現實版滯脹教科書，英國經濟陷死局？

周三（9月3日）亞市早盤，截至11:53英鎊兌美元延續周二跌勢，跌0.18%交投於1.3363附近，周二英國債市場再現拋售潮，長期國債收益率攀升至1998年以來峰值至5.72%的，10年期收益率報4.81%，英鎊兌美元同步重挫收盤跌1.14%最低觸及1.3339。在此背景下，英國首相基爾·斯塔默面臨的壓力激增，政府面臨兩難處境，同時需着力獲取投資者對政府預算的信任。期權市場交易數據顯示，未來一個月英鎊兌美元的預期前景為7月以來最黯淡。



滯脹現象現端倪，使英國政府陷入兩難
英國央行早前已公開警告,英國經濟正走入長期衰退的軌道，同時疊加通脹居高不下。英國資產近期愈發頻繁出現階段性走弱使英國經濟成為市場焦點。對財政大臣蕾切爾·里夫斯而言，既要防止過早放鬆導致通脹高燒不退，又要考慮經濟增長乏力下過度緊縮的代價，政策制定陷入兩難境地。

英國面臨借貸成本高企，政府預算空缺火上澆油
里夫斯計劃于年底前推出預算案，目前正緊急尋求節支方案或加稅途徑，以填補350億英鎊（約合470億美元）預算缺口，同時需避免抑制經濟增長。

考慮到此前政府因議員反對已被迫撤銷福利改革（削減福利預算50億英鎊，改革矛頭直指殘疾人津貼和長期病患補貼。這一計劃引發了工黨內部的強烈反對而擱淺），這一任務在政治層面將面臨顯著阻力。

核心難題在於：每輪市場暴跌都會推升債務成本，進一步惡化財政基本面，最終使英國經濟陷入借貸成本持續上行的風險循環。英國借貸成本攀升，令人聯想到前首相利茲?特拉斯執政時期的市場崩盤。

通過做空長端國債迎合收益率陡峭的交易員將慶祝勝利
安聯集團首席投資官盧多維克·蘇布朗指出：「當前英國局勢頗具風險，債券義勇軍（通過拋售債券施壓政府調整財政政策的投資者群體）已捲土重來。

值得關注的是，市場耗時許久才將通脹回升因素納入英國國債定價，財政層面的前瞻性指引已成為當務之急。」

周二，英國30年期國債收益率一度跳升8個基點至5.72%；英鎊兌美元匯率跌幅一度擴大至1.5%，創4月以來最大單日跌幅，在主要貨幣中表現墊底。英國富時100指數下跌0.9%，本土股指跌幅達2.2%。儘管債券收益率上行並非英國獨有，但英國仍是全球長期債券下跌的核心區域。

目前英國10年期國債基準收益率在七國集團（G7）中居首，周二上漲6個基點至4.81%，觸及1月以來高點。

此次市場下跌集中於30年期國債，既反映出養老金固定收益計劃等傳統買家對長期債券的需求持續萎縮，也凸顯市場對經濟增長以及通脹結構性高企的擔憂。英國債務管理辦公室已將此類債券發行規模削減至歷史低位予以應對。

過去12個月，英國30年期國債收益率累計上漲逾100個基點，而同期美國同期國債、德國國債收益率分別上漲約80個基點。經濟增長乏力以及通脹高居不下的滯脹現象有利於國債收益率陡峭交易員。


政府需要在通脹預期惡化前行動
市場之前沒重視英國通脹回升的風險，國債遭遇拋售、推高收益率，讓政府陷入被動。

要解決這個問題，需要政府站出來，明確給出未來的財政政策計劃（前瞻性指引），穩定市場對通脹和財政的預期，避免國債市場進一步失控。

英國財政部大臣斯賓塞·利弗莫爾在上議院回應相關質詢時表示，英國國債收益率上漲與全球主要經濟體走勢一致，且波動處於有序區間。

利弗莫爾進一步強調：「我們對財政規則的承諾不容動搖，目前已制定明確計劃，確保公共財政回歸可持續軌道。」

儘管周二英國10年期國債拍賣獲創紀錄認購，看似與市場整體跌勢背離，但此次國債以低於二級市場的折價發行，高收益率對投資者形成強吸引力。

英國政府可能暗地介入，通過增稅來控通脹
經濟學家預判，英國近期需啟動加稅，以符合政府自行設定的財政規則。借貸成本作為決定英國財政收支平衡的核心變量，可能使英國首相里夫斯與財政大臣斯塔默陷入受制於國債收益率波動的被動局面。

周一，英國財政大臣斯塔默宣布對唐寧街團隊進行人事調整，此次調整旨在強化對經濟政策的掌控力。英國核心財政規則明確：政府日常支出需在五年內由稅收收入覆蓋，僅投資性支出可通過借貸籌集。

某機構歐洲固定收益部門負責人戴維·扎恩表示：「斯塔默昨日的人事動作——吸納新人進入唐寧街10號——不禁引發市場質疑：究竟誰在實際主導財政事務？」他再次重申預判，認為30年期國債收益率將突破6%。

扎恩進一步分析：「我判斷政府仍會選擇敷衍應對，而非切實解決問題。但若收益率持續高企，最終必將採取更實質性舉措，其中大概率包括削減開支。」

策略師觀點
法國農業信貸銀行G10外匯策略主管瓦倫丁·馬里諾夫指出：「當前走勢反映出市場對發達國家財政前景的普遍擔憂，而英鎊再次成為謹慎投資者釋放風險的『壓力閥』。」

歐睿澤SLJ資本首席執行官斯蒂芬·詹與若阿娜·弗雷雷上周五在報告中指出，若英國政府無法重建投資者對公共財政的信心，可能面臨「斯塔默時刻」，重演三年前特拉斯迷你預算案引發的市場動蕩。

彭博策略團隊認為「今年秋季預算案周期內，長期英國國債大概率仍將是市場焦點。從今日英鎊走勢來看，交易員顯然急於為英國資產計入更高風險溢價。

宏觀策略師文·拉姆稱這對英鎊絕非利好——目前英鎊匯率已跌破50日及100日均線……」需明確的是，當前拋售潮與2022年的市場暴跌在性質上存在顯著差異。2022年的暴跌源於強制拋售，導致30年期國債收益率單日飆升多達50個基點；而近期英國國債收益率上行則是數周內逐步累積的結果。

傑富瑞國際首席歐洲策略師莫希特·庫馬爾表示：「加稅已不可避免，但當前已處於臨界點——進一步加稅或適得其反。我們對英國長期國債仍持看空立場，並持續看好收益率曲線陡增策略。」


（英鎊兌美元日線圖，來源:易匯通）

北京時間11:55，英鎊兌美元現報1.3362/63。