美債收益率曲線倒掛即將逆轉，美國逃過經濟衰退？

美國公債收益率曲線倒掛可能接近尾聲。此次倒掛是歷史上持續時間最長、程度最深的，是經濟衰退即將到來的關鍵債市信號。



雖然收益率曲線倒掛通常預示着經濟衰退，但這次人們對該指標的預測能力存在爭議，樂觀地認為美國可以避免長期的經濟困境。最近幾周的一些指標顯示美國經濟放緩，但經濟增長依然強勁，因勞動力市場韌性十足。

Osaic首席市場策略師 Phil Blancato 表示：「我並不認為現在出現了經濟衰退，我認為這次的情況很不一樣。」

投資者關注美國公債收益率曲線的形狀，因為它揭示了市場對貨幣政策和經濟的預期。德意志銀行的數據顯示，在過去70年中，如果出現收益率曲線倒掛（短期債券收益率高於長期債券收益率）的情況，在10次中有9次是經濟衰退的先兆。

去年幾家華爾街公司曾預計，由於借貸成本上升，美國經濟將陷入衰退，但持續的經濟韌性卻讓這些預測落空。本月調查的經濟學家預計，美國經濟將在未來兩年繼續擴張。今年早些時候調查的大多數債券策略師表示，該曲線不再是可靠的衰退信號。

LPL Financial 首席固定收益策略師 Lawrence Gillum 表示：「有些指標可能並不像數據顯示的那樣完美，這就是其中之一。目前，收益率曲線倒掛程度減輕並不是因為經濟衰退，而只是回歸正常的向上傾斜的收益率曲線。」

兩年期和10年期公債收益率曲線自2022年7月初以來持續倒掛，超過1978年創下的紀錄。此次倒掛是在美聯儲為抑制通脹於2022年3月開始加息周期之後發生的。

最近幾周，在經濟降溫跡象下，這條曲線趨於陡峭——這意味着兩年期收益率與10年期收益率之差已經縮小。Tradeweb 數據顯示，上周三收益率之差觸及負14.5個基點，倒掛程度為2022年7月以來最小。上周五，收益率之差為負18.5個基點。

圖：美債收益率曲線


收益率之差通常會轉為正值，因為經濟放緩導致市場預期美聯儲將降息，從而導致短期債券的漲幅超過長期債券。

在經濟僅出現適度放緩跡象的情況下，收益率曲線倒掛程度可能減輕，現在就是這樣，但一些分析師警告稱，近期收益率曲線的表現說明，美國經濟仍有可能萎縮。

上周四，德意志銀行策略師Jim Reid在一份報告中表示：「在最近的周期中，收益率曲線結束倒掛再次變陡通常發生在經濟衰退前不久，因此需要密切關注。」

在德意志銀行調查的每個案例中，曲線在經濟衰退開始之前都再次變陡。

根據德意志銀行去年發佈的分析報告，在過去四次經濟衰退中（2020 年、2007-2009 年、2001 年和 1990-1991 年），兩年期和10年期公債收益率之差在經濟衰退發生時已轉為正值。在這四次衰退中，收益率曲線倒掛逆轉與經濟衰退開始的間隔時間各不相同，大約在兩到六個月之間。

Penn Mutual Asset Management 的投資組合經理George Cipolloni 表示：「我們如今正處於一個重要節點，因為現在收益率曲線變陡，而這通常就是我們遇到麻煩的時候。」

杜克大學金融學教授Campbell Harvey 率先提出收益率曲線預示未來經濟表現的觀點。他表示，該曲線中另一個備受關注的部分（三個月期收益率和10年期收益率）也在美國最近四次經濟衰退開始之前出現倒掛逆轉。

該曲線在2022年11月出現倒掛，截至上周五仍處於負109 個基點的深度倒掛狀態。他觀察到，三個月/10 年期收益率曲線倒掛與經濟衰退之間的最長間隔為 22 個月。

他說：「現在就判定這個信號無效還為時過早。」