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【海通期貨】11月13日晨間策略
智昇 資訊
2024-11-13 10:39:21
股指：總體來看，這次的增量財政政策表面上看有12萬億，超過市場此前預期的10萬億，但實際上市場可能認可的增量財政政策可能只是第一部分的6萬多億，差距主要體現在並沒有4萬億元的專項債券用於閑置士地和存量商品房的收儲。
本次披露的政策僅涉及地方隱性債務化解方面，未涉及房地產，不過為避免引起市場恐慌，發佈會上藍佛安部長對房地產相關政策的進展有所披露。例如，藍部長指出支持房地產市場健康發展的相關稅收政策，已按程序報批，近期即將推出。再比如，藍部長明示專項債券支持回收閑置存量土地、新增土地儲備，以及收購存量商品房用作保障性住房方面，財政部正在配合相關部門研究制定政策細則，推動加快落地。 同時，藍佛安部長明示後續還有增量政策空間。具體看，再次強調中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間。正在積極謀劃下一步的財政政策，加大逆周期調節力度。發行特別國債補充國有大型商業銀行核心一級資本等工作，正在加快推進中。安排有關中央單位上繳一部分專項收益，補充中央財政收入。拿出4000億元地方政府債務結存限額，用於補充地方政府綜合財力。居民端配置熱情爆發，A股市場微觀流動性大幅凈流入。
從我們跟蹤的A股微觀流動性模型來看，近兩周，資金流入端邊際上出現明顯改善，融資盤持續快速凈流入，同時中散戶重回大幅凈買入的狀態，顯示個股層面的解套盤壓力或已有所釋放。儘管，權益類ETF一度連續三周凈流出，顯示出解套盤的壓力從個股層面轉為被動指數層面，但上周權益類ETF重回凈流入狀態，從寬基指數ETF流量的結構來看，發行不久的A500ETF持續凈流入，或是由於近期存量寬基指數均有不同幅度的溢價，而A500ETF基本沒什麼溢價，故近期ETF的凈流出也與部分資金從溢價較高的比如雙創類ETF轉為持有A500ETF的原因。而從10月初ETF的凈入的結構來看，一改以往滬深300指數ETF凈流入為主的態勢，創業板和科創板相關ETF凈流入規模較大，並非是以往「國家隊」的買入偏好，顯示出居民端的買入熱情在賺錢效應的影響下已出現非常明顯的改善。由於疫情期間，我國的流動性（M2）投放最終大部分流向了個人存款中，導致了在9月A股的大幅上漲之前M2中的個人存款/中證全指自由流動市值的比值上升到了近10年的最高水平，所以在國內低利率，資產配置荒的背景下，不要低估潛在增量資金的規模。
國債：昨日國債期貨走勢分化，5年期、10年期、和30年期主力合約早盤持續拉升，午後窄幅震蕩，漲幅略有收斂，但尾盤再度拉漲，尤其TL2412尾盤大幅上行，2年期主力合約同樣開盤走高，但隨後快速下跌，午後跌幅有所收窄。收盤30年期主力合約漲0.74%，報113.75；10年期主力合約漲0.29%，5年期主力合約漲0.15%，2年期主力合約跌0.01%。前日TS合約疑似出現逼空現象，昨日TL合約大漲可能也是由於其CTD券的IRR快速上行帶來套利機會。預計後續市場情緒將逐漸修復。資金利率整體下行，資金面邊際轉松。另外化債開始后債市供給端或將面臨一定的壓力，利率下行空間可能受限，單邊上建議逢回調加倉，謹慎追高。
貴金屬：近期，黃金下跌趨勢加速，此前持倉獲利的多頭仍在不斷減倉。隨着美國大選結果塵埃落地，市場顧慮的不確定性消除，對應黃金隱性「風險溢價」明顯收縮。自特朗普確定當選后，美國市場風險偏好大幅提升。同時，美國經濟數據近期持續偏強，宏觀周期正處於過熱階段，美債利率大幅拉升后，仍處於高位震蕩階段。此外，11月FOMC雖然如期降息25bp，但鮑威爾表示對後續會議暫停降息持開放態度。市場預期未來一年降息次數已降至3次（每次25bp）左右，降息節奏明顯放緩。因此，短端利率暫時缺乏持續的下行動力，一定程度上也會對黃金形成利空。當下，黃金和實際利率的負相關性正在逐漸回歸，待長端美債利率確認見頂后，黃金價格或將同步企穩。短期內，黃金走勢或持續偏弱，建議考慮觀望為主。待風險出清后，再擇時加倉。
純鹼玻璃：純鹼方面，近期主產區各大廠密集減負荷運行，整體產能開始逐步減少，疊加產銷較好，整體庫存開始少量去化，基本面上短期內對於盤面支撐較好，但由於中長期需求仍不穩定，近期預計維持震蕩走勢，前期空單可以適當止盈。玻璃方面，旺季下游補庫臨近結束，且年內重磅會議基本全部結束，宏觀地產及基建方面新推出的刺激政策已經基本全面完成，盤面上對於新政策也已經基本完成計價。後續預計在明年一季度前，盤面會回歸基本面邏輯運行，如後續政策落地速度超出預期則可能會對盤面形成新支撐。
鎳：上周全球純鎳庫存上升，國內純鎳庫存維持上升趨勢，受人民幣匯率走弱影響，鎳進口盤面利潤仍處虧損區間，進口窗口維持關閉狀態。國內大型鋼廠挺價短期支撐鎳鐵價格，但實際成交有限。綜合來看，我們認為目前鎳礦審批有放寬預期，鎳礦成本支撐有所減弱，下游需求不足導致缺少向上突破驅動，難以形成正反饋，可適度逢高布空。
集裝箱運價：EC盤面維持寬幅震蕩，近月合約高開低走後尾盤收復部分跌幅，市場仍就漲價落地情況進行博弈；遠月合約深跌后反彈，地緣變化較大疊加流動性偏低，波動放大。從現貨市場來看，11月下旬線上/線下FAK均值約大櫃4100美金，大部分船司包括新增的CMA和HMM等在11月下旬沿用上旬報價，最低FAK報價來自於MSC的2240/3740。同聯盟的馬士基昨天公布第48周開艙價格，2200/4000，小櫃降幅100美金，大櫃持平不變；並根據宣漲函同步開放第49周即12月第一周艙位價格3300/6000，小櫃向下修正300美金，大櫃持平宣漲價格。今天部分消息指向馬士基線下指數約調降至大櫃3700美金左右，這也符合我們前期所提到的市場實際成交中樞在大櫃3600-3800美金；但需要注意的是該指數約價格並不計入SCFIS歐線指數統計樣本。運力供給方面，關注船司新增12月空班。2M前期公布的第49周AE55航線因為延誤空班外，當周馬士基增派一艘5470TEU的M/V GSL TINOS掛靠TPP消化滾囤貨運至鹿特丹和格但斯克，不掛靠中國港口。12月OA聯盟新增三個空班，包括第50周的FAL3航線和第51周的NE1和CES航線；THE新增三個空班，包括第50周的FE2和FE3航線以及第51周的FE4航線。另外ONE在11月底新增一條2500TEU的支線船VIVALDI接載部分貨物。基於上述運力變化，目前12月周均運力下修至25.3wTEU，低於上周統計的27.9wTEU，環比11月小幅增加3%。部分空班可能因為船司主動所致，關注後續運力收緊后12月供需結構差的變化。
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本次披露的政策僅涉及地方隱性債務化解方面，未涉及房地產，不過為避免引起市場恐慌，發佈會上藍佛安部長對房地產相關政策的進展有所披露。例如，藍部長指出支持房地產市場健康發展的相關稅收政策，已按程序報批，近期即將推出。再比如，藍部長明示專項債券支持回收閑置存量土地、新增土地儲備，以及收購存量商品房用作保障性住房方面，財政部正在配合相關部門研究制定政策細則，推動加快落地。 同時，藍佛安部長明示後續還有增量政策空間。具體看，再次強調中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間。正在積極謀劃下一步的財政政策，加大逆周期調節力度。發行特別國債補充國有大型商業銀行核心一級資本等工作，正在加快推進中。安排有關中央單位上繳一部分專項收益，補充中央財政收入。拿出4000億元地方政府債務結存限額，用於補充地方政府綜合財力。居民端配置熱情爆發，A股市場微觀流動性大幅凈流入。
從我們跟蹤的A股微觀流動性模型來看，近兩周，資金流入端邊際上出現明顯改善，融資盤持續快速凈流入，同時中散戶重回大幅凈買入的狀態，顯示個股層面的解套盤壓力或已有所釋放。儘管，權益類ETF一度連續三周凈流出，顯示出解套盤的壓力從個股層面轉為被動指數層面，但上周權益類ETF重回凈流入狀態，從寬基指數ETF流量的結構來看，發行不久的A500ETF持續凈流入，或是由於近期存量寬基指數均有不同幅度的溢價，而A500ETF基本沒什麼溢價，故近期ETF的凈流出也與部分資金從溢價較高的比如雙創類ETF轉為持有A500ETF的原因。而從10月初ETF的凈入的結構來看，一改以往滬深300指數ETF凈流入為主的態勢，創業板和科創板相關ETF凈流入規模較大，並非是以往「國家隊」的買入偏好，顯示出居民端的買入熱情在賺錢效應的影響下已出現非常明顯的改善。由於疫情期間，我國的流動性（M2）投放最終大部分流向了個人存款中，導致了在9月A股的大幅上漲之前M2中的個人存款/中證全指自由流動市值的比值上升到了近10年的最高水平，所以在國內低利率，資產配置荒的背景下，不要低估潛在增量資金的規模。
國債：昨日國債期貨走勢分化，5年期、10年期、和30年期主力合約早盤持續拉升，午後窄幅震蕩，漲幅略有收斂，但尾盤再度拉漲，尤其TL2412尾盤大幅上行，2年期主力合約同樣開盤走高，但隨後快速下跌，午後跌幅有所收窄。收盤30年期主力合約漲0.74%，報113.75；10年期主力合約漲0.29%，5年期主力合約漲0.15%，2年期主力合約跌0.01%。前日TS合約疑似出現逼空現象，昨日TL合約大漲可能也是由於其CTD券的IRR快速上行帶來套利機會。預計後續市場情緒將逐漸修復。資金利率整體下行，資金面邊際轉松。另外化債開始后債市供給端或將面臨一定的壓力，利率下行空間可能受限，單邊上建議逢回調加倉，謹慎追高。
貴金屬：近期，黃金下跌趨勢加速，此前持倉獲利的多頭仍在不斷減倉。隨着美國大選結果塵埃落地，市場顧慮的不確定性消除，對應黃金隱性「風險溢價」明顯收縮。自特朗普確定當選后，美國市場風險偏好大幅提升。同時，美國經濟數據近期持續偏強，宏觀周期正處於過熱階段，美債利率大幅拉升后，仍處於高位震蕩階段。此外，11月FOMC雖然如期降息25bp，但鮑威爾表示對後續會議暫停降息持開放態度。市場預期未來一年降息次數已降至3次（每次25bp）左右，降息節奏明顯放緩。因此，短端利率暫時缺乏持續的下行動力，一定程度上也會對黃金形成利空。當下，黃金和實際利率的負相關性正在逐漸回歸，待長端美債利率確認見頂后，黃金價格或將同步企穩。短期內，黃金走勢或持續偏弱，建議考慮觀望為主。待風險出清后，再擇時加倉。
純鹼玻璃：純鹼方面，近期主產區各大廠密集減負荷運行，整體產能開始逐步減少，疊加產銷較好，整體庫存開始少量去化，基本面上短期內對於盤面支撐較好，但由於中長期需求仍不穩定，近期預計維持震蕩走勢，前期空單可以適當止盈。玻璃方面，旺季下游補庫臨近結束，且年內重磅會議基本全部結束，宏觀地產及基建方面新推出的刺激政策已經基本全面完成，盤面上對於新政策也已經基本完成計價。後續預計在明年一季度前，盤面會回歸基本面邏輯運行，如後續政策落地速度超出預期則可能會對盤面形成新支撐。
鎳：上周全球純鎳庫存上升，國內純鎳庫存維持上升趨勢，受人民幣匯率走弱影響，鎳進口盤面利潤仍處虧損區間，進口窗口維持關閉狀態。國內大型鋼廠挺價短期支撐鎳鐵價格，但實際成交有限。綜合來看，我們認為目前鎳礦審批有放寬預期，鎳礦成本支撐有所減弱，下游需求不足導致缺少向上突破驅動，難以形成正反饋，可適度逢高布空。
集裝箱運價：EC盤面維持寬幅震蕩，近月合約高開低走後尾盤收復部分跌幅，市場仍就漲價落地情況進行博弈；遠月合約深跌后反彈，地緣變化較大疊加流動性偏低，波動放大。從現貨市場來看，11月下旬線上/線下FAK均值約大櫃4100美金，大部分船司包括新增的CMA和HMM等在11月下旬沿用上旬報價，最低FAK報價來自於MSC的2240/3740。同聯盟的馬士基昨天公布第48周開艙價格，2200/4000，小櫃降幅100美金，大櫃持平不變；並根據宣漲函同步開放第49周即12月第一周艙位價格3300/6000，小櫃向下修正300美金，大櫃持平宣漲價格。今天部分消息指向馬士基線下指數約調降至大櫃3700美金左右，這也符合我們前期所提到的市場實際成交中樞在大櫃3600-3800美金；但需要注意的是該指數約價格並不計入SCFIS歐線指數統計樣本。運力供給方面，關注船司新增12月空班。2M前期公布的第49周AE55航線因為延誤空班外，當周馬士基增派一艘5470TEU的M/V GSL TINOS掛靠TPP消化滾囤貨運至鹿特丹和格但斯克，不掛靠中國港口。12月OA聯盟新增三個空班，包括第50周的FAL3航線和第51周的NE1和CES航線；THE新增三個空班，包括第50周的FE2和FE3航線以及第51周的FE4航線。另外ONE在11月底新增一條2500TEU的支線船VIVALDI接載部分貨物。基於上述運力變化，目前12月周均運力下修至25.3wTEU，低於上周統計的27.9wTEU，環比11月小幅增加3%。部分空班可能因為船司主動所致，關注後續運力收緊后12月供需結構差的變化。
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