中信建投期貨早報：需求韌性較強，期鋼重心上移

【貴金屬】地緣政治緊張程度加劇，美國直接打擊伊朗核設施，伊朗發動報復性反擊再次向以色列發射導彈，此外，伊朗議會同意關閉霍爾木茲海峽，這將對全球原油供應造成重大影響，不過尚待最終批准。目前來看，中東局勢或有緩和空間，美國稱無進一步針對伊朗計劃，各方亦正在敦促談判。美聯儲理事沃勒釋放鴿派信號，他預計關稅不會顯着推高通脹，因此美聯儲可能最早在7月會議上就降息。總體來看，短期地緣政治風險有所上升，中東緊張局勢仍有可能擴散，貴金屬支撐仍存。操作上，長線多單繼續持有，套利策略考慮做多金銀比。滬金2508參考區間770-810元/克，滬銀2508參考區間8600-9000元/千克。


【股指期貨】上周行情總體震蕩下行，上周中東局勢有所加劇，市場或一定程度受其影響，避險情緒變強。上周，陸家嘴金融論壇上中央金融管理部門出台多項重大政策鼓勵外資進入中國資本市場、完善股權投資退出渠道，拓寬科創板上市標準等，有望進一步提振市場信心。周末，美國方面宣布美軍已「成功打擊」伊朗三處核設施，中東地區地緣衝突再度加劇，但據美方信息，美國、以色列已達成其組織伊朗核發展的目標，本次地緣衝突有望逐步消退，後續需持續關注伊朗方面聲明。本周，十四屆全國人大常委會第十六次會議將於6月24日至27日在北京舉行，政策有望持續出台。受周末地緣衝突事件影響，周一大盤有較大可能低開，後續市場有望逐漸向內部政策預期轉變，建議逢低做多，中小盤或強於大盤。

【國債期貨】單邊策略：期債整體上漲，長債繼續更強。此前傳聞的「重啟國債買賣」及「短債納入存款準備金」等政策並未落地，使得短債重新弱勢，而長債在偏弱的經濟預期支撐下展現韌性，預計基本面更利於長債走牛，建議持有TL多單。跨品種策略：短債利好被證偽后，資金重新偏好長債，繼續持有空短多長的套利組合。套保策略：近期基差再度回落，此為利率曲線平坦化大趨勢的結果，目前基差水平中性，期現暫無明確的套利機會。

【螺紋鋼＆熱卷】螺紋鋼：上周247家鋼廠日均鐵水產量242.18萬噸，環比上周增加0.57萬噸。鋼廠盈利率59.31%，環比增加0.87%。螺紋鋼產量環比增加4.61萬噸，庫存下降7.01萬噸，表需回落0.78萬噸至219.19萬噸。短期螺紋去庫速度放緩，下游進入消費淡季，需求轉弱預期增強，但成本端焦煤反彈仍未結束，預計鋼價呈現短期偏強，中期回落的局面。

熱卷：產業端，鋼聯數據顯示，上周熱卷產量增產0.8萬噸，庫存下降5.24萬噸，表需增加10.81萬噸。板材供應量維持高位，而需求韌性較強，短期供需矛盾不大。成本端焦煤反彈仍未結束，預計熱卷價格呈現短期偏強，中期回落的局面。策略上，觀察螺紋2510合約3020附近壓力，觀察熱卷2510合約靠近3150附近壓力。靠近壓力位偏空操作。

【鎳＆不鏽鋼】宏觀方面，周末地緣政治局勢再度升溫，避險情緒升溫或繼續施壓鎳價。印尼鎳礦供應仍然偏緊，短期鎳價存在成本支撐，但隨着雨季效應減弱，礦端支撐或有走弱空間；從供需角度看，過剩壓力之下鎳市難有反彈動能，後市或繼續偏弱震蕩。不鏽鋼方面，成本端鎳鐵表現偏弱，下游需求亦無亮點，後市價格或偏弱運行。操作上，空單繼續持有。滬鎳2508參考區間115000-122000元/噸。SS2508參考區間12100-12700元/噸。

【鉛鋅】周五晚滬鉛偏強震蕩。基本面來看，供應端，內外TC兩降，疊加白銀補償回落，原生煉廠利潤承壓，下旬新增個別原生煉廠檢修，短時原生供應小降。鉛價波動刺激回收商出貨情緒，再生煉廠反饋原料到貨尚可，此前惜售長單出貨廠內庫存累積。但原料價格仍處相對高位，煉廠生產虧損成本支撐依舊有效。需求端，蓄企整體開工穩定，入市補庫維持剛需，壓價情緒明顯。總體來看，廢電瓶價格回暖，原再兩側供應壓力受減產減產影響放緩，預計鉛價下行空間有限。

周五晚滬鋅高開低走。宏觀面，伊以局勢升級，美國介入後市場避險情緒或再度升溫；關注即將公布的5月PCE通脹數據。基本面看，供應端，原料方面，內外礦量持續補充，不過短時預計國內TC小幅上調。供應端，據百川盈孚統計，山東雲南等地區煉廠仍有增量預期，部分地區減量，但整體供應以增加為主。需求端，此前鋅錠價格相對低位時，各下游已完成逢低採購備庫操作，當前原料庫存生產天數尚可，疊加部分企業並未滿開產線，需求持續清淡。整體來看，宏觀情緒配合基本面轉弱，預計鋅價承壓運行為主。

【雙焦】焦炭供給端持續收縮跡象明確，焦企在持續虧損背景下主動下調負荷，開工率與產量延續回落，部分區域疊加環保檢查影響，短期焦炭實際產出顯著減少。在出貨節奏改善的帶動下，焦企自身庫存去化明顯，企業端短期壓力階段性緩解。下游鋼廠方面，隨着鐵水日耗邊際回升，對焦炭的剛性需求有所恢復，帶動廠內庫存持續回落，儘管整體採購節奏仍偏謹慎，但焦炭實際消耗能力已見企穩跡象。港口庫存整體保持穩定，市場短期觀望氛圍較濃。主要邏輯：焦炭正處於供需格局再平衡階段，焦企虧損驅動下的限產持續兌現，供給端韌性削弱；同時鐵水產量邊際回暖帶動需求改善，產業鏈整體進入主動去庫周期。當前市場聚焦于第四輪提降博弈，其一旦落地，或加快焦企限產進程，為焦炭盤面帶來反彈動力。短期情緒偏強，價格運行重心有望逐步上移。

焦煤供應端有所修復，主產區煤礦開工率與精煤日均產量均小幅回升，疊加煤礦庫存上升，產地累庫壓力上行。洗煤廠加工積極性增強，開工率回升至61.34%，但庫存大幅下降，顯示出前期資源向下游釋放提速而補庫尚未同步跟進。港口庫存延續去庫，貿易商出貨行為佔主導。下遊方面，焦化廠延續低庫存運行，採購節奏仍顯謹慎；鋼廠則在低位庫存下展開階段性補庫，焦煤庫存小幅回升。主要邏輯：當前焦煤整體供應能力邊際增強，但資源在洗煤廠和港口環節出現階段性缺口，形成「上游累庫、中下游去化」的結構性錯配格局。儘管中長期存在供給釋放壓力，但短期供需錯位仍對價格形成一定支撐。市場觀望情緒下，盤面延續貼水但有所收斂，仍處偏弱平衡狀態。

【工業硅】上周五工業硅期貨沖高后小幅回落，在供需弱勢局面之下進一步反彈動力略顯不足，期貨倉單的持續註銷給盤面以支撐，硅廠挺價仍給市場帶來一定支撐。供需方面，近期工業硅開爐數呈上升趨勢，且大廠正在擴大生產，市場對供應過剩擔憂依然存在；目前需求端則維持低迷，多晶硅在低迷行情下難有增產空間，有機硅及鋁合金需求穩定。總體來看，工業硅供需格局仍然偏弱，短期行情因倉單持續註銷存在支撐，但後市壓力依然存在。操作上，輕倉做空，SI2509合約參考區間7000-7500元/噸。

【銅】宏觀中性偏空。周末地緣衝突升溫，霍爾木茲海峽面臨封鎖風險，同時特朗普表示仍在考慮解僱鮑威爾，市場避險情緒攀升，美元溫和回升，銅價承壓。基本面數據：基本面中性。上周全球銅庫存延續小幅下滑至44.3萬噸，其中國內銅累庫0.28萬噸至16.12萬噸，境外銅去庫0.34萬噸至28.17萬噸。總體來看，偏強的基本面對價格具備支撐，但多重宏觀利空風險下，銅價回調壓力累積，後市面臨回落風險。今日滬銅主力運行區間參考77500-78700元/噸。策略上，觀望為主，激進者逢高繼續輕倉試空。

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