十年期美債收益率顯著回落，經濟預期與政策博弈成主導因素

十年期美國國債收益率已從1月份近5%的收盤水平顯著下滑。這一走勢主要由三大因素驅動：美國經濟增長前景放緩、美聯儲潛在的降息動向，以及市場對美聯儲長期獨立性的持續擔憂——這些因素共同推動十年期國債收益率向4%關口回落。



作為市場關鍵基準指標的十年期國債收益率較年初水平大幅下跌。經濟增速放緩的預期明顯抑制了收益率走勢，與投資者在1月份所預期的強勁增長軌跡形成強烈反差。

今年1月13日，即特朗普總統就職前一周，該收益率曾觸及4.8%的收盤峰值。然而，由於市場日益擔憂美國經濟狀況不及最初預期，截至本周一（9月8日），收益率已跌至4.05%左右，逼近2025年以來的最低水平。較1月份下降超過半個百分點的同時，基礎十年期國債價格出現大幅上漲。

十年期收益率下跌對股市的影響具有雙重性，最終效應取決於投資者的解讀視角。從積極方面看，收益率下降通常會降低企業融資和借款成本，從而提升未來盈利的現值和股票估值水平；但另一方面，長期國債收益率走低也往往折射出市場對美國經濟前景的信心減弱。

華盛頓貨幣政策分析公司經濟學家Derek Tang指出：「當前十年期收益率已成為實質性的經濟衰退預警指標。」他周一通過電話補充說明，與兩年期收益率相比，該期限利率更能反映市場對美聯儲獨立性的長期擔憂。

他進一步闡述道：「收益率下行軌跡與美聯儲降息概率高度關聯。關鍵問題在於降息是主動選擇還是被迫應對。若是主動降息，對股市構成利好，因為這表明美聯儲正在未雨綢繆預防經濟衰退，為市場提供更充分的安全網；但若是被迫降息，則意味着美聯儲正在追趕已經形成的經濟放緩或衰退勢頭——這種情況下股市難免承受陣痛。」

在8月非農就業數據意外遜於預期之後，美國銀行證券策略師調整了預測，目前預計十年期收益率年末將收於4%，較此前預測的4.25%有所下調。數據顯示，上月美國僅新增2.2萬個就業崗位，同時失業率攀升至4.3%，創下近四年新高。

值得關注的是，儘管市場普遍預期周四將公布的8月CPI報告可能顯示通脹持續高企，但十年期收益率在周一仍延續跌勢。這一備受市場關注的長期利率下降4個基點至4.05%下方，創下4月4日以來最低收盤水平——彼時特朗普宣布大規模關稅措施所引發的「解放日」市場波動剛剛平息。同日，對貨幣政策更為敏感的兩年期國債收益率下跌1.3個基點至3.49%，創三年新低，而美國三大股指則全線收高。

FHN金融芝加哥策略師Will Compernolle通過電話表示，十年期收益率持續下跌表明「宏觀經濟環境與年初相比已發生根本性轉變——當時多數人認為特朗普通脹交易帶來的高增長和高通脹將成為2025年典型特徵」。他補充道：「現實情況是我們正步入增長放緩環境，近兩個月收益率持續下行正是增長預期下調的直接反映。」在他看來，此現象更可能被市場最終解讀為「避險行動」而非股市利好，除非就業增長出現顯著加速才可能扭轉這一預期。