歐洲央行警告：歐元區面臨迫在眉睫的債務危機

近年來，隨着地緣政治緊張局勢加劇和綠色能源轉型，各國積累的債務規模繼續加速增長。根據歐洲央行的說法，如果歐元區不能降低公共債務，促進增長，扭轉「政策不確定性」，歐元區將面臨另一場債務危機的風險。

據英國《金融時報》報道，歐洲央行周三（11月20日）發佈了其年度《金融穩定評估》，警告「市場對主權債務可持續性的擔憂」可能捲土重來。



報告稱，「地緣政治和政策的不確定性加劇惡化了主權脆弱性」，歐洲央行稱「歐洲和國家層面的選舉結果，尤其是法國的選舉結果」是「重新引發對主權債務可持續性的擔憂」的因素。

報告稱：「政策不確定性加大，以及市場對其債務可持續性影響的擔憂，已導致一些債務水平較高的歐元區主權債券利差擴大，不過目前跨境溢出效應有限。與此同時，過去三十年來觀察到的政治分裂加劇的長期趨勢，使組建穩定的政府聯盟變得更具挑戰性。」

歐洲央行警告稱，這些事態發展「可能會推遲就關鍵的財政和結構改革達成協議，同時也會增加經濟政策的不確定性。」

他們補充說：「此外，地緣政治不確定性的上升可能意味着主權國家在應對地緣政治影響（如能源補貼）方面的額外負擔。這對公共債務水平較高的國家來說尤其具有挑戰性，因為這些國家在遭遇不利衝擊時支持經濟的財政空間有限。」

歐洲央行副行長Luis de Guindos表示，造成這一問題的另一個因素是，一些成員國政府「以往遵守歐盟財政規則的情況不佳」。

de Guindos寫道：「除了地緣政治和政策的不確定性，全球貿易緊張局勢也在加劇，增加了尾部事件的風險。自上一期《金融穩定評估》發佈以來，金融市場再現波動，經歷了幾次顯著的飆升。」

他補充道：「在歐元區，雖然通脹壓力正在消退，但市場參与者擔心經濟增長可能弱於預期。到目前為止，金融市場已經顯示出了韌性，波動被證明是短暫的，對更廣泛的金融體系的影響有限。然而，潛在的金融市場脆弱性（尤其是估值過高和風險集中）仍然很嚴重，這使得進一步的波動比平時更有可能出現。」

他同時指出，這正在發生，「非銀行金融中介機構的流動性脆弱性，在某些情況下加上高金融和綜合槓桿，有可能加劇並使市場壓力持續更久。同時，主權脆弱性正在加深。」

de Guindos表示：「儘管最近債務與GDP之比有所下降，但幾個歐元區國家的財政挑戰依然存在，潛在增長疲軟和政策不確定性加劇等結構性問題惡化了這些挑戰。儘管非金融行業似乎總體上具有韌性，但一些歐元區家庭和企業存在信貸風險擔憂，尤其是在房地產行業、低收入家庭和中小企業（如果經濟增長放緩，它們將受到最嚴重的影響）。」

報告詳細說明了某些國家的借貸成本（包括處於歐元區危機中心的意大利和西班牙）仍遠低於2010年代初市場動蕩時的高點，但這並沒有阻止投資者對法國等其他國家債務迅速上升的擔憂。

在與記者的電話會議上，de Guindos表示，市場已經開始「更加關注財政（風險）」，並指出「債務與GDP之比超過100%的國家的融資成本在最近幾次金融市場波動中明顯擴大。」

據英國《金融時報》報道，「法國10年期國債與德國10年期國債之間的息差是衡量投資者對前者債務擔憂程度的指標，本月達到0.78個百分點，接近今年夏天議會選舉前夕創下的12年高點。」

這一事實導致歐洲央行警告稱，「生產率低下等因素對經濟增長的不利影響，使債務水平上升，預算赤字更有可能重新引發對債務可持續性的擔憂。」

該報告討論了該地區面臨的各種風險，值得注意的是，它對財政風險的警告比以前的版本更加突出，表明問題正接近臨界點。在對2023年的評估中，歐洲央行指出，對公共債務可持續性的疑慮可能再次抬頭，但表示，「主權債務可持續性面臨的風險在短期內似乎是可控的。」

de Guindos表示，歐洲央行應該「非常清楚地表明，我們面前存在潛在的威脅」，包括「來自其他管轄區的潛在傳染」，他指的是即將上任的美國總統特朗普頒佈的政策以及美國政府債務上升可能對全球市場產生的影響。

該報告還暗示，宏觀經濟衝擊可能推高政府融資成本，包括基本面疲弱和到期主權債務以更高利率「展期」。

報告警告稱：「利息成本將進一步上升，並在未來許多年令政府財政承壓，越來越需要及時的財政整頓。儘管歐洲央行的政策利率和歐元區政府的借貸成本預計將進一步下降，但大多數歐元區國家相對於GDP的主權債務利息支付預計將在中期及以後增加。」

報告補充道：「這是因為主權債務的平均期限為8年，相對較長，因此到期的公共債務仍在以高於幾年前的利率展期。利息支付上升將進一步限制剩餘的財政空間，並使及時的財政整頓變得更加重要。」

作為一個例子，報告引用了歐盟的估計，到2034年，法國的利息支付將增加一倍以上，超過GDP的4%，而意大利的利息支付將增加近三分之一，達到GDP的6%。

報告稱：「總體而言，儘管歐元區主權國家受益於自2023年底以來全球融資環境的放鬆，但它們的償債成本將在短期內上升，尤其是債務與GDP之比提高的主權國家。在這種背景下，全面、透明、毫不拖延地實施歐盟修訂后的經濟治理框架，將有助於各國政府持續降低預算赤字和債務比率。」

歐洲央行還警告稱，低增長和高政府債務的結合，可能使各國政府更難支付提高的國防需求和應對氣候變化的投資。

關於金融市場，報告警告稱，它們「仍然容易受到不利因素的影響，而非銀行流動性的脆弱性可能會放大這種不利因素。」

歐洲央行表示：「高估值和風險集中使金融市場容易受到突然、劇烈調整的影響，尤其是在股市。儘管股市最近迅速消化了尾部事件，但潛在的脆弱性使其未來容易發生類似事件。有跡象表明，投資者可能低估並低估了不利情況發生的可能性和影響，大西洋兩岸創紀錄低的股票風險溢價和相對壓縮的公司債券息差就表明了這一點。」

他們補充稱：「此外，近年來，股票市值和盈利向少數幾家公司集中的情況大幅增加，尤其是在美國。這種現象，引發了人們對人工智能相關資產價格泡沫可能性的擔憂。」

報告警告稱，隨着「全球股市深度整合」，這種集中現象「表明，如果這些公司的盈利預期令人失望，就有可能出現不利的全球溢出效應」。

報告稱：「因此，更有可能出現負面意外（包括經濟增長前景急劇惡化、貨幣政策預期突然變化，或正在進行的地緣政治衝突進一步升級），可能引發投資者情緒的突然轉變，從而在各資產類別之間產生溢出效應。」

歐洲央行警告說，如果出現嚴重的經濟衰退，銀行和投資基金的資產負債表也可能受到打擊，因為歐元區消費者和企業已經在為加息而掙扎，這可能導致商業房地產損失提高的風險增加。

報告稱：「此外，幾個跨領域的結構性問題對金融穩定仍然至關重要，可能與現有的周期性脆弱性相互作用並放大。在向低碳經濟轉型的過程中，這些問題都與氣候相關的風險有關，包括轉型風險和實體風險；網絡安全弱點，包括系統IT提供商的中斷，以及人工智能的崛起；地緣政治分裂導致全球經濟、貿易和金融整合出現逆轉。」

報告總結道：「這些周期和結構的脆弱性同時出現並相互放大的可能性，增加了金融穩定的風險，可能在各個行業造成不利的反饋循環。」