美股美債全是心眼，VIX預示暴風雨前的寧靜，未來14個交易日堪稱「雷區」

美股市場陷入自我麻痹，認定盤面堅不可摧——但九月總在提醒：自滿是代價最高的持倉。目前已連續91個交易日無2%回調（2024年年中以來最長周期），波動率指數（VIX）雖然連續兩日反彈但仍壓於一年均值下，標普500創歷史新高，可這份平靜更像高壓鍋：恰似暴風雨前的死寂，風停帆垂，卻見地平線隆起黑潮水牆。



VIX收斂彷彿暴風雨前的寧靜
未來14個交易日堪稱「雷區」：非農就業、住房口徑扭曲的CPI、美聯儲九月議息會相繼到來。風險不在單點，而在傳導——就業疲軟引「經濟放緩」論，CPI攪亂通脹敘事，鮑威爾靠套話補救，期權到期放大趨勢。多米諾骨牌一旦傾倒，便會加速崩塌。

但持倉顯示，交易者仍篤信「萬事無憂」：對沖基金大舉做空波動率，非農日隱含波動僅85個基點，彷彿數據絕無意外。

這很危險——2025年2月關稅消息突襲時讓低波動率陣營束手無策，2024年8月日元套利平倉掀恐慌拋售，皆為前鑒。在季節性高危期做空「恐慌」，無異於天晴時賣颶風保險。

股票市場倉位不宜過重
股票估值已如履薄冰：標普500預期市盈率22倍，定價預設市場只漲不跌；現金配置觸底，市場目前僅大型科技股依然受到資金青睞，市場上即使是看漲派也坦言，「自己手握子彈不是怕跌而是在等待回調」可能這是潛意識對風險的防範，也可能最後剩在手裡的」子彈」反而成為一種僥倖。市場越高，容錯空間越窄，小裂痕也能成致命缺口。

降息通道打開的送錢模式還能應驗嗎？
如果美聯儲九月降息25個基點，那麼也算是央行的常規操作，可以傳遞「耐心」信號，可以使市場對下次降息進行遐想，前端降息意味着收益率曲線必然陡峭化、長期端收益率必定飆升，通過做空長端國債迎合收益率陡峭的交易員將慶祝勝利。

這是教科書式邏輯、卻也正因「太教科書」而暗藏陷阱。政策從來不是「美聯儲只拉動曲線前端，任由市場其他部分隨波逐流」——而美聯儲更傾向於主動主導趨勢、掌控方向。美聯儲手中握有足夠多的「工具」，而交易者很可能低估了這些工具的威力。

美聯儲的可能操作
看美聯儲資產負債表可以發現，其持倉中短期債券佔比極高——約2萬億美元債券將在7年內到期，到期時間超15年的僅1萬億美元。這為激進的「扭曲操作」（通過賣出短期債券、買入長期債券壓低長期收益率的政策工具）儲備了充足「彈藥」。

若賣出短期債券、大舉增持20年期及以上長期債券，預計可吸納該品類一半的流通盤。與此同時，美國財政部可調整發行結構，側重短期國庫券（T-bills）、縮減長期債券供給——關鍵領域供給減少，做空者承壓領域需求增加，收益率曲線可能會突然違背所有教科書邏輯，轉而扁平化（這既是著名的Yield Curve Contro（YCC）收益率曲線控制）。

再疊加適量買入抵押貸款支持證券（MBS），「降低抵押貸款利率」，順帶這一政治紅利便能直接送達選民手中。

美聯儲還能用數據「耍賴」當做武器
通脹領域同樣是「戰場」，而數據本身就是「武器」。CPI中的住房分項——業主等價租金（Owners』EquivalentRent）不僅存在缺陷，更是徹頭徹尾的扭曲。

這項數據是業主對於自己房屋假設出租的預期租金的金額統計，在租金上行期間會滯後於租金上漲，如今現實租金已回落，它就會人為的產生租金粘性，使CPI虛高。

克利夫蘭聯儲的替代數據系列揭示了真相：租金通脹已回歸接近正常水平。若政策制定者依據實際通脹水平發力，而債券交易者通過CPI數據「得出通脹過高不宜降息」的論調，他們便會輸的一敗塗地。

YCC收益率曲線控制
收益率曲線控制（YCC）已不再是「異端」，而是待啟用的「非常規工具」之一。

日本已實施該政策，而本屆政府在干預其他領域價格（從關稅到能源）時本就毫無顧慮。曾幾何時，鎖定長期收益率的想法在華盛頓會被嗤之以鼻，但自全球金融危機（GFC）與長期資本管理公司（LTCM）危機后，我們已逐步向這一方向靠攏——每一次危機都在削弱這一禁忌，且趨勢愈發明顯。

此外，還可藉助會計手段：按當前價格重估黃金儲備，美國財政部賬目上將突然新增數千億美元「利潤」，向主權財富基金甚至加密貨幣領域出售部分黃金，可製造足夠吸引注意力的「噱頭」，完全轉移市場對收益率曲線的關注。

再結合「以低於面值買入長期債券、以接近面值賣出短期債券」的操作，單是這種表面動作就能包裝成「精明的財政管理」——儘管本質是煙霧彈、障眼法與應計項目遊戲，但仍會改變資金流向。

穩定幣可能成為新的工具
若監管引導數萬億美元流入美元穩定幣，將為短期國庫券（T-bills）帶來新增需求。

美國財政部可借力這種需求，增發短期債券、縮減長期債券供給——新增需求永遠是良性需求，若能藉此為「通過其他工具調整長期端收益率」騰出空間，效果更優。

與此同時，無論是否面臨法律挑戰，關稅仍在為政府創造現金流。前端債券的新增需求，疊加創新性財政運作，壓制收益率曲線的「支架」已基本搭建完成。

這一切均非利好美元——但核心在於：對一個致力於重構貿易流向的政府而言，美元走軟是「設計好的特色」，而非「缺陷」，即便他們不會公開承認。

提示風險，打破慣性
利率市場交易者正押注九月重演去年劇情：預測債券收益率曲線陡峭化，之後縮減前端敞口、減持長期端頭寸，並將其標榜為「共識」。

但這種預期的前提是「美聯儲被動行動、獨自操作、受限於常規手冊」——若政策轉向「協同作戰」（美聯儲+財政部+會計手段+統計口徑調整），這種「共識性陡峭化交易」很可能淪為市場上最擁擠的交易。

機遇恰恰在相反方向：扁平化交易或許不是今日之選，但會是明日的「伏擊點」。

因此，九月絕非普通月份，而是一場「考驗」。真正的問題不在於漲勢能否延續，而在於若表面平靜被打破，市場將如何應對壓力。

在年底標普500指數接近7000點的目標重新進入視野前，股市出現5%-10%的「急跌」完全合理。

關鍵在於：市場從不會沿直線運行，而最痛苦的波動，往往是交易者堅信「絕不可能發生」的波動。眼下，市場已做空「恐慌情緒」，並認定八月的平靜會無限延續——但歷史恰恰會懲罰這種心態。