中信建投期貨：市場情緒偏暖，銅價高位整理

銅：隔夜銅價延續偏強運行，滬銅主力摸高突破 8 萬元，倫銅突破 9900 美金，目前 CL 溢價維持 27%。 宏觀及市場 宏觀中性偏多。國內行業穩增長預期持續發酵，權益與商品市場做多熱情攀升。同時，歐盟對美國貿易反制的風險打壓美元弱勢震蕩，進一步對銅價形成支撐。 基本面數據 基本面中性。昨日上期所銅倉單減少 2670 噸至 2.5 萬噸，LME 銅累庫 2775 噸至 12.5 萬噸。中國 1-6 月銅材產量累計增長 3.7%，進口同比減少 4.6%。諾鎳目前將今年銅產量指引由約 36.3 萬噸下調至 34.9 萬噸。 總結 總體來看，國內政策強預期疊加海外弱美元進程，預計短期銅價偏強震蕩為主。不過政策端有待證偽，加之歐美貿易政策仍存在不確定性，需求負反饋壓力尚未傳導，銅價進一步的上行缺乏更強勁且持續的動能。今日滬銅主力運行區間參考 79500-80500 元/噸。策略上，謹慎追高，短線觀望或區間操作。


股指期貨：上一交易日，上證綜指漲 0.62%，深證成指漲 0.84%，創業板指漲 0.61%，科創 50 漲 0.83%，滬深 300 漲 0.82%，上證 50 漲 0.72%，中證 500 漲 0.85%，中證 1000 漲 0.38%。兩市成交額為 18930.38 億元，較前一交易日增加約 1930.58 億元。 ? 申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：煤炭(6.18%)，建築材料 (4.49%)，建築裝飾(3.38%)。表現最差的行業分別為：銀行(-0.98%)，計算機(-0.73%)，通信(-0.43%)。 ? 基差方面，四大期指基差小幅走弱。IH、IF 當季合約年化基差率分別為 0.60%、-2.50%，IC、 IM 當季合約年化基差率為-8.30%、-11.20%。套保方面，空頭套保或可考慮季月合約。 ? 上個交易日滬深兩市震蕩上行，滬指收漲 0.62%，深指收漲 0.84%，兩市成交額持續上升。近期受「反內卷」政策以及大型基建項目落地推行提振，基建、周期型產業相關板塊大幅上漲，市場近期對於熱點板塊、政策相關板塊的快速跟進或表明情緒、預期已較大幅度轉暖。從目前 A 股上市公司已發佈的業績預告來看，指數板塊分化較為顯著，上證 50、滬深 300 中周期行業板塊業績增幅較大，而中證 500、中證 1000 中科技、消費業績增幅較為顯著。中小企業盈利端亦有望回暖，盈利端、估值端雙向修復或促使中小盤表現強於大盤，建議保持 IC、IM 多單持有。

股指期權：上個交易日，上證綜指漲 0.62%，深證成指漲 0.84%，創業板指漲 0.61%，科創 50 漲 0.83%，滬深 300 漲 0.82%，上證 50 漲 0.72%，中證 500 漲 0.85%，中證 1000 漲 0.38%，深證 100ETF 漲0.97%。兩市成交額為 18930.38 億元，較前一交易日增加約 1930 億元。申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：煤炭(6.18%)，建築材料(4.49%)，建築裝飾(3.38%)。表現最差的行業分別為： 通信(-0.43%)，計算機(-0.73%)，銀行(-0.98%)。 7 月以來，股指走強核心驅動主要來自於政策托底以及資金寬鬆："反內卷"政策持續發酵，疊加央行逆回購放量維穩流動性，帶動市場風險偏好明顯回暖。在國內政策端積極發力以及流動性寬鬆支撐下，市場風險偏好有望進一步改善，增量資金或將帶動股指震蕩中樞上移。策略方面，中期期權備兌組合可繼續持有；波動率方面，隨着市場回歸震蕩區間，可適當布局波動率賣方策略。


國債期貨：周二，國債期貨繼續調整。單邊方面，按收盤價計算，30 年期主力合約跌 0.4%，10 年期主力合約跌 0.09%，5 年期主力合約跌 0.05%，2 年期主力合約跌 0.01%。30 年期國債活躍券收益率上行 2.05bp 至 1.9095%，10 年期活躍券收益率上行 1.5bp 至 1.692%，2 年期活躍券收益率持平至 1.39%。期貨跨品種價差方面，4TS-T、2TF-T和 3T-TL分別變動 0.063元、-0.005元和 0.195元。 單邊策略：近期伴隨着大宗商品和權益市場的強勢，通脹預期再起，疊加雅魯藏布江水電站開工帶動基建投資預期走強，期債尤其是長期限品種持續受到壓制。我們判斷市場高估了當前經濟和通脹形勢，預計經濟高點在年中已顯現，資金面維持寬鬆，基本面整體對債市友好，長債走牛的邏輯未變，建議逢低買入 TL。 跨品種策略：政策擾動不改資金對長債的偏愛，且降准降息預期短期可能降溫不利於短債，繼續持有空短多長的套利組合。 套保策略：近期基差重回高位，推薦參与期債多頭替代現券的策略。


橡膠：周二，國產全乳膠 15000 元/噸，環比上日上漲 150 元/噸；泰國 20 號混合膠 14650 元/ 噸，環比上日上漲 80 元/噸。 原料端：昨日泰國膠水報收 54.8 泰銖/公斤，環比上日上漲 0.3 泰銖/公斤；泰國杯膠報收 49.75 泰銖/公斤，環比上日上漲 0.45 泰銖/公斤；雲南膠水報收 13.9 元/公斤，環比上日持平；海南膠水報收 13.5 元/公斤，環比上日上漲 0.2 元/公斤。 截至 2025 年 7 月 20 日，青島地區天膠保稅和一般貿易合計庫存量 63.46 萬噸，環比上期減少 0.18 萬噸，降幅 0.28%。保稅區庫存 7.79 萬噸，降幅 1.39%；一般貿易庫存 55.67 萬噸，降幅 0.13%。青島天然橡膠樣本保稅倉庫入庫率減少 2.58 個百分點，出庫率減少 1.29 個百分點；一般貿易倉庫入庫率減少 2.21 個百分點，出庫率減少 1.40 個百分點。 觀點：東南亞靠北區域（泰國東北部、越南等地）的雨水轉弱，割膠活動或迎來有序開展，整體符合季節性，在今年天氣條件相對正常的情況下，供應端（全球產量）的超預期影響依然有限。需求端而言，國內下遊行業的生產活動變化依然不大，以銷售庫存為主，需求側依然平穩的「弱」。在海外供需平衡變化有限的情況下，隨着國內經濟不斷推出，帶動總量需求好轉，而宏觀預期難言終點，RU&NR 短期偏強延續。

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