【黃金專題】通脹呈現黏性 看多實為不易

9月初至今黃金一直呈現頹勢，整體跌幅超過2.5%，大週期的技術形態也較為不妙，大的下降結構會限制黃金的上行幅度，整體上表現較為悲觀。從基本面上來講，美國的通脹問題已經出現黏性的跡象，短期內降至2%以下難度很大，美聯儲也不敢掉以輕心，收緊的貨幣政策很難在短期內轉向，所以就出現了強勢美元，弱勢黃金的一幕。

通脹呈現黏性 加息概率上升

自美聯儲7月議息會議以來，美國的就業市場依舊火熱，通脹也在有條不紊地下行，一切都向著好的方向發展，但美國8月CPI數據公佈後，這一切可能發生了改變。美國8月CPI環比增速如預期創下了近14個月來最高的0.6%，不過考慮到不斷攀升的能源價格，這些尚可接受，但是核心通脹的指標也意外加速攀升，環比指標上升了0.3%，最近三個月的CPI數據分別為3%、3.2%、3.7%，通脹有再度抬頭的跡象，這或將使美聯儲繼續偏鷹派，也是不得不維持偏鷹的政策。

Fed Watch數據顯示美聯儲9月暫停加息和繼續加息25個基點的概率分別是96%和4%，前值為92%和8%。11月不加息和繼續加息的概率分別是49.6%和48.5%，前值為55.8%和41.1%，概率已經明顯上升，當然前期公佈的點陣圖也顯示，擁護繼續加息的美聯儲官員依舊佔據絕對的優勢。

軟著陸概率增大 加息底氣十足

前兩個季度，美國實際GDP環比都實現了2%以上的增長，基本和潛在增長水準持平。同期美國居民消費環比增長均超過預期3個百分點以上，就業市場表現依舊亮眼，上半年新增非農就業共計達到162萬人，較2015-2019年平均水準仍高出42%，整體失業率依舊低於4%。薪酬上也達到了5%以上的增長，再疊加已取得長足進步的通脹水準，市場對美國經濟的信心大幅上升，美國經濟衰退的概率也大幅下降，基於實體經濟變數和金融市場利差變數的模型顯示，美國現在衰退的概率僅為個位數。高盛最新的調查報告顯示，美國未來12個月經濟衰退的概率從原先的20%下降至15%。

在軟著陸概率大幅上升的情況下，美聯儲繼續維持高利率水準也是有底氣的，高利率對經濟的衝擊並沒有預想中的大，上個月月末，美聯儲主席鮑威爾也曾表示，為了抑制通脹，保障美國經濟持續的穩健性，美聯儲準備在適當的情況下進一步加息，也就是說在未來美聯儲仍舊可能加息，有加息的需要，也有加息的基礎。如果放鬆過早，美國通脹水準有進一步反彈的可能性。

技術面上，黃金日線形成大的下降三角形的概率很大，當前黃金日線連收帶長下影的小陰線，但可能只是下跌過程中的反彈，整體大趨勢未改變。建議關注上方1940美元一線的壓力。

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