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中信建投期貨：寒潮來襲提振取暖油價，低庫存格局下油價延續偏強震蕩
智昇 資訊
2024-12-31 10:16:02
原油：國際原油期貨周一震蕩走高，背後的新驅動是冷空氣來襲可能帶來的需求增量。與天氣關聯度更高的美國天然氣期貨日度上漲 17%，這也提振了同為取暖需求的取暖油，取暖油價格上漲 2.71%。美國的寒潮也覆蓋了該國重要的油氣產區德克薩斯州，若寒潮力度較大，對油氣生產也可能產生不利影響。當日美國汽油期貨漲幅也超過原油，成品油裂差走高也是對油價的有力支撐；浮倉延續下滑態勢，全球周度環比下滑 16%。原油低庫存，需求短期有提振，投資者以震蕩偏強思路對待油價。
滬鉛：隔夜滬鉛偏弱震蕩。供應端，安徽阜陽宣布環保管控解除，限產擾動溢價回吐。其餘省市部分煉廠整體供應擾動仍存，煉廠及社會庫存均處偏低水平。需求端，鉛價大幅下行煉廠借售報價積極性不高，且多以大升水為主。整體而言，復產預期疊加下游消費轉弱，市場避險情緒較濃，考慮到目前電瓶端尚存支撐，預計再下探空間有限。
滬鋅：隔夜滬鋅偏弱震蕩。宏觀面，消息略顯清淡，假期即將來臨仍以避險企穩交易為主。基本面方面，供應端，進口礦持續到貨，煉廠商談下月加工費議價空間鬆動，加工存在進一步回升空間。當前上海市場貨源流通量增加，壓制現貨升水快速回落，短期暫無進口流入消息。需求端，下游消費仍以剛需採購為主，節後過來或仍有節前備貨行情。總體來看，現貨端緊缺情況下支撐尚存，當前價位上下驅動相對有限，短期鋅價高位震蕩為主。
雙焦：雙焦減倉反彈，市場情緒略有好轉，焦煤流拍率下降，但上行驅動並不充足。鋼廠減產，日均鐵水產量下降，1 月份仍有下降空間，雙焦消耗需求緩步走弱。下游按需採購為主，冬儲需求入場不積極，大面積集中補庫情況不多。供給端，部分煤礦停產，但元旦後有復產計劃焦煤減量規模偏小，蒙煤通關腰斬，但貨源依然充足。雙焦總庫存持續增加，供需基本面壓力依然存在。
鐵合金：黑色空頭減倉價格普遍反彈，合金價格跟隨。供需基本面並無明顯改善，上行驅動不足。鋼廠繼續減產，合金消耗需求走弱，且仍有繼續下行預期。鋼廠按需採購為主，補庫需求釋放緩慢，關注 1 月份鋼招。供給層面，硅鐵產量降幅明顯，硅錳產量小降，但內蒙仍有礦熱爐點火，預計產量降幅偏緩，錳硅庫存壓力偏大，貨源較為充足。近期關注 1 月份電價變動情況。
銅：宏觀偏空。美國 12 月芝加哥 PMI 超預期下滑至 36.9，前值 40.2，預期 42.5，經濟下行壓力擔憂升溫，疊加美聯儲降息暫停預期與特朗普負面政策擔憂，美元指數繼續走強，銅價承壓回落。基本面中性偏空 。昨日上期所銅倉單增加 4713 噸至 1.7 萬噸，LME 銅去庫 1325 噸至 27.14 萬噸，SMM口徑下國內顯性庫存亦環比回升，符合年關前需求轉淡的季節性規律，現貨貼水低位持穩。總體來看，美經濟與降息預期降溫疊加政策不確定性，宏觀氛圍仍弱，同時全球銅庫存進入累庫拐點窗口期，基本面對價格支撐亦減弱，短期銅價易跌難漲。今日滬銅主力運行區間參考 73300-74300 元/噸。策略上，短線區間內偏空操作，節前逢低積極補庫。
股指期貨：基差方面，IF 基差小幅下行，當季合約年化基差率為 0.5%，IH、IC、IM 基差走強，當季合約年化基差率分別為 1.6%、-4.0%、-6.8%。套保方面，IC、IM2501 合約貼水收斂，空頭套保可考慮將部分倉位調整至近月合約。近期 A 股市場仍然處於政策和數據真空期，股指延續震蕩行情，操作上觀望或高拋低吸為主，多頭倉位考慮疊加賣出看漲期權構建備兌組合。套利方面，近期大小盤風格分化，不過在微盤股風險連續釋放后，向下動能或逐步減弱，階段性縮量后或有望迎來情緒面修復。疊加國內貨幣政策確認延續寬鬆基調，中長期關注多 IM/空 IH 套利入場機會。
橡膠：隨着泰國南部（全球產量佔比約 17%）天氣恢復正常，本地供應迎來修復，全球其餘主產區天氣條件良好，割膠工作預計順利展開。隨着北半球冬季來臨，北緯 10°以上的主產區最低氣溫逐步下降，或導致膠乳干含下滑。從全球供應來看，整體符合季節性，考慮到偏南產區的增長與偏北區域的干含下降，預計產量季節性釋放幅度有限。需求端來看，在下游生產行為持平狀態的情況下，儘管成品庫存累庫，而原料庫存水平下降，預計下遊行業的需求變化有限。故，供需平衡角度，基本面矛盾有限。隨着商品市場預期企穩，預計RU&NR 震蕩運行，短期上下 2%左右區間運行。
苯乙烯：價格偏弱運行，成交一般基差持穩，純苯價格下行，苯乙烯非一體化利潤略走高處於有利潤狀態。據隆眾，本周純苯庫存環比再度累積幅度 18.6%至 19.22 萬噸，為五年中期中性偏高水平，近期下游除苯乙烯外開工多下降，在需求轉弱情況下累庫依舊，尚未見庫存拐點。苯乙烯港口總庫存環比略提升 0.5%至 3.84 萬噸。苯乙烯月底交割告一段落後基差隨價格一同走弱，家電訂單短期仍支撐 PS 及 ABS，但終端家電排產數據來看 1 月隨着春節及以舊換新政策空檔期等影響，三大家電排產環比均不同程度下降，目前裕龍已產出合格品，京博投產推遲，仍不改苯乙烯 1-2 月在春節下游轉弱預期下累庫幅度將顯著的預期。盤面已跌破測算估值下沿的 8300 元/噸，而當前純苯下游轉弱情況下，純苯-石腦油價差估值預計仍存 20-30 美元/噸壓縮空間，對應苯乙烯主力合約 8000 元/噸附近，在純苯出現庫存拐點前抄底需謹慎。遠月苯乙烯-純苯價差做縮，近月價差觀望，BZN 做縮。
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滬鉛：隔夜滬鉛偏弱震蕩。供應端，安徽阜陽宣布環保管控解除，限產擾動溢價回吐。其餘省市部分煉廠整體供應擾動仍存，煉廠及社會庫存均處偏低水平。需求端，鉛價大幅下行煉廠借售報價積極性不高，且多以大升水為主。整體而言，復產預期疊加下游消費轉弱，市場避險情緒較濃，考慮到目前電瓶端尚存支撐，預計再下探空間有限。
滬鋅：隔夜滬鋅偏弱震蕩。宏觀面，消息略顯清淡，假期即將來臨仍以避險企穩交易為主。基本面方面，供應端，進口礦持續到貨，煉廠商談下月加工費議價空間鬆動，加工存在進一步回升空間。當前上海市場貨源流通量增加，壓制現貨升水快速回落，短期暫無進口流入消息。需求端，下游消費仍以剛需採購為主，節後過來或仍有節前備貨行情。總體來看，現貨端緊缺情況下支撐尚存，當前價位上下驅動相對有限，短期鋅價高位震蕩為主。
雙焦：雙焦減倉反彈，市場情緒略有好轉，焦煤流拍率下降，但上行驅動並不充足。鋼廠減產，日均鐵水產量下降，1 月份仍有下降空間，雙焦消耗需求緩步走弱。下游按需採購為主，冬儲需求入場不積極，大面積集中補庫情況不多。供給端，部分煤礦停產，但元旦後有復產計劃焦煤減量規模偏小，蒙煤通關腰斬，但貨源依然充足。雙焦總庫存持續增加，供需基本面壓力依然存在。
鐵合金：黑色空頭減倉價格普遍反彈，合金價格跟隨。供需基本面並無明顯改善，上行驅動不足。鋼廠繼續減產，合金消耗需求走弱，且仍有繼續下行預期。鋼廠按需採購為主，補庫需求釋放緩慢，關注 1 月份鋼招。供給層面，硅鐵產量降幅明顯，硅錳產量小降，但內蒙仍有礦熱爐點火，預計產量降幅偏緩，錳硅庫存壓力偏大，貨源較為充足。近期關注 1 月份電價變動情況。
銅：宏觀偏空。美國 12 月芝加哥 PMI 超預期下滑至 36.9，前值 40.2，預期 42.5，經濟下行壓力擔憂升溫，疊加美聯儲降息暫停預期與特朗普負面政策擔憂，美元指數繼續走強，銅價承壓回落。基本面中性偏空 。昨日上期所銅倉單增加 4713 噸至 1.7 萬噸，LME 銅去庫 1325 噸至 27.14 萬噸，SMM口徑下國內顯性庫存亦環比回升，符合年關前需求轉淡的季節性規律，現貨貼水低位持穩。總體來看，美經濟與降息預期降溫疊加政策不確定性，宏觀氛圍仍弱，同時全球銅庫存進入累庫拐點窗口期，基本面對價格支撐亦減弱，短期銅價易跌難漲。今日滬銅主力運行區間參考 73300-74300 元/噸。策略上，短線區間內偏空操作，節前逢低積極補庫。
股指期貨：基差方面，IF 基差小幅下行，當季合約年化基差率為 0.5%，IH、IC、IM 基差走強，當季合約年化基差率分別為 1.6%、-4.0%、-6.8%。套保方面，IC、IM2501 合約貼水收斂，空頭套保可考慮將部分倉位調整至近月合約。近期 A 股市場仍然處於政策和數據真空期，股指延續震蕩行情，操作上觀望或高拋低吸為主，多頭倉位考慮疊加賣出看漲期權構建備兌組合。套利方面，近期大小盤風格分化，不過在微盤股風險連續釋放后，向下動能或逐步減弱，階段性縮量后或有望迎來情緒面修復。疊加國內貨幣政策確認延續寬鬆基調，中長期關注多 IM/空 IH 套利入場機會。
橡膠：隨着泰國南部（全球產量佔比約 17%）天氣恢復正常，本地供應迎來修復，全球其餘主產區天氣條件良好，割膠工作預計順利展開。隨着北半球冬季來臨，北緯 10°以上的主產區最低氣溫逐步下降，或導致膠乳干含下滑。從全球供應來看，整體符合季節性，考慮到偏南產區的增長與偏北區域的干含下降，預計產量季節性釋放幅度有限。需求端來看，在下游生產行為持平狀態的情況下，儘管成品庫存累庫，而原料庫存水平下降，預計下遊行業的需求變化有限。故，供需平衡角度，基本面矛盾有限。隨着商品市場預期企穩，預計RU&NR 震蕩運行，短期上下 2%左右區間運行。
苯乙烯：價格偏弱運行，成交一般基差持穩，純苯價格下行，苯乙烯非一體化利潤略走高處於有利潤狀態。據隆眾，本周純苯庫存環比再度累積幅度 18.6%至 19.22 萬噸，為五年中期中性偏高水平，近期下游除苯乙烯外開工多下降，在需求轉弱情況下累庫依舊，尚未見庫存拐點。苯乙烯港口總庫存環比略提升 0.5%至 3.84 萬噸。苯乙烯月底交割告一段落後基差隨價格一同走弱，家電訂單短期仍支撐 PS 及 ABS，但終端家電排產數據來看 1 月隨着春節及以舊換新政策空檔期等影響，三大家電排產環比均不同程度下降，目前裕龍已產出合格品，京博投產推遲，仍不改苯乙烯 1-2 月在春節下游轉弱預期下累庫幅度將顯著的預期。盤面已跌破測算估值下沿的 8300 元/噸，而當前純苯下游轉弱情況下，純苯-石腦油價差估值預計仍存 20-30 美元/噸壓縮空間，對應苯乙烯主力合約 8000 元/噸附近，在純苯出現庫存拐點前抄底需謹慎。遠月苯乙烯-純苯價差做縮，近月價差觀望，BZN 做縮。
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