高盛：黃金的表現更接近高端房地產，而非大宗商品

高盛分析師指出，由於黃金並非「消耗品」，而是會隨着時間推移不斷累積，其價格主要由所有權變動驅動，而非主導其他大宗商品的傳統供需關係。



在近期一份研究報告中，分析師寫道：「黃金價格的走勢更接近曼哈頓優質房地產，而非原油期貨。」

他們在報告中解釋：「黃金無法像原油那樣『開採即消耗』——你若想獲得黃金，只能通過競價從他人手中購得。黃金不會被『使用掉』，它只會在不同持有者之間流轉，並不斷重新定價。金價本質上反映的是：誰更願意持有它，誰又願意放棄它。」

這一特性使黃金與其他大宗商品截然不同。對於普通大宗商品而言，價格由消費端的供需關係決定，且高價格通常會抑制需求；而黃金則完全不同。

分析師強調：「黃金市場的平衡並非通過『生產與消費的差額』實現，而是通過所有權的變動來達成。」

高盛進一步將黃金買家劃分為兩大核心群體：

堅定買家（Conviction Buyers）：包括各國央行、黃金ETF（交易所交易基金）及投機者。這類買家的購買行為不受價格波動影響，無論金價高低都會持續買入。

機會型買家（Opportunistic Buyers）：主要包括印度、中國等新興市場的家庭及個人投資者。他們僅在金價處於自身認為「有吸引力」的水平時才會入市購買。

分析師表示，在黃金拋售潮期間，機會型買家為金價提供了「底部支撐」；但真正決定金價長期趨勢的，卻是堅定買家——這一點與曼哈頓房地產市場極為相似。

他們在報告中以曼哈頓房地產為例：「曼哈頓的公寓總數基本固定，每年新增的少量新建公寓並非推動房價的關鍵因素。真正決定房價走勢的，是『邊際買家』的身份——即最後那批願意為房產出價的買家是誰。」

曼哈頓房地產市場同樣存在兩類對應的買家：一類是「堅定買家」，他們有能力承擔高價，且居住需求不受成本影響（無論房價高低都會選擇在曼哈頓購房）；另一類是「機會型買家」，若曼哈頓房價過高，他們會選擇居住在新澤西州或紐約周邊行政區，僅在曼哈頓房價回落至合理區間時才會考慮購買。

從歷史數據來看，人類有史以來開採的黃金總量約22萬噸，幾乎全部留存至今——其中大部分儲存在金庫、各國央行儲備或作為珠寶被持有。而全球每年新增的黃金產量，僅能使現有黃金存量增加約1%。無論是曼哈頓房地產市場，還是黃金市場，價格變動的核心驅動力都不是「新增供應的多少」，而是「堅定買家對現有資產的競價推升」。

高盛分析師通過研究測算得出：堅定買家的資金流向能解釋約70%的黃金月度價格波動。具體而言，堅定買家每凈買入100噸黃金，金價便會上漲約1.7%。

7月中旬，高盛重申了其對黃金的價格預測：預計到2025年底，金價將升至每盎司3700美元；到2026年中期，金價將進一步攀升至每盎司4000美元。高盛指出，支撐金價維持高位的因素包括各國央行的持續購金、黃金ETF的資金流入，以及大規模的表外黃金購買（指未計入資產負債表的黃金持有行為）。

這家投行在報告中補充道，當前投機性頭寸的清算為「結構性買盤」（長期、穩定的買入需求）創造了空間；同時，黃金ETF的資金流入及各國央行的強勁購金，正逐漸成為黃金需求的「新支柱」。

此外，高盛再次重申其「做多黃金」的投資建議，並表示部分市場持續增長的表外黃金購買量，正為全球金價提供有力支撐。