警報！鮑威爾手握「過時」劇本欲放鷹？歐元多頭的大考在周五

美聯儲會議紀要彷彿來自另一個時空，它彷彿誕生於非農數據修正前的世界，卻仍可能為周五（8月22日）鮑威爾的講話注入鷹派底氣。英國金邊債券收益率在CPI數據超預期走高之日反而下行，暗示通脹或已見頂。但需注意，隨着針對秋季預算的討論拉開序幕，市場波動恐將持續發酵。與此同時，10年期歐元互換利率的攀升之路仍未完結。



美聯儲會議紀要和20年期美國國債拍賣

美聯儲7月30日會議紀要整體並未傳遞降息信號。紀要雖承認經濟增長放緩趨勢，但同時指出經濟發展韌性猶存，並明確警告關稅將推高通脹。文件還特別提到股市表現強勁、信用利差持穩乃至收窄、信貸可獲得性良好的現狀。

需注意這份紀要誕生於7月非農數據修正前，那時FOMC掌握的就業數據比當前修正值表現強勁。儘管時過境遷，鮑威爾周五講話仍可能延續此前基調。故不應期待其釋放明確鴿派信號，更可能呈現中性偏鷹立場。須知9月17日利率決議前他無需最終定奪，在數據證偽前保持政策靈活性與原有傾向才是明智之舉，畢竟下次會議前還有新一輪就業與通脹數據待公布，他必將堅守立場直至新數據出爐。

紀要公布后各期限收益率全線走高。文件還提及銀行準備金可能因財政部重建現金餘額而減少，但美聯儲強調常備回購工具與增補準備金能力足以應對。

周三20年期美債拍賣雖順利完成但表現平平，未出現「尾巴」利率現象所以很整潔，但這是以拍賣前收益率走闊為代價促成的。即便有鋪墊，最終利率仍略高於二級市場水平。間接競標者參与度低於上次，交易商不得不承接更多份額。不過至少連續三次出現「尾巴」利率的尷尬紀錄終於終結。

整體而言，10年期收益率困於4.3%區間，2年期收益率在3.75%附近徘徊，兩者持續呈現上下微幅波動態勢。這種膠着狀態或將持續至鮑威爾周五講話前夕。

若可承受短期波動，當前英債收益率頗具吸引力

英國金邊債券在通脹數據超預期走高之日反而上漲，暗示當前收益率水平或已構成誘人入場時機。但投資者需具備足夠風險偏好來應對秋季預算案臨近階段的波動行情。與此同時，英國銀行即將就量化緊縮節奏作出決議，市場普遍預期縮表速度將顯著放緩，且出售債券的期限可能縮短，但政策令市場失望的風險亦不可忽視。

更長遠視之，就業市場仍是重大風險源，卻在英國央行八月會議中鮮被討論。這表明其降息空間可能超出市場預期，中期維度營造出鴿派政策前景。

觀測10年期英債吸引力的最佳視角或是其與美債的對比：當前約40基點的實質利差已頗具規模。在通脹攀升、財政赤字懸而未決、美聯儲獨立性遭質疑的多重壓力下，美債收益率上行風險顯著更高，這些因素均令長端利率更易承壓。除非美國經濟衰退風險加劇，否則10年期英國國債與美國國債之間的利差應該會縮小。需強調的是，兩者相關性依然強勁，因此若要英債收益率實現更顯著下行，或許需要美債利率率先指引方向。

歐元利率上行通道未改，PMI數據平淡難阻趨勢

過去數月歐元長端利率的漸進攀升，始終由改善中的宏觀前景支撐，貿易協定帶來的穩定感更添助力。市場不再完全消化歐洲央行進一步降息的價格，年底前是否行動已成五五之數。除非周四PMI數據出現更大下行意外，否則這種前景趨穩的格局仍將延續。加之德國有望出台大規模財政刺激計劃，長端利率料將持續緩步上行，而短端利率則缺乏鬆動理由。