中信建投期貨4月8日早報：金銀延續漲勢 短期存超漲風險

【貴金屬】美國3月非農就業數據大超市場預期，3月季調后非農就業人口增30.3萬人，預期增20萬人，美元與美債收益率走高，但貴金屬不跌反漲。此外，美聯儲理事鮑曼發聲打壓降息預期，他表示，如果通脹進展停滯，仍願意加息。此外，近期以色列襲擊了伊朗駐敘利亞使館，兩國關係進一步緊張，或引發中東局勢進一步動蕩。總體來看，美聯儲降息預期稍有收斂，地緣政治局勢雖有變化但避險情緒增長有限，金銀上漲驅動相對不足，但金銀表現十分強勢，短期存在超漲的風險。操作上，短線考慮多單止盈離場，長線等待逢低布局多單機會。滬金2406參考區間520-560元/克，滬銀2406參考區間6400-7100元/千克。


【股指】上個交易日，上證綜指跌0.18%，深證成指跌0.44%，創業板指跌1.08%，科創50跌1.56%，滬深300跌0.36%，上證50跌0.23%，中證500跌0.12%，中證1000跌0.54%，深證100ETF跌0.36%。兩市成交額為9179.29億元，較前一交易日減少約497億元。

北向資金凈流出22.75億元，前一交易日凈流出16.18億元。申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：有色金屬(3.26%)，煤炭(2.5%)，農林牧漁(1.83%)。表現最差的行業分別為：傳媒(-2.47%)，通信(-2.47%)，計算機(-2.63%)。

基差方面，IC、IM貼水幅度擴大，當季合約年化基差率分別為-5.8%、-11.1%；IH、IF各月份合約基差走弱，遠月合約基本維持貼水，當季合約年化基差率分別為-1.7%、-1.6%。跨期價差方面，IH跨期價差縮小，IF、IC、IM當月-下月合約價差小幅擴大。

節前幾個交易日股指震蕩整理，各寬基指數表現分化。雖然1-2月的出口和通脹數據超預期，3月份PMI重回榮枯線以上，但市場對於經濟基本面的結構性復蘇仍持謹慎態度。地產投資的持續低迷和房企資金鏈緊張的局面暫未得到有效緩解，對反彈空間形成限制。進入年報和一季報披露季，市場交易主線或落在經濟基本面修復與公司業績表現的驗證情況。在此階段，應重點關注業績改善板塊，尤其是高股息期指，如IF和IH，可能會在財報披露期內受到青睞；而中小盤短期推薦保持謹慎觀望為主，等待更多驅動因素的出現。

【工業硅】工業硅期貨低位震蕩，現貨市場繼續下行，儘管市場仍然略顯悲觀，但悲觀情緒已明顯釋放。從基本面來看，硅企虧損壓力持續加大，硅廠停產數量持續增加，供應的減少有望環節過剩擔憂；下游對工業硅消耗暫時平穩，但多晶硅、有機硅下游均面臨需求不佳的問題，給後市開工帶來下調的預期，採購需求持續疲軟。總體來看，工業硅行情低迷正在壓制企業開工意願，供應過剩的壓力有所緩解，儘管需求端尚未見到利多因素出現，但工業硅價格已處底部區域，難再進一步下行。

【鐵合金】假期海外黑色下跌，市場情緒低迷。供應端，受利潤影響陝西硅鐵企業再傳減產，內蒙硅錳有企業檢修，南方主產區延續減產。供給端均朝着有利方向變動，然而庫存壓力仍存，尤其硅錳。硅鐵工廠和交割庫存相對中性，硅錳庫存歷史新高、壓力偏大。需求端無明顯變化，剛需低迷、下游補庫偏弱，整體表現偏低迷，難以支撐價格持續好轉。

【鎳＆不鏽鋼】假期期間倫鎳表現偏強。純鎳方面，受鎳價走強影響，現貨成交偏淡，且海外鎳板到貨亦對供應產生壓力。硫酸鎳方面，前驅體備貨接近尾聲，但硫酸鎳供需依然偏緊，預計後市鎳鹽持穩運行。鎳鐵方面，上下游持續博弈，受不鏽鋼需求疲軟影響，累庫壓力或繼續驅動鐵價走弱。不鏽鋼方面，市場情緒悲觀，成交較為冷清，商家去庫速度較慢。整體來看，市場因素多空交織，或呈現寬幅震蕩走勢。

【螺紋鋼】市場焦點：美國3月非農就業人數增加30.3萬人，預估為增加21.4萬人，前值增加27.5萬人修正為27萬人。當前美國勞動市場表現強勁，同時美聯儲部分官員放出「鷹派」發言，降息預或又有所推遲，但市場似乎「並不買賬」，美股和相關大宗資產持續上行。假日期間新加坡鐵礦石掉期陰跌不止，市場情緒依然不樂觀。產業方面，上周五大鋼材品種實際產量865.21萬噸，環比增9.51萬噸，增幅1.11%。其中螺紋實際產量212.63萬噸，環比增2.89萬噸，增幅1.38%；表需275.94萬噸，環比降5.32萬噸，增幅1.89%，遠低於季節性水平。上周螺紋總庫存1155.14萬噸，環比去庫63.31萬噸，連續第三周去庫。受限於終端需求有所減弱，螺紋庫存去庫進度放緩，加之前期檢修高爐逐漸復產復工，螺紋供給開始偏松，導致其庫存壓力大於去年同期。

【熱卷】市場焦點：上周熱卷實際產量325.59萬噸，環比增3.61萬噸，增幅1.12%，熱卷供給增幅高於螺紋，主要原因為在製造業高景氣下，熱卷基本面驅動較強，熱卷廠商生產意願較強。熱卷表需由降轉增，截至本周熱卷表需為330.45萬噸，周環比大增7.8萬噸，增幅2.42%；熱卷總庫存426.44萬噸，環比去庫4.86萬噸，庫存降幅1.13%，已連續去庫三周，且本周去庫進度略有加速。前期熱卷價格受超預期製造業PMI提振，開始回升，但整個基本面的實際需求端仍然釋放較弱，近期市場仍處震
盪磨底階段，成交較弱的情況下，市場壓力較大。

【鋁】市場關於通脹上行的預期仍存，假期內海外有色金屬偏強運行，短期氧化鋁價格仍有支撐。基本面看供應端貴州華錦焙燒爐檢修，龍州新翔停產檢修，魏橋鄒平和沾化廠區近期保持焙燒爐輪換檢修和壓產狀態，周度產能較上周五降低75萬噸。現貨市場交投情況一般，山西成交價格仍呈現小幅回落趨勢，山東現貨價格基本穩定。4月山西氧化鋁進疆鐵路運費下浮45%，成本支撐有所減弱。關注節後山西礦山復產情況，短期高位震蕩。

短期氧化鋁05合約寬幅震蕩為主，運行區間3250-3350元/噸，逢高沽空為主。

美國3月非農數據大超預期，疊加一季度經濟數據較好，市場關於6月美聯儲降息的預期有所回落。不過美國3月製造業重回擴張區，在美油持續走高的背景下，關於通脹上行的交易仍在持續，假期倫鋁上漲3%。國內電解鋁供需兩端均有所改善，當前供需矛盾並不突出，消費端主要關注建築板塊開工后延對4月份建築型材需求的影響。節后鋁錠庫存或小幅累庫后再進入去庫狀態，鋁價將維持偏強運行，但漲幅或將放緩。

電解鋁05合約波動區間19900-20300元/噸，逢低做多為主。

【銅】基本面中性。據SMM，3月全國電解銅產量同環比均超預期增長，但4月國內約7家冶鍊企業有121萬噸粗煉產能進入檢修環節。在傳統密集檢修季的初期，預計供應趨緊或將有所兌現。上周海內外交易所均累庫，不過SMM全國銅社會庫存去庫0.3萬噸余，減弱全球累庫幅度。

綜合來看，美經濟表現強勁、國內經濟復蘇預期，疊加二季度銅供需邊際收緊的支撐，預計短期銅價維持偏強震蕩。但考慮到降息預期下修，及高價對下游需求抑制加深，後市漲幅預計有限。今日滬銅主力參考區間73000-74800元/噸。操作上，多單逢高降低凈多頭倉位。

【鉛鋅】受宏觀情緒帶動，倫鉛在前期倉單暴增跌至開年來低谷后，假期內大幅回補。市場開始計價弱復蘇所帶來的需求修復預期，風險偏好有所回升，倫鉛受益補漲。不過回歸基本面，內外鉛仍然呈現基本面供需雙弱格局，滬鉛方面，需求端臨近傳統消費淡季，疊加產業鏈成品庫存明顯累積，去庫存在隱憂。倫鉛方面，3月下旬倫鉛遭遇集中交倉，目前庫存水位已來到11年來的最高水平，突顯出鉛的供應過剩。

總體來看，在需求端4-5月傳統淡季預期下，當前鉛蓄電池產業鏈成品庫存難以去化，煉廠也將順勢檢修，後續將持續施壓鉛價上行空間。短期滬鉛或有補漲動力，關注資金情緒擾動帶來的交倉及套保機會。

假期內倫鋅大漲。宏觀面，上周五的非農報告對降息預期形成打擊，據芝商所美聯儲觀察工具顯示，美聯儲6月降息概率已回落至50.8%。在前期銅及原油等商品代表大幅拉漲后，鋅價被相對低估，多頭對於鋅存在一定補漲情緒。基本面看，供應端鋅精礦年度加工費（也即業界benchmark）落地165美元/噸，相較於去年同期降幅高達40%，煉廠減產預期持續發酵。需求端低迷主要受困於地產基建開復工節奏過慢，4月地產基建消費仍然呈現修復態勢，待到資金補足后仍能形成底需支撐。

總體來看，鋅相對估值偏低，疊加加工費大幅下調消息引發的供應隱憂，預計鋅價偏強震蕩為主。




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