美國關稅政策新常態：交易員如何調整策略？

在當前資金面寬裕、美國經濟保持較強韌性、關稅收入顯著增長、貿易夥伴採取安撫策略以及美國國內政治環境相對有利的情況下，有分析認為全球貿易摩擦進一步升級的概率大幅上升。



市場約束弱化與政策冒險空間擴大
當前美股處於或接近歷史高位，市場波動率已降至多年低位，交易員逐漸適應了過去幾輪貿易摩擦中的關稅消息。美股市場對關稅調整的反應逐步趨於平穩，過去的「特朗普期權」在市場下跌時曾屢次被行使，而如今，全面關稅15%-20%的放風已經不再被視為一種威脅性上限，而是市場對新常態的適應。這一變化表明，價格對新的關稅衝擊的敏感度已顯著下降，短期內的風險溢價有所壓縮，市場對政策制定者的反應空間顯現出放寬跡象。隨着市場約束的弱化，美國政策制定者的行動空間擴大，貿易摩擦升級的觸發閾值也因此降低。

美國基本面提供緩衝，關稅衝擊呈滯后特徵
美國二季度GDP環比回升至0.7%，且第三季度GDP增長也呈現出積極信號。儘管有分析預計2025年美國經濟增速將放緩至1.8%，但依然高於大多數發達經濟體，且對2026年增速進行了上調至2.1%。儘管美國關稅水平大幅上升，但尚未達到禁運的強度，對美國產出和通脹的衝擊呈現出緩慢和滯后的特點。這意味着，短期內美國並未面臨「硬着陸」的風險，政策制定者能夠在經濟增長和通脹之間找到一個相對平衡點，從而為繼續施壓貿易夥伴提供政策空間。

財政激勵作用增強，關稅成為融資工具
美國海關關稅收入在二季度創紀錄地達到了660億美元，7月又增加了280億美元，而去年同期的月均收入僅為70億美元左右。在預算赤字依然高企的情況下，關稅收入在一定程度上為美國提供了邊際自我融資的功能。儘管關稅收入並非長期的解決方案，但其能為更強硬的貿易立場提供資金支持。此舉使得短期內財政供給壓力有所緩解，尤其在製造業迴流與基建投資的推動下，經濟增長與通脹的互動會進一步影響市場利率的定價。

外部約束較弱，雙邊壓力增大
儘管美國面臨多方的貿易摩擦壓力，但大多數經濟體保持謹慎態度，避免破壞多邊貿易規則與供應鏈穩定，而選擇通過在美投資和降低進口關稅來換取降溫。美國與其他國家的雙邊博弈，使得「二元貿易體系」逐漸成型，部分區域內的關稅差距得以擴大，有助於美國改善相對貿易條件，並進一步縮小年度貿易逆差。此時，美國在與各國的雙邊關係中取得了一定的競爭優勢，迫使一些國家在合作中作出更多讓步，強化了其貿易立場。

政治環境有利於貿易摩擦升級
目前，美國總統的黨內支持率處於較高水平，約為90%。此外，美國政府在通過「大而美法案」后，政治資本得到增強，且在2026年中期選舉前政治壓力較小。這一政治背景為貿易摩擦升級創造了有利的窗口期。短期內，政策風險的方向性更傾向於「做多關稅」，而在政治局勢相對穩定的情況下，這種政策風險可能會以「單邊關稅」形式持續升級。

全球經濟影響與市場反應
美國關稅水平在2016年後顯著上升，已達到18.6%，超過了2024年底的2.5%以及2016年的1.5%，接近1930年代的歷史高位。預計這一變化將導致全球經濟增速下修0.4個百分點至3.0%，而美國自身將受到更大的衝擊，經濟增速將下降0.9%。然而，美國的再工業化與投資迴流或將逐步緩解這一影響。對歐洲經濟的影響則相對溫和，預計將減少0.4個百分點。面對全球經濟增速的下修，市場將開始重新評估增長預期與風險溢價，尤其是在通脹與利率的再定價中，市場對不同資產的風險補償將更加敏感。

風險監控與觸發器
交易員密切關注幾個風險監測要點，包括關稅清單擴圍及統一稅率的實施進度、美國關稅收入與進口替代的月度變化、貿易夥伴是否從雙邊轉為多邊反制等關鍵數據。此外，通脹傳導速度與美聯儲的反應，以及企業盈利指引中關稅與成本轉嫁的相關表述，也成為市場關注的重點。

結語
總的來看，市場定價邏輯的核心不在於是否升級，而在於升級的節奏與強度，以及市場對關稅衝擊的邊際敏感度。在市場約束放鬆和政治環境有利的階段，貿易摩擦升級的風險更可能以「事件性抬頭、基本面消化」的方式呈現。