【原油專題】供需地緣交替 油價多空拉鋸

自2023年3月以來，油價每當跌至65美元一線便會反彈，在過去的一年半時間裏，這一區域的關鍵位置始終未被有效跌破。當前，供需關係持續對油價形成壓制，使得油價難以呈現大幅上漲態勢。而此時正值OPEC+即將宣佈增產的關鍵節點，一旦增產，油價極有可能大幅下跌；然而，中東地區的炮火短期內難以平息，地緣政治因素又可能推動油價大漲，多空雙方展開瘋狂拉鋸。

非OPEC繼續增產 需求表現疲軟

在過去的兩年中，非OPEC+國家成為原油市場供應增長的主要動力源，其中包括美國、巴西、加拿大和圭亞那。今年，美國葉岩油的原油產量增加了35萬桶/日；巴西的多個專案將於2024年至2026年密集投入使用，預計將再增加30萬桶/日的原油產量；圭亞那的Yellowtail將在明年下半年投入使用，屆時將新增12萬桶/日。

據估算，非OPEC+國家在2025年將增加140萬桶/日的原油產量，這一數字遠超OPEC+國家預計增加的29萬桶/日。在需求方面，美銀美林預計，2025年全球原油需求僅增長110萬桶/日，與原油新增的供應量相差甚遠。如此一來，在2025年很可能出現供應過剩以及需求增幅放緩的局面，油價上漲面臨重重困難。

地緣局勢動盪 中東局勢緊張

上周三（11月27日），以色列和黎巴嫩簽署了停火協議。按照協議內容，以色列需退出黎巴嫩邊境。但以色列總理內塔尼亞胡表示，如果對方違反停火協議，將發動更大規模的軍事行動。在停火協議生效後，以色列四輛坦克再度開進黎巴嫩村莊，停火局勢依然不穩。

此外，敘利亞的叛軍發動大規模襲擊，外界猜測該地區局勢不僅沒有緩和，反而有升級的可能。從地理位置上看，敘利亞至關重要，它承接了兩條重要的從中東輸送至歐洲的原油管道，並且自身也是重要產油國。因此，原油供應中斷的擔憂再度升溫。

百利好特約智昇研究國際金融分析師歐文認為，如果地緣政治局勢穩定，那麼油價將主要受供需關係的影響。OPEC+大概率在接下來的大會上宣佈逐漸退出減產計畫（即增產），而原油需求較為疲軟，這就可能在明年的第二季度出現供應過剩的局面，油價下跌在情理之中。然而，地緣政治風險難以預料，緊張局勢可能隨時升溫，進而導致油價大幅上漲。多空因素尚未確定，油價將繼續維持震盪態勢。技術面，油價近一年半振幅收窄，大方向即將作出抉擇，下方關注65美元的支撐，上方關注72美元的阻力，若突破則看向80美元一線。

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