/噸，LME期錫跌1.54%報30900美元/噸，LME期鉛漲0.27%報2065美元/噸。
4、芝加哥期貨交易所（CBOT）農產品期貨主力合約集體收漲，大豆期貨漲1.25%報1012.5美分/蒲式耳；玉米期貨漲2%報409美分/蒲式耳，小麥期貨漲2.72%報566.5美分/蒲式耳。
5、美債收益率全線收跌，2年期美債收益率跌5.8個基點報3.873%，3年期美債收益率跌5.8個基點報3.731%，5年期美債收益率跌6.9個基點報3.646%，10年期美債收益率跌7.6個基點報3.838%，30年期美債收益率跌7.2個基點報4.126%。
6、歐債收益率集體收跌，英國10年期國債收益率跌6.3個基點報3.988%，法國10年期國債收益率跌3.6個基點報2.997%，德國10年期國債收益率跌5.9個基點報2.274%，意大利10年期國債收益率跌3.3個基點報3.739%，西班牙10年期國債收益率跌4.2個基點報3.101%。
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