美聯儲決議前瞻：FED面臨「尷尬」挑戰， 提防「意外降息」？

美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾面臨著任期內或許最艱巨的溝通挑戰，因為投資者在經歷了創紀錄的長期利率不變后，期待了解美聯儲未來的利率路徑。 今年大部分時間，市場對美聯儲降息的預期波動不定。第一季度時，市場預計今年可能有多達四次降息，因市場押注增長放緩和通脹壓力減輕。 然而，頑固的通脹數據以及強勁的勞動市場（支持了強於預期的GDP增長）在第二季度末取消了大部分鴿派預期。這導致國債收益率保持在高位，美元兌全球主要貨幣接近多年高點。然而，6月的溫和消費者物價指數（CPI）報告，以及勞動市場增長放緩和消費者信心減弱，重新激起了市場對美聯儲將在9月實施首輪0.25個百分點降息的預期。 這使得鮑威爾在本周三下午2:30（美國東部時間）面對媒體時，可能面臨一個困難的挑戰。美聯儲當前的借貸利率位於20年來的最高水平，介於5.25%和5.5%之間。儘管預計華盛頓本周不會做出調整，但鮑威爾需要在暗示六周后降息的需求和意圖的同時，解釋為何本周沒有採取行動。

美聯儲面臨「尷尬」挑戰 「美聯儲在嘗試預示即將降息時，同時解釋為何現在不降息，將會有些尷尬，」Sit Investment Associates的高級副總裁兼投資組合經理布萊斯·多蒂（Bryce Doty）表示。 儘管降息的理由並非鐵板釘釘，但確實有一定的說服力：核心個人消費支出（PCE）通脹的三個月年化率（美聯儲首選的指標）現在約為1.5%，遠低於2%的閾值。 失業率雖然較低，但已開始上升，目前為4.1%。這一水平可能在秋季加速上升，隨着招聘放緩和過去美聯儲降息的影響抑制信貸增長。 然而，9月降息的反對理由同樣強烈：經濟在上季度以超預期的2.8%增速增長，亞特蘭大聯儲的GDPNow預測工具顯示這一增速保持穩定至7月底。 儘管近期的就業市場數據有所軟化，但仍顯示勞動市場緊張，6月有約818萬職位空缺。 「迄今為止，美聯儲能夠在不引發衰退的情況下緩解通脹，」Glenmede的投資策略和研究主管傑森·普賴德（Jason Pride）表示，「但如果通脹壓力繼續減輕，美聯儲將從專註于價格穩定的雙重任務的一部分，轉向更加平衡的方法，考慮到由於緊縮的貨幣政策，正常化可能會變成惡化的情況，」他警告道。 如果本周意外降息會發生什麼？ 這使得美聯儲處於當前的困境：等待9月可能會增加反應滯后的風險，而立即採取行動則可能暗示美聯儲官員看到了一些投資者未察覺的經濟信號。 「如果本周意外降息，可能會導致市場反應不佳，並迫使投資者質疑美聯儲為何感到有必要提前降息，」eToro的美國投資分析師布雷特·肯韋爾（Bret Kenwell）表示。他認為，大多數人會得出「經濟和勞動市場惡化比預期更快」的結論。 鮑威爾自己已暗示了這一困境的性質。他告訴投資者，快速通脹和放緩就業之間的風險平衡現在更加均勻，這暗示了朝着9月降息的路徑，但這一路徑仍需由未來的數據確認。 但貝爾艾爾投資顧問公司的高級副總裁理乍得·拉特納（Richard Ratner）則持不同觀點，他認為市場將會對鮑威爾在決策后新聞發佈會上的講話作出反應。 「在我看來，通脹不再是問題，增長才是，美聯儲應該記住這一點，」拉特納說，「至於市場，他們將對鮑威爾在決策后的評論做出反應，」他補充道，「如果鮑威爾繼續持鷹派立場，市場可能會預期9月不會降息，股市將因情緒受損而下跌。」 補救性降息？ 然而，Sit Investment Associates的多蒂認為，任何因美聯儲鷹派言論而導致的市場回調都可能是買入機會，他認為「美聯儲降息的時間越長，遲到的調整就會越多，因為家庭仍在艱難應對。」 目前，市場似乎正對這一預期進行對沖：CME集團的美聯儲觀察工具（FedWatch）現在預計年內將有三次降息，聯邦基金利率到12月會議結束時將降至4.625%。 如果美聯儲的首次降息如預期在9月發生，這將意味着自2023年7月以來的最長加息與下次降息之間的時間間隔。 在年底的最後兩次會議上加快這一節奏無疑也符合補救理論，儘管美聯儲並非唯一調整近期立場的機構。 意外的美聯儲降息可能對消費者有利，但對股市不利 投資者紛紛期待美聯儲在9月開始降息，但這並不意味着市場會對周三的意外降息表示歡呼。 「如果美聯儲採取讓市場感到意外的行動，那將是有些麻煩的，」美國銀行的高級投資策略師羅布·霍沃斯（Rob Haworth）在周二對MarketWatch表示。他指出，這可能會導致股市下跌，以及國債拋售，因為投資者將加快對未來降息的預期。 儘管降息預期在推動美國股市大漲中發揮了關鍵作用，但霍沃斯表示，如果沒有任何政策制定者在美聯儲會議的預期禁言期前發出信號，投資者可能會對未預警的政策變化產生負面反應，將其視為「違反協議」的行為，並可能引發對經濟或金融系統更大問題的擔憂。 根據CME美聯儲觀察工具，聯邦基金期貨交易者認為美聯儲在周三結束為期兩天的政策會議時降息的可能性不到1/20。相比之下，9月會議上至少降息0.25個百分點的預期已經被完全計入。 那麼為何還討論周三的行動？越來越多的經濟學家，包括一些前美聯儲官員，認為降息已經拖延太久。 前紐約聯儲主席威廉·達德利（William Dudley）上周在他廣受關注的彭博專欄中表示，經濟數據的軟化證明了7月降息的正當性——這與他之前主張維持較高利率的觀點完全相反。 在周一《華爾街日報》的嘉賓專欄中，前美聯儲副主席艾倫·布林德（Alan Blinder）觀察到，儘管市場預期9月降息，但當前的貨幣環境依然緊張，美聯儲正在「擠壓」，但並未窒息美國經濟。他指出，儘管大多數人認為這周降息的可能性較小，但他認為這是一個可行的選項。「雖然很少有人認為這是一個現實的可能性，但也許應該考慮一下……，」他寫道。 簡化資產管理公司的首席策略師邁克爾·格林（Michael Green）在電話採訪中表示，意外降息是一種「外部可能性」，但可能會使投資者感到不安。 格林表示，他同意布林德的看法，認為季節性因素可能導致了第一季度通脹的虛假上升。季節性因素現在傾向於更溫和的通脹數據。 「現在的問題是，美聯儲整體上滯后多少，」格林說。在允許通脹在疫情期間飆升后，美聯儲通過歷史上最激進的加息周期來追趕，將聯邦基金利率從2022年3月的接近零水平提高至去年夏天的5.25%-5.5%。 與此同時，較高的利率提升了年長和富有的美國人的收入，他們並不吝惜將通過較高利率賺取的收入用於消費。然而，這掩蓋了經濟其他部分的真實痛苦，格林表示，美聯儲政策制定者目前證明在解除過去的緊縮政策方面行動過慢。 標準普爾500指數（S&P 500）迄今上漲約14%，在本月初投資者開始大規模從大型科技股輪換到小盤股和市場其他之前被忽視的領域后，從紀錄高點略有回落。以科技股為主的納斯達克綜合指數（Nasdaq Composite）迄今上漲近20%，在7月已經回調3.2%。 小盤股的羅素2000指數（Russell 2000）在7月上漲超過9%，使其年初至今的漲幅達到13.3%。道瓊斯工業平均指數（Dow Jones Industrial Average）也在7月反彈了4%；這一藍籌股指標在2024年上漲了8%。 美聯儲很可能在周三暗示9月降息的可能性，這應該會受到投資者的積極回應。格林表示：「唯一能導致市場大幅下跌的情況是出現恐慌或嚴重的不確定性。」 並非所有人認為周三的意外降息會導致股市下跌。 布林德表示，他相信市場會「站起來歡呼」。 Sevens Report Research的創始人湯姆·埃賽（Tom Essaye）表示，雖然周三降息的可能性非常小，但如果發生意外，投資者會對此表示歡迎，股市可能會大幅上漲，標準普爾500指數將上漲超過1%，除非從科技股的輪動極端化。 霍沃斯則認為，投資者如果對9月降息的預期感到失望，可能會帶來更大的風險，因為美聯儲可能會強調其仍依賴於即將公布的數據。如果這導致投資者放棄對9月降息的預期，這可能在短期內對小盤股和其他周期性敏感的股票造成問題，特別是這些股票在一定程度上因對秋季降息的預期而上漲。