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海通期貨9月10日晨間策略+交易內參

智昇 資訊
2024-09-10 12:06:09
股指:2024年中報集中披露期已過,可比口徑下,2024YQ2全A除金融歸母凈利TTM增速為-0.6%(2024YQ1歸母凈利TTM增速為-2.5%),邊際上的改善加速,但是絕對水平仍然較低,盈利端「L」型恢復的態勢仍較為明顯。寬基指數方面,可比口徑下,2024YQ2歸母凈利TTM增速仍均為負增長,但邊際上也均有改善,滬深300和上證50歸母凈利TTM負增速絕對水平較低;小盤股指數歸母凈利TTM增速持續處於2012年以來的低位水平。ROE方面,可比口徑下,2024Q2全A除金融ROE(TTM)繼續下降0.04個百分點,降至7.08%,拖累ROE走低的原因分別為銷售凈利率的下行(2024Q2下降0.05個百分點至4.85%)和資產周轉率的下行(2024Q2下降1.09個百分點至60.52%)。權益乘數邊際上行(2024Q2上升5.35個百分點至241.40%)是二季度ROE降速放緩的主要支持因素。從現金流的角度來看,可比口徑下,2024Q2全A除金融經營性現金流(CFO)TTM持續回落,2021年之後A股上市企業的經營性現金流仍明顯落後于疫情前的趨勢水平,與之對應的是全A除金融營收TTM增速持續下行(2024Q2為0.3%,2024Q1為1.5%),絕對水平已處於歷史極低的水平,上市企業經營端的壓力仍然較大。不過,全A除金融投資性現金流(CFI)TTM邊際上小幅擴張,但是擴張力度較弱,整體趨勢來看自2023年下半年以來仍是收縮的態勢,顯示上市企業投資意願持續較低。全A除金融籌資性現金流(CFF)TTM保持負值,且邊際上也持續下行繼續創出歷史最低的水平。顯示出由於經營活動端上市企業並沒有出現明顯的改善,上市公司整體經營策略繼續趨於保守,在積極償債降槓桿的同時也限制了投資的力度。當前市場對中證全指EPS增速的計價已經十分悲觀處於歷史最低的水平,故盈利端再去提供負向預期差的概率也已經較低。上周,市場的集體調整主要是由於微觀流動性層面的因素,一方面上周「國家隊」在權益ETF上的凈流入明顯放緩,另一方面上周萬凱專債、匯成轉債和24航天EB可交債的發行規模較大,導致微觀流動性明顯趨於緊張。考慮到市場的下挫幅度較大,「國家隊」在ETF上有望恢復較大的買入規模,而政策呵護下股票融資規模持續受限制的趨勢或難以改變,再融資端不太會出現持續的較大規模融資,故微觀流動性層面的影響或是短暫的不具有持續性,下周有望恢復。

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國債:8月 CPI同比小幅回升,但不及市場預期,核心CPI同比則是進一步回落,並且環比轉負,CPI和核心CPI走勢背離是因為本輪CPI的回升主要是受到食品價格拉動,可以看到在CPI的主要分項中只有食品價格同比增速是較上月上升,其餘的均有不同程度回落。由於夏季高溫及局地強降雨天氣、生豬產能去化,再加上看漲預期偏強等因素的影響,鮮菜、鮮果、和豬肉價格都環比上漲,推動食品價格上行。另一方面由於國際油價回落,交通工具同比仍顯著負增,拖累物價水平。PPI同比和環比的降幅都進一步加深,8月上游原材料價格再度承壓,國際油價由漲轉跌、國際定價的有色金屬價格回落、內需定價的黑色金屬跌幅擴大,這些都是是PPI再度下滑的主要原因。其中生產資料降幅顯著擴大,生活資料價格環比持平。往後看,考慮需求不足、預期偏弱、部分行業產能過剩等因素,預計後續國內物價仍有約束,暑期節假日帶來的季節性效應結束后,消費能都繼續修復還有待觀察。另外9月以來,受到OPEC+退出自願減產計劃和全球經濟走弱預期影響,國際油價加速下跌,南華工業品指數和CRB國際商品價格指數也呈明顯下挫,其對國內物價、尤其是PPI的影響或將延續,PPI可能延續低位震蕩,市場對於物價的擔憂可能再度升溫。數據公布后,市場降息預期再次升溫,疊加股市走弱,國債超長端漲勢強勁,利率再次下行靠近關鍵點位,30年期國債突破2.28%,期債同樣漲幅明顯,30年期主力合約開盤沖高后持續高位震蕩。此外,昨日公開市場逆回購凈投放880億元,資金面收斂的情況有所企穩。單邊策略上目前做多性價比提升,但在央行買賣國債的背景下,持倉還需保持謹慎,適時止盈。

貴金屬:上周,美國多項宏觀數據發佈:1)8月製造業PMI為47.2,延續走弱趨勢,但服務業PMI錄得51.5,仍維持較強韌性;2)7月JOLT職位空缺767.3萬人,明顯低於市場預期的810萬人,再次印證7月就業市場走弱。8月ADP新增就業9.9萬人,為2021年1月以來最低,也顯著低於預期14.5萬。3)8月新增非農14.2萬人,但略低於市場預期。7月新增非農下修至8.9萬人,是2021年以來的最低,6、7月合計下修8.6萬。失業率從7月的4.25%小幅回落至4.22%,符合市場預期。時薪同比3.8%,略超預期,工資增速保持韌性。整體上,近期的就業數據基本符合「經濟增速放緩」的敘事,但仍未到衰退的地步。不過,較弱的就業數據並未完全打消市場的擔憂,本月非農數據進一步放大聯儲降息路徑的不確定性,導致市場風險偏好繼續收縮,資產價格波動幅度明顯放大。因此,商品屬性更強的白銀表現明顯弱於黃金。短期來看,貴金屬或持續震蕩調整,建議觀望為主,黃金仍可考慮逢低加倉。鐵礦石:昨日鋼聯鐵礦石發運數據顯示,上周全球鐵礦石發運量周環比高位回落,仍處同期高位區間,其中主要減量由巴西發運貢獻,澳洲發往中國貨量明顯增加。到港量周環比微增,仍處同期較低水平,疊加上周疏港量小幅回升,使得上周鐵礦到港疏港差微降,處往年同期較低水平,上周鐵礦石基本面整體沒有太多變化,依然處於偏寬鬆態勢之中,但寬鬆程度並未加劇。根據近期全球鐵礦石發貨量的整體攀升走勢,短期到港量仍有望為基本面格局帶來一定寬鬆,需觀察需求端能否延續回升態勢。

鐵礦石:昨日鋼聯鐵礦石發運數據顯示,上周全球鐵礦石發運量周環比高位回落,仍處同期高位區間,其中主要減量由巴西發運貢獻,澳洲發往中國貨量明顯增加。到港量周環比微增,仍處同期較低水平,疊加上周疏港量小幅回升,使得上周鐵礦到港疏港差微降,處往年同期較低水平,上周鐵礦石基本面整體沒有太多變化,依然處於偏寬鬆態勢之中,但寬鬆程度並未加劇。根據近期全球鐵礦石發貨量的整體攀升走勢,短期到港量仍有望為基本面格局帶來一定寬鬆,需觀察需求端能否延續回升態勢。

PX:周五原油價格持續下跌並創新低,石腦油小幅下跌,今日10月MOPJ估價在627.5美元/噸CFR,下跌6.5美元;PX估價在841美元/噸,較上周五下跌24美元,PX期貨主力合約大幅下跌。實貨無成交。供應端,金陵石化70萬噸裝置負荷有所回升;烏魯木齊石化100萬噸裝置負荷略有提升;青島麗東100萬噸裝置負荷略有提升;浙江石化一條200萬噸裝置於9月初停車,預計停車2周左右;東營威聯一條100萬噸裝置於9月6日停車,預計檢修20天;國內其他裝置相對穩定,國內PX開工負荷下降5.6%至81.1%;國內供應仍維持高位。印度Reliance435萬噸PX裝置負荷在70%-75%附近運行,恢復時間待定;日本出光一條21萬噸裝置於8月上檢修,預計停車至11月底;日本ENEOS 一條42萬噸裝置於5月上停車檢修,預計本周末重啟;其他裝置相對穩定。需求端:PTA供應維持高位,負荷小幅提升0.4%至82.6%,處於季度性高位;估值:PX-Brent平均價差持續回落至343美元/噸,處於季節性中性位置。國內PX裝置檢修力度較弱,產量仍持續回升;預計9月份PX相對平衡,關注原油和石腦油價格變動。01合約基差走弱22,收于-102;1-5月差走弱24,收于-124。

PTA:PTA主力期貨合約價格跟隨PX價格走弱。現貨市場商談氛圍尚可,主港基差弱勢震蕩。今日主港貨源貼水01合約87元/噸,下周主港貨源貼水01合約85-90元/噸,9月底主港貨源貼水01合約87元/噸。供應端,台化興業120萬噸裝置於9月1日按計劃停車檢修,重啟時間待定;大連逸盛375萬噸裝置負荷小幅下降;蓬威石化90萬噸裝置於8月28日停車,重啟時間待定;山東威聯250萬噸裝置降負至8成;其他裝置相對穩定,國內開工負荷上升0.4%至82.6%。需求端,聚酯負荷穩定;由於原料價格持續下跌,下游採購積極性受限,周平均產銷較弱,為35%附近。較弱的產銷,使得聚酯庫存大幅上升,處於季度性相對高位。PTA加工差回落至216元/噸附近,處於季節性低位。9月份國內PTA裝置檢修力度相對較少,產量持續上升;雖然聚酯開工負荷逐漸提升,但預計9月份PTA仍將累庫;預計PTA價格將弱勢震蕩為主;跟隨原油價格波動。今日滌絲產銷偏弱,平均產銷平均估算在40%左右。直紡滌短產銷一般,在58%附近;01基差走強20,收于-86;1-5月差走強4,收于-52。

MEG:供應端,油制裝置變動不大,煤制開工檢修裝置增多,整體開工負荷小幅下降1.3%,煤化工裝置開工負荷下降2.5%至62.08%。隨着乙二醇價格的下跌,各工藝現金流持續走弱。庫存:港口庫存去庫8.28萬噸,至59.05萬噸,處於季節性相對低性位置。河南煤業濮陽20萬噸裝置於2023年10月中旬停車,預計9月下旬重啟;河南煤業永城2套20萬噸裝置計劃9月10日重啟;陽煤壽陽20萬噸裝置於本周末出料。總體國內供應仍持續上升。進口端,由於多套海外裝置檢修,預計9月份進口量將小幅下降;而聚酯裝置開工負荷將逐漸提升,使得乙二醇維持緊平衡。由於原油價格持續下跌,使得化工品持續殺估值,關注原油價格的變動。01合約基差走弱14,收於40;1-5合約月差走強7,收于-27。

瓶片:原料PTA弱勢下跌,瓶片主力合約跟隨走低,工廠跟承50-100元/噸出貨,貿易商隨行就市出貨,9-10月訂單適量成交在6200-6350元/噸不等,部分升水03合80-100元/噸成交。供應:安化30萬噸聚楷瓶片裝置於6月底停車檢修,仍未有重啟消息;海南逸盛60萬噸新裝置於8月底出產品,50萬噸老裝置於8月底停車。需求端,目前需求暫未變動,但隨着天氣的轉涼,對瓶裝水及飲料的需求將逐漸降低。本周庫存變化不大平均在14天左右;由於原料價格下跌較多,瓶片的加工差走強至585元/噸左右處於季節性低位,預計短期內加工差壓縮的空間不大;但需要關注原料PTA價格的波動。03合約基差走強44,收於133元/噸。

短纖:PTA價格弱勢下跌,短纖主力合約低位震蕩,工廠現貨報價維穩,期現商及貿易商大多維持讓利出貨,下游按需採購,今日福建產銷好於江浙,截止下午3:00附近,平均產銷58%。江浙滌絲今日產銷整體偏弱依舊,至下午3點半附近平均產銷估算在3-4成左右。11合約基差走弱48,收於315。風險點:原油價格大幅下跌。

銅:上周銅價繼續承壓回落,儘管經濟數據總體偏弱,但關鍵數據穩定的情況一度支撐銅價小幅回暖。具體來看,8月ISM製造業指數47.2,低於預期47.5,但環比較7月的46.8有所回升;8月美國ISM非製造業指數51.5,好於預期和前值的51.4。周五的美國8月非農就業人數繼續下降至14.2萬人,低於預期的16.5萬人,前值則從11.4萬被下修至8.9萬。供需方面,上周全球精銅供需大幅缺口,國內恢復大幅減少,海外LME庫存小幅下降。季節性上看,未來全球精銅庫存預計仍將持續去化,但全年預計仍將維持明顯過剩。年內全球精銅預計維持近期缺口狀態,但全年出發大概率難以扭轉二季度高價對平衡錶帶來的影響,因此我們對於年內銅價合理重心預判沒有發生明顯變化,認為當前價格仍然偏高,尚未到達65000-70000元/噸的合理區間。儘管隨着美聯儲政策轉向短期價格支撐加強,但從歷史出發美聯儲降息對銅價並無明顯利好,四季度前的價格調整窗口仍需關注。操作上繼續建議賣出為主,合理使用期權工具對沖價格反彈風險。

生豬:臨近中秋,需求有所增加,屠宰量小幅上漲,二育出欄積極性有所提高,隨着大肥豬的出欄以及屠宰端收豬轉易影響,價格有所回落。盤面交易集中在出欄帶來的價格下滑,今天盤面下跌明顯。中長期來看,4季度隨着養殖戶的出欄,豬價有回調的趨勢,但是幅度或較為有限,且當下散戶逐步退出能繁母豬養殖,企業的能繁存欄增仍比不上散戶放棄能繁的速度,故整個產能或較為有限,而下游屠宰企業今年維持較低的屠宰量,也難以降低,當下市場集中關注節假日消費以及價格支撐情況,目前市場觀點依舊偏「逢節必跌 」的供應過剩邏輯。從成本端來看,6號數據自繁自養生豬養豬利潤預計為559.36元/頭,較上周增加16.6元 /頭;外購仔豬養殖利潤預計為359.8元/頭,較上周增加17.78元/頭。後續持續關注養殖利潤的變化,能繁母豬存欄,豬瘟以及上市企業動態。

集裝箱運價:最新SCFIS歐線指數環比下行10.6%至4566.27,體現了9月第一周均價約大櫃6000美金的水平。該價格略高於統計到的線下約大櫃5800美金的水平,部分原因可能是因為該周統計樣本中OA航次較多,其報價均值在大櫃6000美金以上;THE聯盟因為航次延誤導致樣本量偏少,其報價均值在5500美金左右。現貨價格方面,馬士基再度調降第38周價格,參考上海至鹿特丹從周四開艙的2800/4700/4700降至最新的2600/4400/4400,小櫃降幅200,大櫃降幅300;從周維度來看,馬士基第38周上海至鹿特丹的最新報價相比38周大櫃降幅1200美金(大櫃從5600美金降至目前4400美金)。上海至費力從周一的3000/5300/5300降至周四的2800/4700/4700后也再度跟降至2600/4400/4400。另外馬士基中午提前開放第39周的試艙,參考上海至費力報價2600/4400/4400,等於目前第38周費力最新報價。MSC下調9月下旬線上報價至2930/4890。YML下調9月下旬的線下報價至2650/4650。目前9月下旬的報價均值約在大櫃4750美金。據公告ONE,YML和HMM宣布將繼續深化聯盟合作,在2025年HPL脫離THE聯盟后重新組成PREMIER聯盟,25年2月生效,為期5年;同時為補充自身運力不足進一步提高亞歐航線的競爭力,PREMIER聯盟將於MSC合作,在包括地中海和西北歐在內的9條航線上進行艙位共享合作。同日MSC也發佈公告稱將在明年與馬士基的2M聯盟解體後進一步優化自身的航線規劃,其中覆蓋中國至西北歐港口的航線將有7條。後續可關注1)在聯盟重組后航線優化是否會給歐線自身運力規模帶來影響——儘管目前可見航線數量增加,但考慮到更細化的部署船隻運力,實際規模是否會擴張有待觀察。2)根據MSC和PREMIER聯盟公告,其25年航線規劃均已做好通行蘇伊士和繞行好望角兩手準備,後續可進一步確認船司角度對25年復航可能性的考量。EC盤面整體維持震蕩,最新SCFIS指數好於預期或給予一定信心,但整體仍需要關注後續現貨運價波動,尤其是節前船司攬貨的價格競爭。

宏觀
1、國家統計局公布數據顯示,受高溫多雨天氣等因素影響,8月CPI同比上漲0.6%,漲幅比上月擴大0.1個百分點。受市場需求不足及部分國際大宗商品價格下行等因素影響,PPI同比下降1.8%,降幅比上月擴大1個百分點。
2、全國人大常委會啟動企業國有資產法執法檢查,檢查組將重點檢查8方面內容,其中包括:企業國有資產經營管理和改革發展總體情況;國家出資企業公司治理情況;企業國有資產基礎管理情況;國有資產監督情況等。

產業
1、乘聯分會數據顯示,8月全國狹義乘用車零售190.5萬輛,同比下降1%,環比增長10.8%。其中,新能源乘用車市場零售102.7萬輛,同比增長43.2%,環比增長17%。8月新能源車國內零售滲透率53.9%。
2、商務部發佈公告,決定自9月9日起對原產於加拿大的進口油菜籽進行反傾銷立案調查。商務部獲得的初步證據和信息顯示,原產於加拿大的進口油菜籽以低於正常價值的價格向中國出口銷售,存在傾銷。
3、上海黃金交易所:自9月12日收盤清算時起,Au(T+D)、mAu(T+D)、Au(T+N1)、Au(T+N2)等合約的保證金比例從9%調整為11%,下一交易日起漲跌幅度限制從8%調整為10%。
4、據上海有色網最新報價顯示,9月9日,國產電池級碳酸鋰價格跌340元報7.22萬元/噸,連跌5日,續創逾3年新低。
5、首個上海溫室氣體自願減排交易產品將於9月13日正式上線交易,旨在加快構建上海溫室氣體自願減排交易體系。

金融
1、國內商品期貨夜盤收盤普遍下跌,能源化工品表現疲軟,純鹼跌3.83%,低硫燃料油跌3.4%,原油跌3.05%,燃油跌2.65%,玻璃跌1.96%,PTA跌1.75%,LPG跌1.66%。黑色系全線下跌,焦煤跌3.47%,焦炭跌3.05%,鐵礦石跌2.35%,熱卷跌1.86%,螺紋鋼跌1.83%。農產品多數下跌,棉花跌1.66%,棉紗跌1.64%,棕櫚油跌1.16%,豆油跌近1%。基本金屬全線收跌,滬鉛跌1.39%,不鏽鋼跌1.26%,滬鎳跌1.08%,滬銅跌1.07%,滬鋁跌0.91%,滬錫跌0.29%,滬鋅跌0.22%。滬金跌0.63%,滬銀跌3.2%。
2、國際貴金屬期貨普遍收漲,COMEX黃金期貨漲0.43%報2535.5美元/盎司,COMEX白銀期貨漲1.82%報28.695美元/盎司。??
3、倫敦基本金屬多數收漲,LME期銅漲1.12%報9096.5美元/噸,LME期鋅漲0.52%報2731.5美元/噸,LME期鎳漲0.86%報16030美元/噸,LME期鋁漲0.88%報2362.5美元/噸,LME期錫跌0.35%報30915美元/噸,LME期鉛跌0.25%報1958美元/噸。?
4、芝加哥期貨交易所(CBOT)農產品期貨主力合約集體收漲,大豆期貨漲1.37%報1018.75美分/蒲式耳;玉米期貨漲0.25%報407.25美分/蒲式耳,小麥期貨漲0.18%報568美分/蒲式耳。??
5、美債收益率收盤漲跌不一,2年期美債收益率漲2個基點報3.677%,3年期美債收益率漲0.2個基點報3.538%,5年期美債收益率跌0.2個基點報3.491%,10年期美債收益率跌1個基點報3.703%,30年期美債收益率跌1.6個基點報4.004%。
6、歐債收益率漲跌不一,英國10年期國債收益率跌3個基點報3.854%,法國10年期國債收益率漲0.4個基點報2.879%,德國10年期國債收益率跌0.1個基點報2.166%,意大利10年期國債收益率跌0.3個基點報3.617%,西班牙10年期國債收益率跌0.2個基點報2.990%。
7、紐約尾盤,美元指數漲0.46%報101.64,非美貨幣普遍下跌,歐元兌美元跌0.46%報1.1035,英鎊兌美元跌0.44%報1.3073,澳元兌美元跌0.15%報0.6660,美元兌日元漲0.61%報143.17,美元兌瑞郎漲0.75%報0.8493,離岸人民幣對美元跌257個基點報7.1201。?

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