降息預期升溫，黃金為何仍被風險偏好壓制？

周四（9月11日）歐洲時段，現貨黃金在前一日反彈后承壓，圍繞3620美元一線震蕩，回吐部分漲幅；受權益市場走強與美元溫和回升牽制，但考慮到下周美聯儲議息前的降息預期持續升溫、地緣不確定性仍高，金價下行彈性有限，整體仍處於高位回撤後的再平衡階段。



基本面：
美國市場層面，周三兩大主要指數續創歷史新高，風險偏好延續至本周四，亞洲盤中日本的日經225指數上漲逾1%，再度刷新紀錄。這種跨市場的「風險偏好—避險降溫」組合，對無息資產形成短線壓力。與此同時，美元在前期跌至自7月28日以來的低位附近后出現溫和反彈，但幅度受限。

宏觀數據方面，美國勞工統計局周三公布的8月生產者物價指數同比降至2.6%，前值為3.3%；剔除食品與能源的核心PPI同比2.8%，此前為3.7%。在關稅議題擾動仍存、進口價格抬升的背景下，生產端價格壓力不升反降，疊加勞動力市場走弱跡象，強化了「需求趨緩」的市場解讀。利率預期層面，市場普遍認為美聯儲9月17日會議仍存在小概率的「超常規降息」押注，並預計年內累計實施三次25個基點的降息路徑。該預期對美元反彈構成壓制，也為黃金提供一定緩衝。

地緣與政策不確定性方面，近期歐洲東部局勢再生波折：波蘭周三擊落自烏克蘭西部方向執行任務後進入其領空的俄羅斯無人機，客觀上抬升了風險溢價。另在貿易政策口徑上，美國此前已將印度部分商品的關稅上調至50%。這些舉措雖主要屬談判與政策信號，但足以在情緒層面製造波動，黃金因此獲得一定被動支撐。

技術面：
4小時K線顯示，本輪自8月末啟動的上升趨勢在9月上旬于布林上軌附近錄得階段高點3674.34後進入高位整理。目前價格靠近布林中軌3624.24附近運行，布林帶上軌為3684.73、下軌為3563.74，帶寬溫和收斂，上軌走平、中軌緩步上行，下軌抬升——結構上對應回撤的典型形態。



動能指標上，MACD的DIFF為18.12、DEA為25.26，DIFF位於DEA下方且柱狀值為-14.29並逐步放大，提示短線動能進入「背離—修正」階段，價格易受均線牽引反覆回測中軌。相對強弱指數RSI(14)回落至53.36，較早前的超買區顯著降溫，指向中性偏弱。靜態水平位上，3500.00位置疊加布林下軌3563.74構成第一重支撐帶；上方關注3650附近的密集成交區以及3674.34的階段高點，若上破則指向布林上軌3684.73。綜合判斷：趨勢未破、節奏轉慢，短線以中軌附近反覆拉鋸為主。

市場情緒觀察：
當前情緒的主矛盾在「寬鬆預期支撐黃金」與「風險偏好壓制避險需求」之間搖擺。權益市場連創新高釋放的是增量風險偏好，期權與量化資金傾向追逐趨勢，削弱了黃金的避險溢價；但利率預期的再定價降低了無風險收益，實際利率回落對黃金估值提供錨定。

同時，歐洲東部的突發軍事事件，使「尾部風險」再度進入交易員議程，促使資金在回撤時維持逢低配置的傾向。值得注意的是，近期場內波動率讀數呈現下降趨勢，而短期回撤併未引發恐慌性拋售，說明籌碼結構相對穩固；從跨品種視角看，利率端的波動率高於大宗板塊，CTA與趨勢資金更可能在利率落地后才會加大方向性敞口。整體而言，情緒從「單邊追漲」切換為「高位震蕩中的謹慎樂觀」，對價格的影響更偏向區間型波動率收斂，而非趨勢反轉。

後市展望：
短線（數據主導）：未來24—72小時的主催化來自美國通脹讀數。若通脹繼續走弱，降息預期強化，金價有望重新測試3650與3674.34，進一步上破則觀察3684.73的有效性；若通脹意外回彈、美元階段走強，價格可能向3563.74—3500.00支撐帶回撤，屆時關注中軌3624.24的得失與下軌的回測強度。無論方向，指標共振仍可能先行於趨勢展開，警惕「假突破—回抽確認」的常見節奏；在波動率下行的環境中，價格更容易走出「緩慢爬升—急促回撤—再度收斂」的鋸齒形路徑。