近期金價漲勢令人費解 誰是價格不敏感的神秘買家？

Metals Daily的CEO Ross Norman表示，儘管黃金的許多傳統驅動因素都不存在，但金價仍在上漲，而不透明買盤對價格的不敏感意味着，金價可能很快就會再次上漲。

Norman表示，黃金長期以來一直是投資者的「興趣主題」，但其近期漲勢確實令人費解。

他最新寫道：「黃金一直受到經濟、地緣政治和市場力量的複雜網絡的驅動，但或許最恰當的描述是『所有擔憂的總和』。但通常起作用的動態現在表現得不可預測，這使得黃金市場目前特別難以理解。首先，黃金的持續牛市似乎忽略了它的許多傳統相關性，讓分析師們不禁發問：為什麼？」



Norman指出，黃金的傳統相關性和指標無法解釋其漲幅了。

他表示：「黃金傳統上被視為通脹的對沖工具，隨着通脹上升，金價往往也會隨之上漲。儘管這種模式在長期內是成立的，但在短期內，它的表現出乎意料。2024年，隨着西方通脹率的快速下降，黃金卻與這種趨勢反着來，加速上漲，而不是像人們預期的那樣放緩。」

黃金與美元呈強烈的反向關係；當美元走強時，黃金通常會走弱。他說：「然而在2024年，美元和黃金一起上漲，這不同尋常，違反了歷史慣例。」

黃金與美債收益率也有很強的反向關係，因為當收益率高時，投資者會選擇有收益的債券而不是黃金。「然而，在2024年，黃金和美債收益率一直在同步變動，這表明傳統關係正在被忽視。」

他說：「簡而言之，黃金已經脫離了幾乎所有預期中的常態。」

黃金與白銀的關係也與歷史趨勢背道而馳。他寫道：「從歷史上看，在貴金屬板塊看漲時期，白銀的表現往往優於黃金。然而，金銀比率飆升，這表明白銀表現不佳，在本輪漲勢中基本上被忽略了。這是只不叫的狗。」

儘管金價處於歷史高位，但亞洲對黃金的需求仍然驚人地強勁，這也是不尋常的。他稱：「亞洲買家傳統上對價格變化高度敏感，尤其是珠寶類產品的利潤率非常低，而且幾乎沒有承受價格上漲的餘地。但這一次，即使以國內價格計算的金價已達到歷史高點，他們仍是積極的參与者。」

Norman對這種黃色金屬不同尋常的表現給出了三種可能的解釋。

他表示：「有一種理論認為，經過幾個世紀可靠和可預測的表現后，黃金與其他資產的相關性已經不再像我們認為的那樣。另一種理論是，我們正在目睹黃金市場的範式轉變，這種轉變較少受到西方經濟考量的驅動。第三種，或許也是最令人信服的一種理論是，需求激增的背後是一個龐大而不透明的參与者，他的購買量非常高，足以扭曲市場。」

他說，黃金不再與其他資產相關的觀點似乎不大可能。「這些相關性具有邏輯基礎，儘管它們可能正如我們現在看到的暫時被推翻。」

他並沒有完全否定「範式轉換」理論，他說，可能是西方市場參与者迄今未能完全理解亞洲崛起在金屬領域主導地位的影響。

他說：「亞洲大國既是最大的黃金生產國，也是最大的黃金消費國，因此，東方可能對價格發現的影響越來越大，有點像一個強大的磁場。這就是說，要理解黃金，人們需要從亞洲投資者的角度來看待它，而不是從西方人的角度來看待它。當然，目前東方投資者購買黃金的理由非常充分，而在西方就不那麼充分了。可以肯定，許多最大的價格波動都發生在亞洲交易時段，因此這種說法可能有一定道理。可以肯定，許多最大的價格波動都發生在亞洲交易時段，因此這種論點可能有一定道理。」

但Norman表示，許多分析師傾向於第三種理論，即「一個不知名的大型參与者推動了金價近期的上漲。」

他表示：「這可以解釋為什麼金價的上漲似乎跨越了幾乎所有傳統的市場相關性。」

他指出，推動當前漲勢的買盤異常不透明。他說：「通常情況下，進出口統計數據、倉儲數據和運費等市場數據可以提供有關需求來源的線索。如果你知道『誰』在買入，那麼你就能很了解其質量（強勢買家央行還是短期投機行為？），進而了解漲勢能在多大程度上持續下去。」

他表示，只有少數有很高信譽的買家符合條件。Norman寫道：「金價幾乎沒有暫停盤整，更不用說近一年來的獲利了結了，正如我們所看到的，金價走勢忽略了傳統的不利因素。買盤似乎高度集中，而且沒有明顯跡象，這表明它是由一個強大單一的實體推動的，其身份仍然是個謎，但對市場的影響是不可否認的。」

Norman為去年金價大漲34%提供了兩個可能的來源。

他稱：「一個不透明的領域是衍生品市場，眾所周知，在期貨交易所，很可能在場外交易市場，存在大量槓桿多頭倉位。由於衍生品交易往往與更廣泛的宏觀事件無關，而且如果規模足夠大，它還能帶來自我實現的願望，因此它符合要求。如果一個投機者購買了大量的黃金看漲期權，預計價格會上漲，那麼交易另一方的銀行通常會通過在現貨市場購買大約一半的倉位來對沖。如果規模足夠大，將導致價格上漲，促使銀行進一步對沖，形成一個反饋循環。」

他指出：「這種情況唯一明顯的地方是購金銀行的現貨購買，這將導致更多的買盤，就像我們所看到的那樣。」

第二個潛在來源是央行未公開的大規模買盤。他表示：「隨着全球範圍內的金融制裁力度加大，而且可以說上屆政府領導下的美國已經『將美元武器化』，並將一些國家排除在國際支付體系之外，因此，謹慎的各國央行可能會擔心類似的命運，他們將出售美元資產併購買黃金，因為黃金沒有對手風險。在這種環境下，他們只會向主要提煉廠下單，可以說價格不是特別重要。這也符合條件。」

Norman表示：「目前兩種情況都有可能同時發生。如果你能從一個人在逆境中的表現來判斷他的性格，那麼金屬也是如此。而黃金目前表現出的特點是對廣泛的經濟事件異乎尋常地不敏感……以及不間斷的買盤。」

展望未來，Norman表示，黃金在今年年初的出色表現使其更有可能盤整一段時間。他說：「金價在2025年2月已經兩次達到2955美元的歷史新高，我們對前6個月的大部分預期在短短6周內就實現了。」

Norman總結道：「目前的牛市是完整的，但勢頭已經減弱，黃金已經跌破其交易通道……這不是壞事。黃金需要一段時間的盤整，這將為未來的上漲提供更大的動力。與此同時，我們需要實際或實物市場調整對黃金『公允價值』的看法，你可以肯定，我們不久就會回到競爭中來。」


現貨黃金日線圖 來源：易匯通

北京時間3月13日12:59 現貨黃金 報 2944.62 美元/盎司