PMI向好日元卻跌了，日本經濟藏「致命漏洞」，為全球股市拉響警報

周四（8月21日）亞歐時段，日元震蕩走低；美元兌日元匯價位於147.25-147.63之間，目前漲0.17%，交投於147.55附近。除因8月1日美國超預期非農數據公布之外，本月美元兌日元走勢呈現箱體震蕩格局。早盤匯價對日本剛公布的比七月亮眼的PMI數據沒有積極反應。日本Jibun銀行公布了日本PMI核心數據，數據顯示日本綜合PMI產出指數：51.9（7月：51.6）服務業PMI商業活動指數：52.7（7月：53.6）製造業PMI：49.9（7月：48.9）製造業PMI產出指數：50.5（7月：47.6）。

PMI總體在50以上，顯示日本經濟已經進入擴張區間，比7月好很多。但觀察一些數據細節，對日本經濟復蘇和全球經濟復蘇都會產生疑問。



交易者需要關注周四後續發佈的歐洲各國PMI以及美國PMI，觀察全球經濟景氣情況，如果日本繼續靠內需維持經濟擴張，經濟復蘇的持續性可能受到質疑，正值全球股市連番上漲之際，需要交易者密切關注各個經濟體復蘇的情況，如果復蘇不及預期，各國又沒有相應的政策支持，股票市場的持續性則會遭受考驗。

在綜合PMI顯示擴張但作為出口大國，日本卻連續連續5個月出口下降反映了全球經濟復面臨巨大挑戰。國外對日本商品和服務的需求已經連續五個月下降，不管是工廠的產品還是服務業的服務，出口訂單都明顯減少，說明目前經濟增長主要靠國內的需求在支撐。

整體上，日本出口面臨困境。日本財務省2025年8月20日公布的7月貿易統計初值（以通關為準）顯示，日本對全球出口額減少2.6%至9.3591萬億日元。這已經是日本單月對外出口連續4個月呈下滑態勢，且7月的降幅創下自2021年2月以來的最大紀錄。


(近五個月出口商品貿易均在零軸之下，唯一超過零軸為關稅背景搶出口所致，來源:易匯通)

企業生意整體變好，但行業之間差別大
8月的日本PMI數據顯示，日本的企業（主要是私營企業）生意在第三季度中期變得更好了，擴張速度是2月以來最快的。這主要是因為工廠的生產有所回暖，同時服務業也保持着不錯的擴張勢頭：工廠產出三個月內第二次增長，服務業雖然比上月擴張得慢一點，但還是在穩步發展。

從整體來看，新接到的業務量是六個月來增長最快的，但不同行業差別明顯：只有服務業的新訂單在增加，是拉動增長的唯一動力；製造業的新訂單還在減少，不過減少的幅度比7月小了。需要注意的是，國外對日本商品和服務的需求已經連續五個月下降，不管是工廠的產品還是服務業的服務，出口訂單都明顯減少，說明目前經濟增長主要靠國內的需求在支撐。


（日本綜合PMI、製造業PMI趨勢圖，其中製造業PMI為橙色）

企業成本漲得快，但售價漲得慢，賺錢更難了
8月，企業的成本（比如購買原材料、支付工資、燃料和運輸等費用）漲得越來越快，雖然漲幅比歷史平均水平低，但增速明顯加快，原材料、勞動力、燃料和運輸成本上漲是主要原因。

分行業看，上半年服務業的成本上漲速度一直比製造業快，這種不同行業成本壓力不一樣的情況還在持續。和成本快速上漲形成鮮明對比的是，企業產品或服務的售價連續兩個月漲得更慢了，8月的漲幅是2024年10月以來最低的。因為市場競爭太激烈，加上客戶要求打折，企業沒辦法隨意提高售價，成本漲得快而售價漲得慢，這就意味着企業的利潤空間會被進一步壓縮，賺錢更難了。

企業不太敢招人，但訂單做不完，對未來信心一般
企業在招人方面還是比較謹慎，8月只稍微多招了一點人；但與此同時，沒完成的訂單量以2023年6月以來最快的速度增加，說明企業的生產能力有點跟不上需求了，出現了供需不匹配的情況。對於未來一年的業務前景，8月企業的樂觀程度比7月稍微高一點，但還是比過去的平均水平低。這說明在國內外需求都存在不確定性的情況下，企業對增長能否持續還是比較謹慎的。

專家解讀
標普全球市場情報經濟副總監安娜貝爾·菲德斯稱，「8月的數據顯示企業整體增長勢頭回升，產出增速是六個月來最高的，尤其是製造業和服務業一起擴張，這一點值得關注。但製造業的銷售額一直在下降，這提醒我們，如果短期內需求沒有實際改善，製造業的生產復蘇可能很難持續下去。」「目前的增長主要靠國內需求，國外需求疲軟的情況沒有改變。成本上漲加快，而企業又沒辦法相應提高售價，這雙重壓力會進一步壓縮企業的利潤空間，這個問題需要重點關注。」

日本對歐洲的出口呈現下滑趨勢。2025年7月，日本對歐盟出口下滑了3.4%，其中鋼鐵出口驟降53.1%。這背後可能是由於歐洲自身經濟發展面臨一些問題，如德國、意大利等主要經濟體出口在二季度受挫，拉低了歐元區整體經濟增速，使得歐洲市場對日本商品的需求降低。同時，貿易保護主義、關稅政策等因素也可能影響了日本商品在歐洲市場的競爭力，進而導致出口額下降。市場正在密切關注歐洲經濟復蘇的持續性。

美元兌日元匯價今天的表現可能也從測面印證了日本PMI數據內涵經濟復蘇隱患，在全球股市狂飆的背景下，交易者可以通過觀察周四後續發佈的美國、歐洲各國PMI情況，考察全球經濟復蘇基本面的跟進情況，同時需要考慮美元兌日元即日元幣值變動，導致的日本國內結匯，導致國內流動性變動的情況，共同判斷股票市場的持續性。

頂破149.043之前，美元兌日元傾向震蕩下行。


（（美元兌日元日線圖，來源:易匯通）

北京時間15:35，美元兌日元現報147.54/55。